O desempenho excepcional da Samsung e da TSMC não conseguiu incendiar a empolgação da IA! O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atinge o maior nível em 24 anos, e o mercado em alta de IA enfrenta o grande teste do retorno em caixa do poder computacional

O aplicativo de notícias financeiras Zhihu Finance APP informa que, enquanto Samsung e TSMC entregam relatórios financeiros robustos, os fluxos de capital revelam uma mudança no entusiasmo do mercado por investimentos em IA: investidores estão começando a exigir que operadoras de data centers provem ativamente que o investimento contínuo na expansão da capacidade computacional de IA pode gerar fluxo de caixa suficiente para cobrir custos de capital crescentes. Segundo o comunicado oficial divulgado pela Samsung nesta quinta-feira, o lucro operacional preliminar do terceiro trimestre atingiu 107,4 trilhões de won, um aumento anual de 782,5%, equivalente a 8,825 vezes o valor no mesmo período do ano passado, enquanto a receita cresceu 126,59%. A receita trimestral da TSMC no terceiro trimestre também cresceu cerca de 51%, comprovando que a demanda por infraestrutura de IA permanece aquecida. No entanto, diante do contexto de aumento do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo para os maiores níveis em 24 anos, custos elevados de energia e a demanda de financiamento em expansão das big techs de nuvem e IA, esses recordes financeiros não são suficientes para dissipar as dúvidas do mercado sobre a sustentabilidade da prosperidade da capacidade de IA.

Em 8 de outubro, as ações da Samsung fecharam em queda de 2,42% a 262.000 won, SK Hynix caiu 2,44%, e o Índice Composto da Bolsa da Coreia (KOSPI) caiu 2,62% para 6.625,93 pontos, marcando o segundo dia consecutivo de queda superior a 2%. Naquele dia, investidores estrangeiros e institucionais realizaram vendas líquidas de aproximadamente 2,42 trilhões e 2,09 trilhões de won, respectivamente, enquanto os investidores individuais compraram cerca de 3,74 trilhões de won. Isso indica que o mercado está passando por uma divergência entre a redução de exposição por parte das instituições e a absorção por parte dos investidores de varejo; o vencimento de opções, o rebalanceamento de ETFs de semicondutores e a redução de posições antes do feriado na Coreia também ampliaram a pressão dos juros e dos preços do petróleo.

O principal motivo para a fraqueza das ações da Samsung está na distância entre os lucros recordes e a sustentabilidade de lucros exigida pelos investidores. Uma pesquisa com analistas conduzida pela Bloomberg mostra que o lucro ficou um pouco abaixo da estimativa da Bloomberg, de 108,7 trilhões de won; já a estimativa da LSEG citada pela Reuters era de cerca de 106,1 trilhões de won, resultado um pouco acima desse patamar. Portanto, a explicação mais próxima do comportamento do mercado é que o capital está reavaliando por quanto tempo o aumento dos preços de memória pode durar, quanto crescimento a ampliação da fatia de HBM pode contribuir e se a expansão futura das fábricas de chips de memória resultará em retornos elevados, especialmente caso as aplicações de IA em nuvem tenham receitas abaixo do esperado. Ao mesmo tempo, a valorização do won enfraqueceu significativamente o desempenho do lucro quando convertido das receitas em dólar para won.

A demanda na cadeia produtiva de capacidade computacional de IA ainda conta com um sólido suporte técnico. Um pedido de agente inteligente pode disparar raciocínios, buscas e uso de ferramentas em múltiplas etapas, aumentando a demanda por capacidade de computação, memória e transferência de dados; a AMD anunciou que sua GPU MI455X possui 432GB de HBM4 e que um rack Helios com 72 GPUs tem cerca de 31TB de HBM4, mostrando a necessidade física de armazenamento de alta largura de banda para a expansão da capacidade. A Counterpoint elevou sua previsão de aumento trimestral dos preços de DRAM para 10%–20%, e o Citi acredita que, no próximo ano, o preço do HBM4 de 12 camadas pode subir entre 100%–150%, sinalizando que as fabricantes de memória ainda preservam boa elasticidade nos lucros.

É inegável que grandes fabricantes de chips como Samsung, SK Hynix, Nvidia, AMD, TSMC e Intel estão capitalizando os ganhos relacionados à escassez de hardware central de IA, e a continuidade desses lucros depende, em última instância, de os clientes da nuvem e operadoras de data centers serem capazes de transformar a cara e cara capacidade computacional em receitas sustentáveis geradas por IA.

Samsung e TSMC não conseguem empolgar investidores; desempenho recorde parece perder o fator de impacto

O lucro operacional trimestral da Samsung Electronics atingiu quase nove vezes o do mesmo período do ano passado, enquanto a receita da TSMC no terceiro trimestre cresceu 51%, refletindo o lucro significativo oriundo do contínuo gasto em infraestrutura de capacidade IA.

No entanto, a reação dos investidores aos resultados recordes publicados nesse dia foi morna, porque o mercado está cada vez mais preocupado se esse boom, cada vez mais apoiado em endividamento, pode ser mantido. Na quinta-feira, as ações da Samsung caíram 2,4% em Seul. No mercado de Tóquio, fornecedores como Tokyo Electron, Advantest e Ibiden também sofreram quedas em suas ações.

Os investidores questionam por quanto tempo o gasto com IA ainda pode continuar, especialmente diante da crescente elevação nos custos de financiamento mundial e dos grandes planos de investimento de capital das empresas sendo pressionados.

“Será que veremos retornos tão sólidos e sustentáveis como prometido por operadoras de data centers, inclusive as gigantes da nuvem?” Questiona Jun Bei Liu, cofundadora e Chief Investment Portfolio Manager da Ten Cap Investment Management.

A maior fabricante global de chips de memória, a Samsung, divulgou que o lucro operacional preliminar do trimestre encerrado em setembro atingiu o recorde de 107,4 trilhões de won, cerca de 80,1 bilhões de dólares, enquanto a receita mais do que dobrou. Contudo, esse lucro ficou um pouco abaixo das projeções médias dos analistas.

Josh Gilbert, principal analista da eToro na Ásia-Pacífico, afirma: “A Samsung apresentou lucro recorde, mas mesmo assim não atingiu as expectativas, o que mostra o quão rigoroso se tornou o nível de exigência das negociações em IA”.

As empresas de tecnologia estão disputando para garantir o fornecimento de memória necessário para operar serviços de IA. Os chips de memória de alta largura de banda (HBM), componentes fundamentais usados junto com aceleradores de IA da Nvidia e outros, estão atraindo enormes investimentos, gastos de capital e uma rápida mudança e ampliação da capacidade de produção. Chips flash NAND e de baixo consumo de energia também estão com a demanda aquecida. Os resultados históricos e as altas expectativas destacam o quanto os benefícios econômicos do boom da IA favorecem significativamente Samsung, SK Hynix e Micron.

Como mostrado na figura acima, o boom de investimento em IA impulsionou novamente o lucro da Samsung para níveis recordes. Nota: o valor do terceiro trimestre de 2026 refere-se aos dados operacionais preliminares divulgados pela administração da Samsung.

A Counterpoint Research revisou para cima sua previsão de aumento trimestral dos preços de DRAM, de 5%–10% para 10%–20%, pois os clientes estão fazendo pedidos antecipados.

Neil Shah, vice-presidente de pesquisa da Counterpoint, afirma: “A avaliação atual da Samsung está bastante baixa. No próximo ano, ainda há considerável potencial para liberar na HBM, principalmente porque esses benefícios ainda não se refletiram totalmente.”

Análises otimistas semelhantes vieram de Peter Lee e Jayden Oh, do Citi, que esperam que o preço da HBM4 de 12 camadas suba entre 100%–150% no próximo ano, elevando significativamente o preço médio e a margem de lucro da Samsung. Contudo, devido ao fortalecimento do won, a instituição já revisou para baixo a estimativa de lucro anual da Samsung.

Esse boom mudou o negócio de semicondutores da Samsung. Há poucos anos, a empresa amargava prejuízos devido à queda acentuada da demanda; agora, a construção de infraestrutura de IA está consumindo grandes volumes de DRAM avançada e, no segmento de HBM, a Samsung está encurtando a distância para a SK Hynix. A expressiva performance desse ciclo também aparece nos dados de comércio exterior da Coreia: em setembro, a exportação de semicondutores mais que triplicou em relação ao mesmo mês do ano anterior.

Analistas de Wall Street, em média, preveem que a unidade de chips da Samsung atingirá 110 trilhões de won em lucro operacional, enquanto o segmento de eletrônicos apresentará prejuízo. Sediada em Suwon, a empresa divulgará o relatório financeiro completo em 29 de outubro.

No entanto, o sentimento de cautela persiste no mercado. Mesmo quando a Samsung divulgou resultados recordes em julho, suas ações ainda negociam cerca de 25% abaixo do pico de junho. Em um setor sujeito a ciclos de prosperidade e retração, investidores demonstram cautela diante do aumento repentino dos lucros. Atualmente, Samsung e SK Hynix estão expandindo a capacidade, ao mesmo tempo em que apoiam cada vez mais empresas de IA para impulsionar a demanda por seus produtos.

Como evidenciado pelo gráfico acima, mesmo após uma trajetória de recuperação, o preço das ações da Samsung ainda está mais de 20% abaixo da máxima histórica.

O cenário atual do mercado é ilustrado pela visita da CEO da AMD, Lisa Su, a Seul esta semana, onde enfatizou a cooperação estratégica de longo prazo com Samsung e SK Hynix. Lisa Su confirmou que a AMD começou a entregar em massa seus sistemas Instinct MI455X e Helios de próxima geração equipados com HBM4.

Lisa Su disse aos repórteres: “A memória é fundamental para o processamento central de dados de IA em data centers; o fornecimento segue extremamente apertado.” Ela acrescentou na entrevista que a cooperação entre AMD, Samsung e SK Hynix em HBM irá abranger diversas gerações de produtos. “Estamos encorajando parceiros a construírem o mais rápido possível.”

Do choque energético ao apelo do mercado por retorno de caixa nos investimentos em capacidade computacional

A situação entre EUA e Irã está impactando os preços de ativos contínua e progressivamente via transporte marítimo, combustível e custos de financiamento. Recentemente, o Irã reiterou que não restabelecerá a navegação normal pelo Estreito de Ormuz até que suas exigências sejam atendidas. Entre 28 de setembro e 5 de outubro, houve pelo menos 12 ataques, tentativas de ataque ou assédios a navios de transporte de petróleo e gás ao redor do estreito — o maior número semanal desde o início da guerra. O risco contínuo ao transporte marítimo impede o mercado de confiar em uma rápida normalização do fornecimento de energia.

Em 8 de outubro, às 18h41 no horário de Pequim, o contrato futuro do Brent estava em US$ 105,20/barril, alta de 4,99% no dia; o WTI estava em US$ 92,75/barril, alta de 5,06% no dia. Comparando ao fechamento do último pregão antes do início dos conflitos, em 27 de fevereiro — US$ 72,48 e US$ 67,02, respectivamente — ambos acumularam altas de cerca de 45,14% e 38,39%. O movimento do dia também foi impactado pela paralisação da produção devido a um furacão no Golfo do México, sujeitando o mercado de energia à pressão combinada da geopolítica e do clima.

A pressão inflacionária energética se destaca ainda mais no segmento de produtos refinados. Conforme a Agência Internacional de Energia, cerca de 3 milhões de barris/dia em capacidade de refino no Oriente Médio foram paralisados por ataques e restrições de exportação; o preço do diesel nos EUA quase dobrou em relação ao período pré-guerra, e Europa e Ásia também registraram aumentos próximos. O aumento do preço do diesel eleva diretamente custos de transporte, obras e produção industrial, enquanto as restrições ao fornecimento de gás natural pressionam o custo da eletricidade em algumas regiões. A AIE decidiu acelerar a liberação de reservas conforme prometido, priorizando o fornecimento de diesel, mas a liberação de estoques alivia somente a escassez de curto prazo; a restauração do transporte marítimo e das refinarias ainda determinará se a oferta pode melhorar de forma duradoura.

O preço dos títulos de longo prazo embute tanto a expectativa média das taxas de juros de curto prazo para os próximos anos quanto o prêmio de prazo exigido pelos investidores em títulos longos. A redução pela parte do mercado das apostas para um novo aumento nas próximas reuniões do Fed não significa, necessariamente, que o ambiente geral de financiamento a longo prazo ficará mais frouxo. Choques nos preços de energia dificultam a desaceleração da inflação e o aumento do déficit fiscal e da oferta de títulos pressiona o financiamento, enquanto empresas de IA competem com governos pelo capital de longo prazo. O Reino Unido enfrenta o teste de credibilidade fiscal antes do orçamento, e o Japão sente simultaneamente a pressão pelas dúvidas sobre expansão fiscal e expectativas de normalização monetária.

No mercado global de títulos públicos, conhecido como “âncora da precificação de ativos globais”, o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos chegou a 5,36% em 7 de outubro — renovando a máxima desde 2002; o rendimento dos títulos de 30 anos ficou em 5,73%, patamar mais alto em 24 anos; e o rendimento do gilt britânico de 30 anos atingiu o maior nível desde janeiro de 1998, oscilando em torno de 6,05%.

O atual movimento de alta nas taxas dos Treasuries tem uma característica que se relaciona diretamente à avaliação da IA: o aumento de taxa real e do prêmio de prazo está elevando o custo dos bonds das empresas de tecnologia de IA e, por consequência, os custos de financiamento dessas companhias, competindo pelo mesmo pool de recursos de longo prazo dos Treasuries. Segundo a equipe da Reuters, citando o modelo do Fed de Nova York, o prêmio de prazo do Treasury de 10 anos está no maior patamar desde 2014 e o recente avanço nos yields nominais foi acompanhado por uma elevação da taxa real, com expectativas de inflação de longo prazo relativamente estáveis; os dados do Tesouro americano mostram que, em 7 de outubro, o yield real dos títulos atrelados à inflação de 10 anos era de 2,92%. Este cenário indica que os provedores de recursos estão exigindo retornos mais elevados no crédito, e que o lucro futuro das empresas precisa atender a padrões de avaliação ainda mais altos.

O aumento contínuo do rendimento dos títulos de longo prazo está se tornando um poderoso catalisador para estourar parte da bolha dos ativos de IA, seguindo uma ordem clara de transmissão. Primeiro, o aumento da taxa de desconto reduz o valor presente do fluxo de caixa futuro, pressionando inicialmente a avaliação das techs; em seguida, o novo custo de financiamento, ditado pela taxa de referência dos títulos mais o spread de crédito, exige de data centers maior utilização, base de clientes mais estável e maior velocidade de recuperação de caixa para cobrir construção, aquisição de chips, operações e serviço da dívida; caso essas condições não sejam atendidas, postergação de projetos e cortes em CAPEX serão gradualmente sentidos na demanda por GPUs, HBM, empacotamento avançado e equipamentos. O lucro da Samsung reportado hoje resulta de compras já realizadas; o mercado de ações, por sua vez, tende a antecipar até que ponto o próximo ciclo de compras poderá seguir nesse ritmo.

A verdadeira “linha de corte” econômica para IA ocorre quando a taxa de retorno esperada dos projetos de capacidade adicional se mantém abaixo do custo de capital, comprometendo ainda mais a capacidade de financiar e expandir. Tal constatação explica porque Joachim Klement, estrategista sênior da Panmure Liberum, associou o alto custo de financiamento ao potencial de sustentação dos investimentos em IA, e projetou um cenário pessimista de bear market caso a bolha de IA estoure entre 2027–2028. Para as actions de tecnologia em IA mais disputadas, a próxima fase de diferenciação vai focar em quem consegue converter crescimento de tokens em aumento de receitas, quem potencializa o lucro por unidade de capacidade computacional com eficiência de hardware/software e quem sustenta expansão com fluxo de caixa recorrente. Os lucros recordes dos líderes em computação IA ainda importam, mas a sustentabilidade do retorno sobre o capital passou a definir o quanto o mercado está disposto a pagar por esses lucros.