Сегодня вечером в США важные данные по занятости вне сельского хозяйства: повторится ли «слабый июль»? За последние три года показатели были ниже ожиданий

Отчет по занятости вне сельского хозяйства в США за июль будет опубликован сегодня вечером по пекинскому времени. Рыночный консенсус ожидает увеличения числа рабочих мест примерно на 80 тысяч, однако многочисленные предваряющие индикаторы дают противоречивые сигналы, а ряд институций выдвигает прогнозы, значительно ниже консенсуса. Сможет ли быть сломано «проклятие слабого июля» — главный вопрос для рынка.

Диапазон рыночных ожиданий аномально широк — от максимальных 157 тысяч до минимальных 40 тысяч. Goldman Sachs прогнозирует прирост в 75 тысяч, что немного ниже консенсуса; Vanguard даёт крайне низкую оценку лишь в 18 тысяч, считая, что весенние данные по рынку труда были искусственно завышены погодными условиями, наймом на чемпионат мира и досрочным набором в местные органы власти, а в июле рынок ждёт существенная коррекция. Тем временем, по данным ADP, занятость в частном секторе выросла лишь на 44 тысячи — существенно ниже ожиданий, что усилило опасения по поводу возможного снижения темпов роста.

Для Федеральной резервной системы в данный момент приоритет сдвинулся в сторону инфляции, а не занятости. Ряд чиновников недавно охарактеризовали рынок труда как "стабильный": сильные данные лишь укрепят ожидания «длительного сохранения высоких ставок», что окажет давление на чувствительные к ставкам активы; наоборот, слабые цифры могут сместить рынки к более мягким ожиданиям снижения ставок.

Один из ключевых фонов текущего отчёта — устойчивая тенденция разочаровывающих данных по занятости в июле за последние годы.

Согласно аналитике Goldman Sachs, за последние три года прирост занятости вне сельского хозяйства в июле в среднем на 66 тысяч человек ниже трёхмесячной средней и на 35 тысяч ниже рынка. Помимо слабых цифр, регулярно происходят масштабные понижающие пересмотры данных за два предыдущих месяца — в среднем на 112 тысяч человек.

Экономисты Goldman Sachs, Ronnie Walker и Jessica Rindels, в докладе выделяют эту закономерность как ключевой фактор риска снижения. Их альтернативные индикаторы роста рынка труда в июле в среднем равны 65 тысяч (в июне — 79 тысяч).

Кроме того, аналитики Barclays отмечают высокий риск пересмотра июньских данных — они основаны лишь на половине обычных ответов в рамках опроса, Бюро трудовой статистики США (BLS) в значительной степени полагается на модельные оценки, а не на реальные данные. Barclays ожидает масштабный пересмотр цифр, но его направление неясно.

Не все сигналы указывают вниз. Ряд индикаторов пока поддерживают рынок труда.

Эффект чемпионата мира по футболу — важное укрепляющее обстоятельство в прогностике Goldman Sachs. По данным Homebase, прирост занятости в городах проведения чемпионата с июня по июль был выше, чем в других регионах США; Goldman Sachs оценивает вклад этого эффекта в июльский отчет в 10 тысяч рабочих мест, в основном в секторе досуга и гостиничного бизнеса, профессиональных и коммерческих услуг, а также торговли и транспорта. Однако эти же данные показывают, что вскоре после отчетной недели эффект чемпионата слабеет.

Статистика по увольнениям также демонстрирует позитивные сигналы. Число первичных заявок на пособие по безработице за исследуемый период в июле снизилось до 210 тысяч, по сравнению с 224 тысячами в июне; за неделю, пришедшуюся напрямую на окно опроса, показатель упал до 188 тысяч, что является минимальным значением с сентября 1969 года. Согласно отчету Challenger, Gray & Christmas, число объявленных увольнений среди компаний в июле сократилось на 12 тысяч по сравнению с июнем и достигло 33 тысяч — минимума с июля 2024 года.

В государственном секторе также отмечается оживление найма. После полутора лет сокращения, средний месячный прирост занятости в государстве за последние четыре месяца составил 12,5 тысяч, а количество открытых вакансий также недавно выросло.

Один из главных моментов для отчёта — динамика безработицы и изменения доли экономически активного населения.

Goldman Sachs ожидает, что в июле уровень безработицы немного вырастет — с 4,2% до 4,3%, что выше консенсус-прогноза (без изменений). Экономисты объясняют, что это связано с разворотом — в июне доля экономически активных резко упала до 61,5% (минимум с марта 2021 года, а вне периода covid — с июня 1976 года); причём доля работающих в основном возрасте (25–54 года) тоже пережила самое крупное ежемесячное падение за всю историю наблюдений вне апреля 2020 года.

Экономисты Vanguard ожидают, что эти люди выйдут снова на рынок труда, однако будут искать работу медленнее, чем готовы вернуться — это повысит давление на уровень безработицы; их прогноз к концу года — 4,6%.

Аналитик Citi Veronica Clark отмечает, что рынок труда сейчас пребывает в равновесии с низким уровнем набора и низким уровнем увольнений, что особенно затрудняет поиск первых рабочих мест для новых соискателей. По её оценке, безработица подскочит выше 4,5% в ближайшие месяцы, и тогда внимание рынков снова переключится на ожидания снижения ставок — базовый прогноз Citi — их возобновление в IV квартале этого года.

Значение текущего отчёта по занятости для денежно-кредитной политики заключается в том, укрепит ли он ожидания «долгого периода высоких ставок» или, наоборот, смягчит их.

Глава ФРС Пауэлл обозначил рынок труда как «устойчивый и стабильный», Логан — как «устойчивый с некоторыми улучшениями», Шмид — как «в целом сбалансированный», Паулсон и Хэммак говорят о стабилизации, а Баркин высказывается осторожнее, говоря, что "рынок не чувствует стресса". В целом, чиновники рассматривают инфляцию как более срочную проблему политики, чем занятость.

Важно, что Oxford Economics подчёркивает: даже если почасовые ставки в июле вырастут на 0,4% за месяц, в годовом выражении это всего 3,6% — в рамках целевого уровня инфляции ФРС в 2%, поэтому давление со стороны зарплат пока не считается существенным инфляционным риском. По данным Bloomberg, аналитики полагают, что сильные данные по занятости могут поднять реальные доходности, особенно учитывая слова Пауэлла о том, что "рынок частично выполнил ужесточение за Fed".

По мнению аналитиков департамента рыночной разведки JPMorgan, данный отчет будет отыгрываться по принципу "хорошая новость — плохая новость": сильные данные усилят ожидания длительного сохранения высоких ставок, что приведет к росту ставок и давлению на чувствительные сектора; умеренно слабые данные помогут доходности снизиться, рынок станет чуть более склонен к мягким ожиданиям, а акции могут отреагировать ростом.

JPMorgan предлагает следующий сценарный анализ:

• Если прирост вне сельского хозяйства превысит 150 тысяч — индекс S&P 500 снизится на 50–175 б.п., вероятность этого — 10%;
• Если занятость вырастет на 100–150 тысяч — индекс снизится на 50 б.п. или вырастет на 25 б.п., вероятность 25%;
• Если прирост составит 60–100 тысяч — индекс упадет на 25 б.п. или вырастет на 50 б.п., вероятность 30%;
• Если прирост лишь 20–60 тысяч — индекс вырастет на 25–75 б.п., вероятность 25%;
• Если меньше 20 тысяч — индекс снизится на 125 б.п. или вырастет на 50 б.п., вероятность 10%.

Опционный рынок сейчас оценивает риски по текущему отчету достаточно сдержанно — подразумеваемая волатильность по контрактам с экспирацией 7 августа составляет лишь 0,7%, что отражает уже частичную адаптацию рынка к снижению геополитических угроз. По состоянию на середину дня 6 августа, доходность 2-летних облигаций США снизилась с недавнего максимума 4,35% до примерно 4,24%.