Цены на нефть стимулируют инфляцию, снижение занятости ослабляет повышение ставок — золото «выигрывает с обеих сторон»

На этой неделе золото получило редкую возможность одновременно выиграть от двух противоположных макроэкономических факторов: цены на нефть резко колебались на фоне ситуации вокруг Ирана, продолжая раскачивать инфляционные ожидания и формируя спрос на золото как средство сохранения стоимости; в то же время неожиданно слабые данные по занятости в США шокировали рынки, резко снизили ожидания относительно повышения ставки ФРС, что дополнительно ослабило доллар и доходности казначейских облигаций, открыв золоту путь к росту. Совокупность этих факторов обеспечила золоту лучшую недельную динамику за последние семь месяцев.

В пятницу Бюро трудовой статистики США опубликовало данные, согласно которым занятость вне сельского хозяйства в США в июле неожиданно сократилась на 23 тыс., что значительно ниже ожидавшегося рынком увеличения на 80 тыс., а данные за прошлые месяцы были существенно пересмотрены в сторону понижения. После публикации вероятность повышения ставки ФРС в сентябре снизилась примерно с 55% до 40%, доходности казначейских облигаций резко упали, доллар ослаб, а золото подскочило до двухмесячного максимума.

В то же время геополитическая напряженность вокруг Ормузского пролива вызвала на этой неделе сильные колебания цен на нефть, при этом Brent временно превысила $83 за баррель. Каждое изменение цены на нефть на $10 напрямую передается в инфляционные ожидания, влияя на курс политики ФРС, доходность облигаций и оценку активов. Эта логика приводит к тому, что золото служит защитным активом во времена роста инфляции и выигрывает за счет ожиданий смягчения монетарной политики при ослаблении рынка занятости, формируя "двойной выигрыш".

Стоит отметить, что спрос со стороны ETF также начал восстанавливаться — с 20 июля запасы золотых ETF увеличились примерно на 24 тонны, что свидетельствует о возвращении институциональных инвестиций в золото.

Данные по занятости подорвали ожидания повышения ставки, золото получило поддержку со стороны ожиданий смягчения

Главный макроэкономический удар недели нанес отчет по занятости вне сельского хозяйства в пятницу. Занятость в июле неожиданно сократилась на 23 тыс., что резко контрастирует с ожиданиями роста на 80 тыс., а предыдущие данные были пересмотрены вниз, чего рынок не ожидал.

Реакция рынка была быстрой и резкой. Доходности казначейских облигаций резко снизились, доллар ослаб, фондовые индексы выросли, трейдеры быстро отказались от ставок на повышение ставки ФРС в сентябре. До выхода отчета вероятность повышения ставки в сентябре оценивалась рынком примерно в 55%; после отчета этот показатель быстро упал до 40%.

Кроме того, ожидания повышения ставок к 2026 году также сократились до всего одной итерации.

В результате ключевой вопрос для рынка изменился — речь идет уже не о том, ужесточит ли председатель ФРС Кевин Уорш политику в следующем месяце, а о том, выдержит ли текущий рынок труда дальнейшее повышение ставок.

Для золота эта логика проста и очевидна: снижение ожиданий повышения ставки → снижение реальной доходности казначейских облигаций → снижение альтернативных издержек владения золотом → рост цен на золото.

В среду на этой неделе золото подорожало более чем на 4% за день, показав максимальный однодневный прирост с февраля этого года, и при этом динамика золота явно разошлась с движением реальной доходности, что свидетельствует о том, что спрос со стороны покупателей превзошел традиционные модели ценообразования.

Резкие колебания стоимости нефти: инфляционный нарратив обеспечивает золоту дополнительную поддержку

Если данные по занятости обеспечили золоту поддержку за счет "логики смягчения", то колебания рынка нефти придали золоту "инфляционную логику".

На этой неделе цены на нефть бурно реагировали на каждую новость вокруг Ормузского пролива. В понедельник возродились надежды на дипломатические контакты между США и Ираном, цены на нефть резко снизились; затем иранские чиновники обсудили возможность законодательного ограничения прохода судов США, Израиля и других "враждебных" стран через Ормузский пролив, а также участились сообщения о действиях движения Хути и потенциальных нападениях на Саудовскую Аравию, после чего цены на нефть быстро отскочили: Brent временно превысила $83 за баррель, WTI консолидировалась около $78.

Влияние колебаний цен на нефть на макрорынки значительно превышает рамки самого энергетического сектора. На рынке преобладает мнение, что каждое изменение цены нефти на $10 напрямую влияет на инфляционные ожидания, а те — на курс политики ФРС, доходности облигаций и мультипликаторы оценки акций. Это означает, что Ормузский пролив фактически стал одной из крупнейших мировых макроопционных сделок.

В этом контексте инфляционно-хеджирующие качества золота раскрываются в полной мере. Когда рост цен на нефть провоцирует инфляционные опасения, спрос на золото как физический защитный актив увеличивается; когда нефть дешевеет на фоне дипломатического прогресса, инфляционное давление временно ослабевает, однако золото уже накопило достаточный импульс от предыдущего роста спроса.