Análise do ouro: O que aconteceu após US$ 4.449, o mercado está negociando uma lógica macro mais complexa

Relatório HuiTong, 14 de agosto—— Nesta sexta-feira, 14 de agosto, o ouro à vista entrou em uma faixa de consolidação após atingir a máxima de dois meses na sessão anterior, sendo negociado atualmente próximo a US$ 4.370/oz, recuando em relação ao topo de quinta-feira. O índice do dólar, no mesmo período, está ao redor de 99,6, ainda abaixo da marca de 100. O principal fator de tensão do mercado mudou do simples prêmio de risco geopolítico para a reprecificação entre o arrefecimento da inflação, enfraquecimento do emprego, preços elevados de energia e resiliência das taxas de juros de longo prazo.

Nesta sexta-feira, 14 de agosto, o ouro à vista entrou em uma faixa de consolidação após atingir a máxima de dois meses na sessão anterior, sendo negociado atualmente próximo a US$ 4.370/oz, recuando em relação ao topo de quinta-feira. O índice do dólar, no mesmo período, está ao redor de 99,6, ainda abaixo da marca de 100. O principal fator de tensão do mercado mudou do simples prêmio de risco geopolítico para a reprecificação entre o arrefecimento da inflação, enfraquecimento do emprego, preços elevados de energia e resiliência das taxas de juros de longo prazo.

A variável mais importante da semana veio dos dados de inflação. O índice de preços ao consumidor (IPC) dos EUA em julho subiu apenas 0,1% em comparação ao mês anterior, e o aumento anual desacelerou para 3,4%, ante 3,5% em junho. O núcleo do IPC, que exclui alimentos e energia, subiu 0,2% no mês e 2,5% em relação ao ano anterior. Isso significa que as preocupações anteriores com a reinflação causada pelo choque energético ainda não se espalharam totalmente para os preços principais.

Os dados do lado da produção reforçaram ainda mais esta interpretação. O Índice de Preços ao Produtor (PPI) final de demanda nos EUA em julho ficou estável em relação ao mês anterior, contra queda de 0,1% em junho. Os preços dos bens caíram 0,7%, os preços da energia recuaram 3,1%, enquanto os preços dos serviços subiram 0,2%. No entanto, é importante notar que o PPI, excluindo alimentos, energia e serviços comerciais, ainda aumentou 0,4% no mês e 4,7% no ano. Portanto, os dados sugerem que a pressão inflacionária não desapareceu, mas sim que a urgência para novos aumentos de juros de curto prazo diminuiu.

Essa mudança impactou diretamente os contratos futuros de juros. Segundo o CME FedWatch, a probabilidade de aumento de juros pelo Fed em setembro caiu para cerca de 31%, indicando que cerca de 70% do mercado precificam a manutenção das taxas. O ouro, portanto, recebeu suporte importante, já que esse tipo de ativo é mais sensível não à taxa de juros absoluta, mas à expectativa de trajetória futura dos juros.

O efeito mais claro da queda da inflação sobre o ouro acontece porque o mercado de trabalho também não pressiona o Fed. Em julho, o emprego não agrícola nos EUA diminuiu em 23 mil postos e a taxa de desemprego ficou em 4,1%. A queda no emprego se concentrou principalmente no setor de educação dos governos locais e no varejo, enquanto o setor de saúde ainda mantém crescimento.

Esses dados mudaram a ordem dos riscos na função de política monetária. Quando a inflação está bem acima da meta e o emprego permanece forte, o Fed tende a tolerar mais um aperto das condições financeiras. Mas, quando o crescimento do emprego desacelera e o núcleo da inflação continua em queda, aumentos adicionais da taxa de juros exigem sinais mais claros dos dados.

Recentemente, também têm havido divisões claras dentro do Fed. Alguns dirigentes acreditam que a política atual já é suficientemente restritiva, sendo possível aguardar para observar a transmissão dos choques de energia e dos aumentos de preços anteriores. Outros membros temem que as expectativas de inflação ainda estejam elevadas, e por isso não seria apropriado declarar vitória cedo demais. O mercado atualmente não negocia um ciclo amplo de afrouxamento, mas sim um adiamento no calendário de aumentos e extensão do período de observação da política.

A alta recente do ouro não significa que o ambiente macroeconômico seja unidirecionalmente favorável. Uma característica estrutural importante do momento é que as expectativas de curto prazo para a política monetária se abrandaram, enquanto o custo de financiamento de longo prazo permanece elevado.

Em 14 de agosto, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos ficou perto de 4,14%, enquanto o dos títulos de 10 anos segue acima de 4,6%. Recentemente, o leilão do título de 30 anos registrou rendimento de 5,216%, refletindo que o risco de inflação de longo prazo, o apetite para captação fiscal e o prêmio de vencimento permanecem elevados.

Isso gera dois impactos para o ouro. Primeiro, a queda nos juros de curto prazo reduz o custo de oportunidade de possuir ouro, sendo um dos principais fatores para a rápida alta dos preços recentemente. Segundo, se a taxa real de longo prazo continuar elevada, a taxa de desconto usada no sistema financeiro não cai junto, limitando a valorização do ouro.

O preço da energia aumenta ainda mais essa contradição. O petróleo Brent está perto de US$ 88/barril, acumulando alta próxima de 6% nesta semana, com as incertezas no Estreito de Ormuz elevando novamente o prêmio de risco de energia.

Preços elevados de energia podem impulsionar o ouro por meio da demanda por ativos de proteção, mas também podem reacender expectativas de inflação e pressionar os juros de longo prazo para cima. Portanto, o choque energético não é uma variável de impacto unilateral sobre o ouro, atuando ao mesmo tempo sobre o prêmio de risco e as taxas reais.

Analisando o gráfico diário, o ouro se recuperou rapidamente a partir do fundo próximo a 3.959, chegando a tocar 4.449, com recuo após atingir a máxima de dois meses. A banda média das Bollinger está por volta de 4.143, a superior em cerca de 4.426; o preço já se afastou significativamente da banda média e testou a região superior, com uma posterior consolidação.

No MACD, o DIFF está em torno de 68,84 e o DEA em 34,81, ambos acima do eixo zero, sinalizando que a estrutura de recuperação de médio prazo permanece intacta. Ao mesmo tempo, após a rápida alta, o ritmo de expansão dos histogramas começa a desacelerar, refletindo um novo equilíbrio entre o momento de curto prazo e a valorização do preço.

O mais importante a ser observado é a configuração das bandas de Bollinger. A linha média está deixando de cair e já começa a subir, abrindo a banda superior ao mesmo tempo em que o preço recua dessa região. Essa estrutura geralmente sinaliza que o mercado saiu de um período de baixa volatilidade para um novo quadro de alta volatilidade.