Fed surpreende ao pausar compras de RMP: Wall Street prevê continuidade até pelo menos outubro, TD Securities diz que reinício pode ocorrer antes do final do ano

O julgamento do Federal Reserve sobre a liquidez do sistema bancário apresentou uma nova mudança digna de atenção.

No dia 13 (quinta-feira, horário da costa leste dos EUA), o site oficial do Federal Reserve de Nova York atualizou o cronograma de operações de mercado aberto, mostrando que, durante o período operacional de um mês até 14 de setembro, o Federal Reserve não realizará nenhuma operação de Compra de Reserva (RMP) com o objetivo de gerenciar as reservas do sistema bancário, embora ainda planeje realizar aproximadamente US$ 1,7 bilhão em reinvestimentos de títulos. Esta pausa surpreendeu os estrategistas de Wall Street, pois o mercado geralmente esperava que o Federal Reserve mantivesse o volume de RMP em cerca de US$ 1 bilhão por mês.

Esta é a primeira vez que, desde o lançamento do programa RMP em dezembro de 2025, o volume mensal de compras cai para zero. Segundo dados do Federal Reserve de Nova York, o volume da RMP foi mantido em US$ 4 bilhões por vários meses consecutivos anteriormente, caiu para US$ 2,5 bilhões em abril e, em seguida, caiu para US$ 1 bilhão entre maio e julho; agora foi reduzido ainda mais para zero.

Veículos de comunicação, citando estrategistas de Wall Street, afirmam que essa decisão do Federal Reserve significa que as condições do mercado de financiamento estão mais flexíveis do que o previsto anteriormente. Bank of America, Wells Fargo e TD Securities agora esperam que a pausa da RMP não seja apenas uma breve interrupção de um mês, sendo possível recuperação apenas a partir de outubro; a TD Securities prevê ainda que a RMP poderá permanecer zerada até meados de novembro.

Por que o Federal Reserve suspendeu abruptamente a RMP?

A RMP não é um afrouxamento quantitativo (QE) no sentido tradicional.

O Federal Reserve de Nova York explicou anteriormente que o FOMC exige que o Desk de Operações de Mercado Aberto aumente as participações SOMA, por meio da compra de títulos do Tesouro dos EUA e outros, quando necessário, para manter o sistema bancário em um nível de reservas "amplo (ample)". O volume do RMP não é fixado previamente, mas ajustado dinamicamente conforme a oferta e demanda de reservas, condições do mercado monetário e fatores sazonais.

Em outras palavras, o objetivo central do RMP não é estimular a economia, mas evitar que as reservas do sistema bancário caiam muito rápido, causando forte volatilidade nas taxas do mercado monetário.

Essa pausa, portanto, transmite um sinal bastante claro: o Federal Reserve acredita que o colchão de reservas do sistema bancário é suficiente no momento, não sendo necessário continuar injetando mais reservas no sistema financeiro por meio da compra de títulos do Tesouro.

No mais recente plano divulgado nesta quinta-feira, o Federal Reserve de Nova York estabeleceu reinvestimentos de cerca de US$ 1,7 bilhão até o período operacional que se encerra em 14 de setembro, mas o RMP diretamente vai a zero. Em comparação, para o mês anterior encerrado em 13 de agosto, além de aproximadamente US$ 1,76 bilhão em reinvestimentos, o Federal Reserve programou cerca de US$ 1 bilhão em RMP.

Essa mudança é especialmente digna de atenção, pois o aumento do saldo de caixa do governo pode, por si só, retirar liquidez do sistema financeiro. Mas o Federal Reserve ainda assim escolheu pausar a RMP, indicando grande confiança em relação à capacidade do mercado de financiamento em suportar essa potencial pressão de liquidez.

Wall Street previa anteriormente a manutenção de US$ 1 bilhão

Veículos de comunicação informam que, antes da atualização do cronograma de operações do Federal Reserve de Nova York nesta quinta-feira, o mercado geralmente esperava que o Federal Reserve continuasse a realizar RMP de aproximadamente US$ 1 bilhão por mês. Bank of America chegou a considerar que, devido à possível perda de reservas pelo aumento do saldo de caixa do governo no futuro, havia a possibilidade de o volume da RMP subir para US$ 1,5 bilhão.

Os profissionais de Wall Street que tinham essa expectativa claramente não previram a decisão da suspensão das compras pela RMP.

Os estrategistas do Bank of America Mark Cabana e Katie Craig disseram em relatório que a RMP caindo para zero significa que o Federal Reserve notou um "ambiente de financiamento persistentemente flexível". Eles agora esperam que o plano de compras anunciado em setembro ainda seja zero, e que durante o restante de 2026 possa retornar a cerca de US$ 1 bilhão por mês, embora o volume real de compras possa ser ainda menor.

Os estrategistas do Wells Fargo Angelo Manolatos e Francis Brown também acham que o Federal Reserve manterá a RMP em zero pelo menos até meados de outubro.

Eles apontam que as negociações de base por fundos de alavancagem diminuíram significativamente, os ativos dos fundos do mercado monetário estão perto de máximas históricas, o prazo médio ponderado dos fundos diminuiu, enquanto a capacidade de balanço dos dealers melhorou — esses fatores melhoraram juntos o ambiente de financiamento, dando condições ao Federal Reserve de Nova York para ser paciente.

TD Securities: Não é prenúncio de QT, RMP pode retornar em novembro

Em contraste, o TD Securities deu um cronograma mais preciso.

Os estrategistas do TD Securities Gennadiy Goldberg e Molly Brooks acreditam que a suspensão da RMP não significa uma mudança fundamental na estratégia de balanço do Federal Reserve, e menos ainda deve ser compreendida como prenúncio de que o aperto quantitativo (QT) será reiniciado.

Eles esperam que a RMP permaneça zerada até meados de novembro, quando o Federal Reserve poderia retomar as compras, começando em torno de US$ 500 milhões a US$ 1 bilhão por mês.

O TD Securities destaca ainda que essa suspensão é mais uma "pausa" do que uma parada definitiva. O julgamento é que, no momento, o Federal Reserve possui um colchão de reservas acima do chamado Nível de Reserva Confortável Mínimo (LCLOR), podendo assim parar temporariamente as compras e deixar as reservas caírem naturalmente ao longo do tempo; após esse colchão ser parcialmente consumido e as taxas do mercado monetário estabilizarem, a RMP pode ser retomada em um volume mais modesto.

Na visão do TD Securities, o retorno da RMP mensal de US$ 500 milhões a US$ 1 bilhão pode ocorrer já em novembro, sendo um dos principais motivos que o Federal Reserve desejará restabelecer certo colchão de liquidez ao mercado monetário antes do final do ano.

Mais importante, o TD Securities deixa claro que não vê ligação direta entre a suspensão da RMP e uma retomada do QT no momento. O atual arcabouço operacional do Federal Reserve ainda exige que o Federal Reserve de Nova York, sob certas circunstâncias, compre títulos do Tesouro para aumentar as participações SOMA, a fim de manter a reserva suficiente.

O que significa a queda da reserva de “ampla” para níveis mais baixos?

Outro significado da suspensão da RMP é que o Federal Reserve começa a permitir que o colchão de reservas diminua naturalmente.

O Federal Reserve de Nova York explicou anteriormente que o volume da RMP é ajustado conforme mudanças sazonais da demanda por reservas: caso se espere uma queda significativa nas reservas, as compras podem ser aumentadas antecipadamente; quando a demanda dos bancos pelas obrigações do Federal Reserve é baixa, pode-se reduzir ou pausar as compras.

Dessa forma, o Federal Reserve não está recomeçando a “apertar” o balanço patrimonial, mas, após criar um certo colchão de reservas durante as RMP’s de grande escala, optando agora por não fazer novas adições.

O TD Securities acredita que isso pode significar maior espaço para alta nas taxas do mercado monetário no futuro, mas desde que as reservas estejam dentro de uma faixa considerada adequada pelo Federal Reserve, não há necessidade de intervenção contínua via RMP.

Isso também explica por que essa decisão, embora signifique uma compra de US$ 1 bilhão a menos em títulos do Tesouro, não indica que as condições financeiras estejam subitamente se apertando.

Desde o lançamento da RMP em dezembro passado, o Federal Reserve já fez um ajuste notavelmente “rápido, depois gradual”: o volume mensal caiu de um inicial US$ 4 bilhões para US$ 2,5 bilhões, US$ 1 bilhão, e finalmente neste último período operacional de agosto desceu para zero. O histórico mostra que, de dezembro de 2025 a março de 2026, a RMP mensal foi de cerca de US$ 4 bilhões; em abril caiu para US$ 2,5 bilhões; entre maio e julho ficou em torno de US$ 1 bilhão.

Isso significa que o Federal Reserve está passando de “complementação ativa de reservas” para “observar o consumo natural das reservas”, sendo esta pausa o passo mais recente desse processo.

Mercado observa quando a RMP será reiniciada

Portanto, o foco atual do mercado mudou de “se o Federal Reserve continuará comprando” para **“quando o Federal Reserve voltará a comprar e qual será o volume”**.

O Bank of America atualmente espera recomprar cerca de US$ 1 bilhão por mês a partir de outubro; o Wells Fargo também acredita que a pausa perdure ao menos até meados de outubro; o TD Securities é mais cauteloso e prevê que o RMP permaneça zero até meados de novembro, retornando então em um volume mensal de US$ 500 milhões a US$ 1 bilhão.

Se essa avaliação se confirmar, então a pausa do RMP é mais como o Federal Reserve “pisando no freio” após confirmar liquidez suficiente no sistema financeiro, e não uma reorientação para uma política de balanço patrimonial mais restritiva.

O Federal Reserve de Nova York também já deixou claro que o RMP, diferente das grandes compras de ativos durante crises financeiras ou pandemias, tem como objetivo manter o controle da taxa de juros e reservas suficientes, e não representa uma mudança de posição da política monetária.

Portanto, pelo menos por enquanto, “pausa do RMP” e “reinício do QT” são questões distintas. O sinal realmente digno de atenção é como as taxas do mercado monetário evoluirão nos próximos meses e, quando a reserva cair, se o Federal Reserve considerará necessário retomar a compra de títulos do Tesouro.