Чому інститути шалено прогнозують зростання SpaceX?

👆Натисніть на синій текст, щоб слідкувати за нами

Конспірологія

Jason сьогодні почув одну конспірологічну теорію про те, чому останнім часом деякі інституції активно просувають SpaceX. Можливо, це пов'язано з тим, що до тижня перед 30 вересня компанія повинна завершити купівлю Cursor за середньою ціною поточного тижня. Чим вища ціна акцій — тим менші витрати для SpaceX і менша розбавленість для акціонерів класу А, тобто це вигідно. Маск, під час боротьби із «шортами», також може здешевити купівлю Cursor, а у майбутньому розпочати купівлю Tesla — тричі вигідна стратегія. Як вам це, глядачі? Давайте ознайомимось з новим дослідженням SemiAnalysis.

SemiAnalysis провели оцінку потенційних майданчиків SpaceX та щоквартально відстежують понад 30 постачальників газових турбін, двигунів і паливних елементів. Висновок: хоча земля і електроенергія наразі в дефіциті, якщо використовувати багато місцевих газогенераторів і погодитись на вищі ціни устаткування, досягнення 10 гігават можливо. Якщо половина з них буде використана для комерційного прогнозування, до кінця 2027 року ARR компанії може сягати $300 мільярдів.

Команда вважає, що стратегія Маска полягає у пріоритеті швидкості. Великі трансформатори в черзі понад два роки, основні газові турбіни доставляють через п’ять років, тому компанія використовує китайські електромодулі і купує старе обладнання на вторинному ринку, а етапи будівництва максимально паралельні та попередньо збираються, щоб скоротити цикл налаштування. Якщо все піде добре, до 2027 року додати 10 гігават буде реально.

Щодо доходів і цін, команда стверджує, що дві великі модальні компанії OA можуть приносити понад $100 мільярдів на гігават на рік, при маржі понад 60%. Тобто, якщо кластер використовується ефективно і ціна Token стабільна, навіть при закупівлі гігават потужності за $40 мільярдів на рік, компанії AI залишаються у плюсі.

Далі команда зазначає, що наразі у Microsoft є дефіцит потужностей. Microsoft у кінці 2024 року уповільнила оренду дата-центрів, проте на 2025 і 2026 рік розпочалася експансія.

За оцінками, Microsoft цього року через оренду, будівництво, контракти на купівлю електроенергії, підписала більше 10 гігават обов’язкових зобов’язань на $300 мільярдів, і більшість потужностей буде доступна тільки до кінця 2027 чи 2028 року. Тому в найближчий період у Microsoft залишається дефіцит потужностей.

Цей дефіцит створює вікно можливостей для SpaceX. SemiAnalysis прогнозують, що Microsoft може закупити 3 гігавати у SpaceX за $50 мільярдів на гігават на рік, тобто обсяг контракту $150 мільярдів на рік. Подібно як у Anthropic з Google, контракт матиме 90-денний термін скасування, що зменшує ризик довгострокового зобов'язання для Microsoft і спрощує внутрішні погодження.

Отже, щоб збільшити потужності на 10 гігават — як для Microsoft, так і для власних потреб — звідки брати кошти? SemiAnalysis пропонують два шляхи.

Перший — Nvidia надає фінансування постачальникам, зменшуючи стартові витрати SpaceX. У нещодавньому звіті Маск оголосив, що потужності основуватимуться виключно на чіпах Nvidia, і умови фінансування можуть стати вирішальним чинником.

Другий — через швидку поставку можна встановити високу ціну: продавати потужності за $30-50 мільйонів на мегават на рік, таким чином повернення капіталу можливе менше ніж за рік, а наступний цикл будівництва фінансувати за рахунок операційного потоку.

SemiAnalysis припускає: якщо SpaceX у 2027 додасть 10 гігават потужностей, з яких 5 гігават — для комерційного прогнозування, при ціні $50 мільярдів на гігават на рік, ARR до кінця 2027 досягне $300 мільярдів. Якщо це спрацює, SpaceX перестане бути тільки космічною та супутниковою інтернет-компанією й швидко увійде в ряди постачальників надмасштабної AI-потужності.

Jason вважає: можна сказати, що SpaceX має надзвичайно сильні будівельно-енергетичні спроможності, стосунки Маска і Дженсена Хуана дуже хороші, є всі шанси отримати більше gpu Nvidia, фінансування та орендну підтримку від Nvidia, але я вважаю, що у статті є певні недоліки, і прибутковість тут рахується неправильно.

Поки відкинемо питання про приріст потужностей; зосередимось на ціні і термінах окупності.

Стаття каже, що SpaceX може оцінити потужність у $30-50 мільйонів на мегават, і при $50 мільйонах на гігават ($5 млрд) стандартні витрати — можна окупити за рік.

Але питання: чи раціональна та стійка ціна $30-50 мільйонів?

Для відповіді згадаймо контракт Anthropic-Google з SpaceX: Anthropic — $26.8 мільйонів на мегават, Google — $50 мільйонів. Вважаю, що SemiAnalysis округлив ці ціни до $30-50 мільйонів і лінійно переніс це на Microsoft та інших.

Але це було тимчасове рішення під час гострого дефіциту у Google та Anthropic, тому ціна була настільки високою. Навіть не враховуючи 90-денну опцію скасування і різницю між підписанням і запуском контракту, обережно треба давати знижку щонайменше 20%, тобто отримуємо $24-40 мільйонів на мегават і термін окупності близько двох років.

Якщо додати амортизацію, електроенергію, обслуговування та фінансові витрати, загальна окупність складе приблизно три роки, а не рік, як каже SemiAnalysis. І це без урахування додаткових витрат на дорогі газові турбіни, про які говорить команда.

Щодо Microsoft, стаття каже: контракт на $300 млрд відповідає 10 гігаватам, тобто $30 мільярдів на гігават. Проте для SpaceX усі потужності розраховують за дефіцитною $50 млрд ціною і отримують окупність за рік — це некоректний порівняльний аналіз.

Навіть якщо дійде до $50 млрд на гігават, швидше за все, Microsoft, як і Google та Anthropic, додасть 90-денний пункт розірвання, тобто контракт не можна лінійно переносити на поточний ARR і дефіцитне ціноутворення, щоб оцінити загальний прибуток активу, і у відповідній оцінці треба застосовувати значну знижку.

Отже, SemiAnalysis беруть приріст у 10 гігават, поточні високі ціни і показник ARR і кажуть про окупність менше року. Я просто хочу сказати: таку презентацію Ілон Маск не схвалить.

Ну а тепер п’ять головних технологічних новин від Bloomberg:

Четверта: Meta випустила open source AI-модель Muse Glimmer із 30 мільярдами параметрів, яка може працювати на ПК. Основна задача — календар і агентські завдання. Марк Цукерберг опублікував розлогий пост з критикою концентрації влади в AI, наполягає на відкритості, вважає AI новим рушієм робочих місць і створює фонд $1 млрд для підтримки спільнот дата-центрів. Також наголосив на продовженні обмежень експорту чіпів до Китаю (ну й вистава).

Третя: Intel оголосила про випуск нових акцій на $15 млрд, вперше з моменту IPO у 1971 році. Залучені кошти підуть на розвиток AI і кастомних чіпів, акції впали на 4.1% за день, але цього року зросли більш ніж на 160%.

Друга: Microsoft планує значно розширити виробництво нових AI-чіпів. Уже обговорюється з TSMC поставка понад 300 тисяч чіпов у 2027 році. Новий чіп Maia 300 оголосять восени, щоб зменшити залежність від Nvidia.

Перша: OpenAI завершила викуп акцій, допомогла співробітникам продати близько $7 млрд акцій. Кошти надані компанією, оцінка залишилася $852 млрд — це стандартна підготовка до IPO, підкреслює гостру конкуренцію з Anthropic.