За неделю рост более чем на 8% — возвращается ли срыв шортов на рынке серебра? Goldman Sachs: Сокращение коротких позиций, возможно, только начинается

Восстановление рынка драгоценных металлов, вызванное ослаблением доллара США, меняет ранее медвежье распределение капитала на рынке серебра.

По состоянию на пятницу серебряные фьючерсы на COMEX на этой неделе выросли на 8,5%, фьючерсы на золото — на 5,68%, цены на платину и палладий повысились более чем на 6%.

Основным драйвером роста драгоценных металлов в этот раз стало ослабление доллара. Рынок считает, что изменение ожиданий относительно политики ФРС, валютная интервенция с иеной и снижение мировых цен на нефть совместно ослабили позиции доллара.

Ведущий трейдер по фьючерсам Goldman Sachs Роберт Куинн (Robert Quinn) отметил, что быстрый отскок цен на серебро уже запустил системный механизм покрытия коротких позиций — возможна новая волна вынужденных закрытий шортов.

Это означает, что даже при отсутствии новых фундаментальных катализаторов, сам факт пробоя ключевых технических уровней может вынудить часть стратегических инвесторов вновь покупать серебро и тем самым усилить краткосрочный бычий импульс.

Позиции институционалов по серебру на низком уровне, бычьи средства подталкивают рост

До начала нынешнего роста портфели институциональных инвесторов по серебру уже находились на крайне низком уровне.

Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) показывают: по состоянию на 28 июля номинальный чистый лонг управляющих фондов по серебру находился примерно на 3-м процентиле за последние два года.

Это означает, что ранее институциональные инвесторы держали серебро на минимальных за два года уровнях, и столь экстремальная скученность в шортах или низкое распределение капитала заранее создала условия для будущего шорт-сквиза.

По мнению Куинна, восстановление лонг-позиций управляющими фондами “скорее всего, и стало основным драйвером этой волны роста”.

Изменения позиций показывают: совокупный открытый интерес на серебряном рынке в ходе ралли увеличился примерно на 2,4 млрд долларов, притом наибольший прирост зафиксирован в дни, когда цена подходила к недавним максимумам — это типичное поведение во время роста, демонстрирующее, что быки не закладывались заранее, а активно наращивали позиции по ходу подъёма цен.

Данные за последние шесть месяцев также говорят о чёткой обратной зависимости между изменением длинных позиций управляющих фондов по серебру и динамикой индекса доллара США. Текущее ослабление доллара напрямую открыло окно для наращивания лонгов, а само восстановление позиций с крайне низких значений несёт в себе взрывной потенциал.

Опционный рынок также отражает рост оптимизма быков.

Имплицированная волатильность на три месяца по серебру заметно выросла, кривая опциона с дельтой 25 по путам и коллам выровнялась — это указывает на то, что рынок закладывает усиление рисков роста и инвесторы готовы платить большую премию за коллы.

Моментум―сигнал CTA развернулся, системные покупки могут усилиться

Более глубокое следствие роста цен — запуск еще одного типа пассивных закупок: ордеров на покрытие шортов со стороны системных стратегических фондов (CTA).

По словам Куинна, согласно моментум-модели команды по фьючерсам Goldman Sachs, краткосрочный сигнал моментума по серебру официально развернулся по итогам закрытия 5 августа.

“Покрытие шортов CTA уже началось”, — отмечает Куинн.

Алгоритм CTA-фондов механистичен и лишён эмоций: если цена пробивает определённые стохастические пороги, автоматически срабатывают ордера на покрытие, вне зависимости от фундаментальной картины.

Такой механизм означает, что сам рост цен по себе вызывает новые покупки: как только запускается краткосрочный сигнал, вынужденное покрытие переходит в формирование лонгов, выталкивая котировки ещё выше и потенциально приближая их к среднесрочному порогу моментума, что может привести к цепной реакции.

Тем не менее Куинн предупреждает: “Среднесрочный моментум-порог пока не пробит, требуется дальнейшая коррекция”. Другими словами, на данный момент активирован только краткосрочный сигнал, объём и устойчивость системных покупок пока ограничены. Станет ли это ралли очередным краткосрочным шорт-сквизом или началом масштабного разворота, ещё предстоит убедиться в ходе дальнейшего роста цен.

Физический рынок пока не нагревается, динамика доллара остаётся ключевым фактором

Несмотря на мощный отскок на рынке фьючерсов, на физическом рынке серебра не наблюдается значимого дефицита поставок — этот разрыв заслуживает внимания.

Данные Goldman Sachs показывают, что во время роста цен на серебро трёхмесячная ставка аренды серебра, напротив, снизилась.

Ставка аренды серебра традиционно служит индикатором затрат на заимствование физического серебра. Падение ставки говорит о том, что рост физического спроса не поспел за подъемом цен, предложение на рынке остается относительно обильным.

Это свидетельствует о том, что нынешний рост цен на серебро преимущественно обусловлен притоком финансового капитала, а не индустриальным спросом или ужесточением физического предложения.

Трёхмесячная ставка аренды серебра

В то же время динамика доллара США по-прежнему является ключевым фактором для дальнейшего движения серебра.

Валютные стратеги Goldman Sachs отмечают, что в отсутствие чётких проинфляционных сигналов потенциал дальнейшего ослабления доллара ограничен. Если американская инфляция сохранит устойчивость или ожидания жёсткой политики ФРС вновь усилятся, доллар может начать расти и оказать давление на цены драгметаллов.

Для инвесторов текущий рынок серебра оказался на тонкой развилке: краткосрочные моментум-сигналы уже запустили шорт-сквиз CTA, однако среднесрочный сигнал не подтверждён, а фундаментальные физические показатели не поспевают за ростом цен. В условиях неопределённости позиции доллара нынешнее ралли по серебру, усиленное резонансом системных стратегий, останется ли началом нового тренда или окажется кратким всплеском после шорт-сквиза — покажет только рынок.