Сотні мільярдів доларів інтервенції не можуть зупинити падіння ієни до 160? Курс ієни відновив майже половину падіння, ефект спільної інтервенції США і Японії поступово слабшає

Згідно з APP "Zhìtōng Finance", курс ієни у вівторок під час торгів на валютному ринку продовжував трохи знижуватися, підходячи до дуже критичного рівня у тренді зміцнення долара відносно ієни (це означає послаблення ієни), що може викликати ринкові спекуляції щодо нового втручання влад Міністерства фінансів Японії для підтримки ієни. Курс ієни після спільної інтервенції урядів США та Японії знову наближається до позначки 160, де основна логіка полягає в тому, що валютне втручання може змінити короткострокові потоки капіталу, але не здатне змінити фундаментальну слабкість фінансових перспектив, диференціацію відносних прибутковостей та реакцію монетарної політики, які визначають середню точку курсу.

У вівторок, через вихідний у Токіо, ринкова волатильність була помірною, але трейдери валютного ринку готуються до того, що курс ієни буде слабшати до 1 долара за 160 ієн. Цей критичний рівень раніше стримував подальше ослаблення ієни. Під час торгів у Лондоні ієна знизилася на 0,1%, до 1 долара за 159,39 ієн.

У понеділок, через зміцнення долара відносно більшості валют групи десяти (G10), ієна знизилася на 1%, показавши найгірший одноденний результат з середини лютого. Зараз ієна вже віддала майже половину росту, що розпочався з 31 липня; того дня Японія та США вперше з 1998 року провели спільну координацію для масової підтримки ієни.

Старший стратег гіганта японської банківської сфери Mizuho Bank Масаюкі Накаджіма у звіті написав: "Якщо курс долара до ієни чітко проб’є психологічно важливу позначку 160, занепокоєння ринку щодо втручання може ще більше посилитися."

Як показано на графіку, падіння ієни викликало дискусії щодо подальшого втручання уряду — ієна вже віддала майже половину росту, отриманого від японсько-американської спільної інтервенції з купівлі ієни у липні.

Зобов'язання уряду США, очолюваного міністром фінансів Джанет Єллен, "підтримувати ієну за будь-яку ціну" переважно приховує дуже обмежений потенціал для втручання.

Ця спільна інтервенція допомогла ієні відскочити з екстремально низького рівня приблизно 164 ієни за долар на кінець липня, що є майже 40-річним мінімумом, і протягом цього місяця короткочасно піднятися до максимуму 155 ієн за долар.

Аналіз фінансових установ, проведений на основі рахунків Банку Японії, показує, що урядові органи, координовані Міністерством фінансів США, могли використати близько 34 мільярдів доларів для підтримки ієни на валютному ринку 31 липня. Днем раніше, під американською координацією, інстанції уряду Японії могли вже вкласти 53 мільярди доларів; якщо це буде офіційно підтверджено, це, ймовірно, стане найбільшою одноденною інтервенцією на валютному ринку в історії людства.

Однак із поверненням уваги учасників ринку до факторів, що впливають на фундаментальні показники, ієна знову почала поступово слабшати. Незважаючи на попередження чиновників Токіо та Вашингтона про готовність до повторної спільної дії, такі чинники, як велика різниця прибутковості між США та Японією, занепокоєння щодо фінансових і монетарних перспектив Японії, а також геополітична невизначеність, продовжують чинити тиск на ієну.

Для уряду Японії особливо складно вирішити проблему, адже вона стосується не просто монетарної політики, а трикутника "відсотки — фінанси — обмінний курс", через що для ієни існує своєрідна рефлексивність: чим частіше відбувається втручання, тим важливішою стає достовірність політики. Японія має підвищити ставки для реального скорочення диференціалу прибутковості між США та Японією, але більш високі ставки підвищать фінансову вартість обслуговування надвисокого державного боргу та премію по довгострокових державних облігаціях; якщо уряд через це буде обережний з швидким посиленням Банку Японії, ринок почне сумніватися, наскільки вони можуть реально підвищити ставку.

Водночас, якщо Японія буде покладатися на валютні резерви для підтримки ієни, це може призвести до глобального переконфігурування облігацій та створити ефект розповсюдження на і без того ослаблені довгострокові прибутковості американських облігацій — саме тому США рідко беруть участь у координації валютних інтервенцій.

Майже 100 мільярдів доларів інтервенцій не можуть зупинити позначку 160! Справжній "двигун шортів" щодо ієни — не спекуляції, а ставка між США та Японією

У переддень і після 31 липня рідкісна спільна купівля ієни США та Японією тимчасово знизила курс долара до ієни з близько 163,99 до 155,20, але станом на 11 серпня він знову піднявся вище 159, віддавши приблизно половину росту. Справжня проблема полягає у тому, що на липневому засіданні Банку Японії рішення про підвищення ставки до 1,0% було прийнято зі співвідношенням 8:1, лише Накагава Такада пропонував безпосередньо підвищити до 1,25%; порівняно з цим, ставка монетарної політики США та прибутковість по державних облігаціях на 10 років чи довше залишаються значно вищими, і короткострокова різниця ставок між США та Японією продовжує забезпечувати переваги дохідності активів у доларах та економічну основу арбітражних операцій із ієною (Yen Carry Trade).

Голова Банку Японії Кадзуо Уеда дав агресивний сигнал щодо "можливого пришвидшення підвищення ставки", справді спонукаючи ринок подумати про підвищення ставки у вересні як про все більш реальний сценарій, але очікуване підвищення ще не означає, що різниця ставок скоротиться — доти, доки фактичне підвищення ставки у Японії буде відбуватися повільніше, ніж прогнозують трейдери фінансових ринків, базова структура прибутковості для шортів ієни не зникне.

Справжнім тригером стало те, що дані з американського ринку праці (nonfarm payrolls) показали: те, що призводить до сталого зміцнення ієни, це не те, "скільки уряд купив ієни", а чи постійно скорочується різниця ставок між США та Японією. У липні, коли число зайнятих несподівано впало на 23 тисячі порівняно з очікуваним збільшенням на 80 тисяч, короткострокова прибутковість у США різко впала, курс долара до ієни того дня знизився на 1,1% до 156,68 — це класичний фундаментальний перерахунок: ринок знижує очікування щодо ужорсточення політики ФРС → падає дохідність у США → скорочується перевага ставки → ієна підвищується. Проте потім геополітичні ризики на Близькому Сході призвели до суттєвого зростання цін на нафту та інфляційних ризиків у США, підвищеної прибутковості американських державних облігацій, долар швидко відновив перевагу ставки і ієна знову повернулася до позначки 160.

Спільна інтервенція США та Японії більше схожа на підвищення витрат для шортових позицій, зниження кредитного плеча та створення "двостороннього ризику" при хаотичній односторонній зміні курсу, а не на постійне змінення рівноважної ціни долара до ієни. Тому, хоча шортові позиції після інтервенції суттєво скоротилися, якщо Банк Японії не посилить монетарну політику відповідно до фактичних очікувань ринку, ці позиції можуть знову бути сформовані.