Крупные банки Уолл-стрит: самая мощная распродажа на рынке акций США, возможно, уже завершилась, но "покупка на дне" все еще связана с рисками

По данным Zhihui Finance APP, после месяца сильной волатильности рынок акций США находится на ключевом перепутье. С одной стороны, данные таких институтов, как JPMorgan, показывают, что процесс снижения кредитного плеча в технологическом секторе, продолжающийся уже несколько месяцев, приближается к концу: объемы кредитных ETF, чистая позиция хедж-фондов и позиции CTA значительно снизились с экстремальных уровней. С другой стороны, вновь обострились опасения по поводу инфляции, траектория процентных ставок остается неопределённой, а сомнения в окупаемости инвестиций в искусственный интеллект не исчезли.

Макроэкономические риски начинают заменять очистку позиций, становясь основным драйвером ценообразования на рынке. В августе JPMorgan, Goldman Sachs, Societe Generale и другие крупные банки с Уолл-стрит публикуют стратегические отчёты, рисуя сложную картину: "Снижение плеча близится к завершению, оценки вновь становятся разумными, но макрориcки продолжают нарастать".

Снижение плеча близится к завершению: наибольшие распродажи технологических акций уже позади

В течение последних двух месяцев мировые технологические акции пережили “идеальный шторм”, вызванный массовым снижением кредитного плеча. В последнем отчёте команда стратeгов JPMorgan под руководством Nikolaos Panigirtzoglou указывает, что наиболее острая стадия снижения плеча в технологическом секторе, вероятно, уже пройдена.

Согласно данным, объём кредитных ETF снизился с пиковых 50 млрд долларов до 17 млрд; чистая позиция хедж-фондов в техсекторе снизилась с 5,0 стандартных отклонений до 1,7; позиции CTA снизились до 39 процентиля. На корейском рынке ликвидация кредитных ETF практически завершена, а процесс снижения плеча у хедж-фондов завершён примерно на 90%, и общий уровень кредитного плеча возвращается в более разумный диапазон. По мнению JPMorgan, процесс снижения кредитного плеча у инвесторов в технологическом и полупроводниковом секторах (в том числе в акциях памяти) проходил быстрее, чем ожидалось ранее, и потенциал для дальнейшего снижения крайне ограничен.

Данные Goldman Sachs также подтверждают этот вывод. Глобальное технологическое размещение прошло крупнейшую распродажу за последние пять лет, активы ETF с кредитным плечом на корейские акции сократились с 53 млрд долларов в июне до 15 млрд. Кредитное плечо клиентов “лонг/шорт” по фактору momentum снизилось до 28 процентиля диапазона за последний год. “Торговля, где ‘все были на борту’, сменилась ситуацией, когда значительная часть уже вышла или была вынуждена выйти с рынка”.

Мониторинг позиций хедж-фондов даёт три чётких сигнала: совмещённое Z-значение позиций всех хедж-фондов и факторной доходности упало до исторически низких уровней; у хедж-фондов Северной Америки снижение позиций за пять дней составило трёхкратное стандартное отклонение, масштабные распродажи подходят к концу. Сектор памяти получает шанс на переоценку — текущая стоимость акций отражает только год высокого спроса, тогда как в случае продолжения роста до середины 2027 года оценки опустятся ниже исторического среднего.

Тем не менее, завершение снижения плеча не означает, что на рынке не будет потрясений. Ведущая команда трейдеров Goldman Sachs предупреждает: хотя процесс снижения плеча близится к концу, риски не устранены, и множество ключевых событий продолжит создавать давление. В последнем отчёте “Потоки капитала” Goldman Sachs отмечается, что реальное сокращение рисков еще не завершено, приток средств сезонно падает, институциональные инвесторы не проявляют достаточно инициативы, поэтому в августе у рынка акций США не хватает “топлива” для роста.

Переоценка и поддержка прибылей: S&P 500 отмечает самый сильный квартал по отчётности за пять лет

С продвижением снижения плеча оценки на мировых фондовых рынках уже серьёзно скорректировались. Премия на американские акции относительно других регионов мира сократилась до около 22%, что является самым низким уровнем за шесть лет, значительно ниже десятилетнего среднего в 31%. Стратег Lori Calvasina из RBC Capital Markets отмечает, что оценки индексов Nasdaq 100, S&P 500 и даже всего технологического сектора вновь выглядят “разумными”.

В то же время, только что завершившийся сезон отчетности за второй квартал продемонстрировал “один из самых сильных результатов в истории”. По данным FactSet, прибыль компаний из индекса S&P 500 в этом квартале, вероятно, вырастет на 47,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что станет самым сильным кварталом за последние пять лет. По подсчётам Goldman Sachs, у 64% отчитавшихся компаний прибыль превысила ожидания Уолл-стрит не менее чем на одно стандартное отклонение.

Акции, связанные с инфраструктурой для искусственного интеллекта, обеспечили примерно треть роста EPS для индекса S&P 500 во втором квартале. По оценке Goldman Sachs, если исключить необычно большие инвестиционные доходы гигантов tech-сектора, совокупный рост прибыли S&P 500 составит около 26%; если включить — общий прирост достигнет 45%. Прибыль компаний индекса STOXX 600 Европы после почти двух лет стагнации выросла на 19% год к году за этот квартал.

Макроэкономические риски нарастают: “Дамоклов меч” инфляции и ставок

Тем не менее, успехи сезона отчётности не смогли развеять макроэкономическую неопределённость. Эксперт по деривативам Goldman Sachs Lee Coppersmith предупреждает: с окончанием сезона отчётности внимание рынка снова переключится на ставки, инфляцию и экономический рост. Волатильность государственных облигаций США вновь растёт, реальные доходности остаются возле циклических максимумов.

Инфляционное давление по-прежнему сильно. Команда стратегов Societe Generale под руководством Alain Bokobza отмечает, что новый раунд американских тарифов, ускорение инвестиционного цикла в AI и инфраструктуру, рост волатильности цен на нефть и продолжающиеся огромные фискальные дефициты развитых экономик свидетельствуют о том, что ожидания по инфляции на рынке “значительно занижены”. Societe Generale ожидает, что базовый PCE в США сохранится выше 3% в этом году, и рекомендует инвестировать в TIPS, медь и золото для хеджирования инфляции.

Рынок американских облигаций закладывает эти опасения в цены. Доходность 10-летних трежерис достигла приблизительно 4,74%, доходность по 30-летним превысила 5,27%, что является максимумом почти за 19 лет. JPMorgan повысил прогноз по доходности 10-летних трежерис до 4,85%, а по 30-летним — до 5,40%. Крутизна кривой доходности стала исторически редкой — рынок выражает недоверие способности ФРС удержать инфляцию на уровне 2%.

Путь процентных ставок ФРС остаётся неопределённым. На заседании FOMC 29 июля в соотношении голосов 9 к 3 ставку оставили без изменений, трое представителей “ястребиной” направленности проголосовали за повышение на 25 б.п. Ожидания по повышению ставок в сентябре-октябре уже заложены рынком почти на 90%. Между тем, вице-председатель Goldman Sachs и бывший глава Федерального резервного банка Далласа Robert Kaplan недавно ясно предупредил: если инфляция не замедлится, ФРС может начать цикл повышения ставок уже осенью, и это, скорее всего, будет не разовая акция, а серия ужесточений из 2-3 шагов.

Изменение инвестиционной стратегии: от “охоты за моментумом” к “диверсификации стоимости”

На фоне завершения снижения плеча и полной переоценки, но сохраняющихся макрорисков, стратеги Уолл-стрит вырисовывают совершенно новую карту инвестиций. JPMorgan подчеркивает, что сектор памяти получает шанс на переоценку, позиционирование больше не главное, а направление будут определять фундаментальные показатели и оценка.

Переход от взвешивания по капитализации к равновесному взвешиванию. В июле равновесный индекс S&P 500 вырос на 1,3%, а капитализационный за тот же период снизился на 0,1%. Goldman Sachs отмечает, что равновесный S&P 500, S&P 500 с низкой волатильностью, а также S&P 500 без AI-компаний в последнюю неделю июля достигли новых исторических максимумов. Это свидетельствует о расширении роста рынка — от “лидерства немногих гигантов” к более широкому спектру отраслей.

Societe Generale рекомендует покупать равновесный индекс S&P 500 и американские облигации, защищённые от инфляции, а также продавать 10-летние трежерис. Стратеги отмечают, что второй раунд тарифов США, ускорение инвестиционного цикла в AI и инфраструктуру, рост волатильности цен на нефть, а также продолжающиеся высокие фискальные дефициты развитых экономик свидетельствуют о том, что ожидания по инфляции на рынке занижены. Стратег Societe Generale Manish Kabra отмечает, что сейчас девять секторов показывают двузначный рост прибыли, а EPS промышленности среди малых компаний вырос на 30%. Он позитивно смотрит на банковский сектор, ожидая его восстановления во второй половине 2026 года, а также рекомендует промышленные, коммунальные и сырьевые акции, и тему “возвращения производства в США”.

RBC Capital Markets сохраняет целевую цену по индексу S&P 500 на конец года на уровне 8150 пунктов, считая, что более сильный экономический рост и корпоративные прибыли позволят рынку вырасти ещё на 11,4%. Но стратег Calvasina также предупреждает: “В начале смены главы ФРС индекс S&P 500, как правило, очень волатилен, поэтому путь у рынка будет непростым”.

Goldman Sachs сохраняет целевой уровень индекса S&P 500 к концу 2026 года на отметке 8000, что подразумевает примерно 8% потенциала роста. Однакотрейдеры Goldman Sachs предупреждают, что на фоне продолжающейся макро неопределённости риск “событий высокой корреляции” возрастает. Трейдеры хеджируют общую синхронную волатильность рынка — так называемые “обратные сделки на дисперсию” названы Goldman Sachs одной из лучших стратегий в текущей ситуации.

Coppersmith отмечает, что с окончанием сезона отчетности внимание переключится на ставки, инфляцию и рост экономики: “Волатильность трежерис уже вновь набирает обороты, реальные доходности все ещё на циклических максимумах, и по историческому опыту такая среда не способствует устойчивому сжатию волатильности акций”.

Руководитель по хедж-фондам Goldman Sachs Tony Pasquariello отмечает: за минувший месяц “тяжелый молот пробил позиции большинства”, самые переполненные, очевидные, легко используемые для игры с плечом сделки вынужденно остыли, но риск не исчез.