Отскок акций программного обеспечения еще не закончился?

👆Нажмите на синие буквы, чтобы подписаться на нас

Акции программного обеспечения

Завершилась ли эра революции в программном обеспечении благодаря AI? Я считаю, что нет, однако действительно появились сигналы ослабления. AI не принес выгод всей индустрии ПО, но список победителей и проигравших становится всё яснее.

По данным свежего отчёта аналитиков Goldman Sachs Габриэлы Боржес и Кэлли Валенти, второй квартал, вероятно, стал переломным моментом. На основании отчетности Goldman Sachs скорректировала ожидания по Snowflake и Palo Alto Networks в положительную сторону, а по Adobe, Intuit и Workday — в отрицательную, при этом по-прежнему позитивно оценивает перспективы Microsoft, Shopify, Cloudflare и Twilio, считая, что эти компании, возможно, находятся на старте многоквартального улучшения фундаментальных показателей.

Логика, лежащая в основе этого списка ПО, делится на три уровня. Первый — может ли компания стать инфраструктурой для вызова интеллектуальных агентов, это самое главное. Второй — может ли AI-трафик конвертироваться в потребление, то есть оплату по объёму, вместо прежней схемы по сессиям или количеству пользователей. Третий — какова структура бюджета предприятия? Это новый бюджет или перераспределение средств с прежнего ПО на новый AI? Таким образом, первые два уровня определяют, кто получит дополнительный доход, а третий — кто станет победителем, а кто проигравшим.

Вначале рассмотрим компании платформенного типа, которым AI приносит непосредственную выгоду, например Cloudflare. Cloudflare предоставляет услуги ускорения интернета, сетевой безопасности и edge-вычислений. Goldman Sachs отмечает, что машинный интернет-трафик компании растёт очень быстро и уже почти на 18 месяцев опережает первоначальные ожидания руководства. Во втором квартале число новых разработчиков приблизилось к 2 миллионам, превысив годовую норму в 1,5 миллиона, ожидавшуюся к 2025 году. Кроме того, значительная часть опережающих результатов была достигнута за счет договоров с фондовым пулом: клиенты сначала покупают пул очков, а затем используют разные продукты по мере необходимости. При внезапном росте объёмов использования доходы за квартал могут заметно превышать прогнозы.

Следом идет Microsoft. Платформа Azure также выиграла благодаря оплате GitHub Copilot по факту использования. Клиенты Goldman Sachs отмечают, что у отдельных компаний счета GitHub во втором квартале удвоились по сравнению с прошлым годом, а у некоторых компаний рост составил и вовсе двукратное увеличение, что наглядно иллюстрирует ускорение после внедрения оплаты по объему.

Далее Twilio — облачная коммуникационная компания, предоставляющая предприятиям через API услуги голосовой связи, SMS, электронной почты и прочего. Здесь второй квартал подряд фиксируется ускорение роста, одновременно пересматриваются в сторону повышения прогнозы по годовому доходу, прибыли и свободному денежному потоку. По мнению Goldman Sachs, это говорит о том, что спрос на AI-голосовые сервисы вышел за рамки тестовых запусков и уже частично перешёл в устойчивую коммерческую эксплуатацию.

Следующий пример — Shopify, предоставляющая платформу для создания интернет-магазинов с унифицированным управлением платежами, заказами и оффлайн-продажами. Эта компания — ещё один победитель. Ранее трафик e-commerce строился в основном на поисковой выдаче и рекламе, но сейчас потребители всё чаще напрямую спрашивают AI: что купить, что лучше? Инструменты Shopify позволяют структурировать параметры товаров таким образом, чтобы их могли прочитать и сравнить интеллект-агенты, что даёт шанс даже брендам-нишевикам попасть в рекомендации AI. По наблюдениям Goldman Sachs, этот «бонус на видимость» начал проявляться во второй половине 2025 года и существенно ускорился к второму кварталу 2026 года, что подтверждает жизнеспособность новой бизнес-модели.

И наконец — программное обеспечение в области кибербезопасности. С июля индустрия активно обсуждает возникающие новые угрозы, связанные с тем, что передовые AI-модели преодолевают sandbox-ограничения. Краткосрочные финансовые результаты могут колебаться, но с расширением полномочий AI-агентов появляются новые векторы атак на идентификацию, модели, устройства и непосредственно процессы, что делает бюджеты на безопасность более жестко закреплёнными.

Поэтому Goldman Sachs выделяет три акции кибербезопасности, отдавая наибольшее предпочтение Palo Alto Networks. Считается, что направления firewall и Chronosphere всё ещё имеют потенциал для роста, а компания уже начинает консолидацию и приобретения вокруг AI-технологий. Затем идёт CrowdStrike, у которой фундаментальный разворот, вероятно, состоится позже в этом году, хотя текущая оценка уже предполагает высокие ожидания. Последний из тройки — Okta. По мнению аналитиков, её продукты для безопасности идентификации интеллектуальных агентов, скорее всего, действительно стартуют лишь в 2027 году. Однако если по CrowdStrike и Okta из-за краткосрочных ожиданий случится коррекция, это наоборот может создать возможности для позиционирования.

Таким образом, кратко суть отчёта такова. Хотя Goldman Sachs предлагает ряд акций ПО, по мнению Джейсона, эта индустриальная революция не завершена: сейчас она просто стала относительно привлекательной на фоне снижения рисков в полупроводниках, а компании, тесно связанные с AI, обладающие сильным аудитом безопасности и глубокими связями с госсектором и крупным бизнесом, имеют дополнительные преимущества. Это, например, кибербезопасность, анализ данных и аудиторские возможности Microsoft.

Если посмотреть конкретнее, две акции в сфере кибербезопасности — PANW и CRWD — уже сильно выше средних значений по оценке, все позитивные ожидания там заложены максимально, и сложно сказать, смогут ли отчёты через две недели оправдать такие оценки. Моя позиция: если вы еще не купили их, лучше понаблюдать — если будет значительное снижение или после подтверждения отчётности, тогда рассмотреть возможность покупки.

【Одна из двух акций кибербезопасности: PANW】

【Одна из двух акций кибербезопасности: CRWD】

Что касается акций Palantir и Snowflake, специализирующихся на анализе данных, в разделе «美投Pro» уже есть подробный анализ, здесь повторяться не стану.

Что касается Microsoft, насколько я знаю, сейчас использования Copilot в госсекторе и крупных корпорациях только начинается, поэтому впереди ещё большой потенциал роста. Даже несмотря на существенный рост котировок в последнее время, компания всё ещё оценивается ниже аналогов, так что, на мой взгляд, Microsoft всё ещё можно покупать и удерживать в портфеле.

【Microsoft】