Goldman Sachs comenta sobre o "Investor Day explosivo" da Sandisk: orientação financeira de longo prazo muito acima das expectativas, 100% do fluxo de caixa livre excedente será devolvido aos acionistas

A Sandisk acabou de entregar uma “resposta ao investidor” que chamou a atenção de Wall Street, apresentando uma série de metas financeiras de longo prazo e planos de retorno de capital muito acima das expectativas do mercado, o que fez suas ações subirem quase 14% no dia.

Segundo informações da Mesa de Operações de Vento Rápido, a Goldman Sachs apontou em seu relatório de 13 de agosto que a Sandisk não só forneceu orientações financeiras de longo prazo muito acima do esperado pelo mercado (80% de margem bruta, 75% de margem operacional), como também fez o compromisso significativo de devolver 100% do fluxo de caixa livre excedente aos acionistas. Além disso, a estratégia tecnológica de nova geração HBF (High Bandwidth Flash) direcionada à inferência de IA traz enorme potencial de valorização para a empresa.

A Goldman Sachs reiterou a classificação “Comprar” para a Sandisk, estabelecendo um preço-alvo de doze meses de US$ 2.200 (com base em um P/L de 20x sobre US$ 110 de lucro por ação normalizado), o que representa um potencial de valorização de cerca de 44% em relação ao preço atual de US$ 1.528.

Ao mesmo tempo, a Goldman Sachs também enfatizou que, embora os acordos de cliente de longo prazo (NBM) possam suavizar verdadeiramente a volatilidade cíclica da indústria, isso ainda precisa ser comprovado com o tempo e dificilmente será totalmente refletido nos múltiplos de avaliação no curto prazo. No entanto, como recentemente houve pouca expansão na oferta do mercado de NAND, somado à contínua otimização do portfólio de produtos, a lógica da Goldman Sachs para recomendar compra de Sandisk permanece firme.

Orientações financeiras de longo prazo acima das expectativas: Margem bruta de 80% e margem operacional de 75% para FY28-30

O que mais surpreendeu o mercado neste dia do investidor foram os modelos financeiros de longo prazo da Sandisk para FY28-30:

• Crescimento da receita: entre meados e altos dígitos percentuais (“mid-to-high teens”)
• Margem bruta: 80%
• Margem operacional: 75%
• Margem de lucro ajustada do fluxo de caixa livre: cerca de 50%
• Intensidade de investimento em capital: proporção de receita em dígito único médio (“mid-single digits”)

A Goldman Sachs afirmou claramente que essas orientações “superaram em muito as expectativas dos investidores”, sendo a força motriz central para a valorização das ações em 15% no dia.

O mecanismo central que sustenta essas metas financeiras é o quadro de Acordos-Mestre Não Vinculativos (NBM, Non-Binding Master Agreements) implantado pela Sandisk. As principais características deste quadro incluem:

Duração média ponderada dos contratos: quatro anos, proporcionando maior visibilidade de receitas;

Preços fixos no curto prazo, limites de faixa para preços no longo prazo, equilibrando estabilidade e flexibilidade;

Mesmo considerando os preços mínimos do contrato, a margem bruta ainda chega a 80%, mostrando uma atratividade econômica bastante expressiva.

Atualmente, o valor total dos contratos divulgados pela Sandisk (TCV) é de aproximadamente US$ 94 bilhões (incluindo cerca de US$ 91 bilhões em obrigações remanescentes de execução—RPO), oferecendo US$ 16,5 bilhões em garantias financeiras a 8 clientes (incluindo 3 dos maiores provedores de cloud dos EUA).

A empresa ainda reiterou que, nos planos de entregas de FY27/FY28, cerca de 50%/67% já estão cobertos por acordos NBM, dando suporte robusto aos objetivos financeiros propostos.

Política de retorno de capital líder do setor: saldo de recompra de US$ 15,5 bilhões, 100% de fluxo de caixa excedente devolvido aos acionistas

No dia do investidor, a Sandisk deixou claras as três principais prioridades da alocação de capital:

1. Investimento contínuo nos negócios, mantendo a liderança tecnológica;
2. Manutenção de um balanço sólido, sem dívidas e com caixa robusto, além de seguir elevando o “credit rating”;
3. Devolver 100% do fluxo de caixa livre excedente (isto é, o restante após reinvestimento nos negócios) aos acionistas, priorizando a recompra de ações.

Sobre autorizações específicas de recompra: o conselho de administração já havia aprovado um plano de recompra de US$ 6 bilhões, dos quais cerca de US$ 4,5 bilhões já foram executados; em seguida, mais US$ 14 bilhões foram autorizados, restando autorização total de recompra de aproximadamente US$ 15,5 bilhões.

A Goldman Sachs destacou que esse poder de retorno de capital “excede em muito o que o setor anunciou até agora”, sendo extremamente atrativo para investidores em busca de retorno aos acionistas.

Excelência em eficiência de manufatura: 13% do capex do setor gerando 29% da produção de bits

De acordo com a Goldman Sachs, no dia do investidor a Sandisk destacou sua vantagem competitiva principal na manufatura — por meio de uma joint venture com a Kioxia (acordo JV estendido até 2034), domina toda a cadeia de tecnologia de fabricação e propriedade intelectual.

Dados-chave impressionam:

• Entre 2021-2025, Sandisk/Kioxia responde por apenas 13% do capex da indústria, mas gera 29% da produção de bits do setor, uma eficiência de capital muito superior à média do mercado;

• O capital necessário para cada unidade adicional de exabyte produzida pelo setor é cerca de 2,7 vezes maior do que o patamar da Sandisk em CY25.

Para o futuro, a empresa espera, por meio de um aumento ainda maior de chips por wafer (die-per-wafer), elevação da eficiência produtiva, e uso mais eficiente de equipamentos e cleanrooms, manter a intensidade de capex em um dígito único médio da receita, sustentando taxas de crescimento de bits em torno dos dois dígitos médios.

Tecnologia HBF: Quebrando o “paredão da memória” nas aplicações de IA, oferecendo significativa opcionalidade de valorização

A Goldman Sachs considera a tecnologia HBF (High Bandwidth Flash) da Sandisk como o destaque estratégico com maior potencial imaginativo divulgado neste dia do investidor.

Contexto tecnológico: À medida que as tarefas de inferência de IA exigem sequências de contexto mais longas e cadeias de inferência maiores (especialmente em cargas de trabalho de IA baseadas em agentes), a demanda por largura de banda de memória dispara, enquanto as soluções tradicionais de HBM (High Bandwidth Memory, baseada em DRAM) enfrentam limitações de capacidade e custos elevados.

Valor central da HBF:

• Oferece largura de banda de leitura semelhante à do HBM, mas com capacidade 8 a 16 vezes maior que o HBM;

• Em testes simulados próprios, uma arquitetura HBF pura demanda apenas metade do número de GPUs para gerar a mesma saída de tokens em comparação a uma arquitetura 100% HBM, elevando drasticamente a eficiência das GPUs e dos gastos de capital;

• A gestão posiciona o KV Cache como a “memória de trabalho” na fase de decodificação da inferência de IA, prevendo que, até 2032, os KV Caches responderão por cerca de 35% do total addressable market (TAM) de 1,2 zettabyte (ZB) dos data centers de IA.

Avanço do produto: O primeiro produto de memória HBF já passou pelo tape-out, e os primeiros samples estão previstos para 2027.

Na visão da Goldman Sachs, a tecnologia HBF traz à Sandisk uma opcionalidade positiva significativa além do core-business de NAND, embora ainda esteja em estágio inicial e não totalmente refletida na avaliação da empresa.