O ponto crucial da aposta de 500 bilhões de Jensen Huang: os chips podem romper a regra de ferro da depreciação dos produtos de tecnologia?

A Nvidia está se unindo à Wall Street para apostar em uma proposta disruptiva: será que os chips de IA podem quebrar a regra de ferro da rápida desvalorização de produtos de tecnologia?

Artigo da Observador de Wall Street relata que, nesta semana, a Nvidia anunciou uma parceria com Apollo, Blackstone, GIP da BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs e KKR, gigantes de Wall Street, para juntos arrecadarem até US$ 500 bilhões para projetos de infraestrutura de IA, voltados à compra de chips, produção de energia e construção de data centers, com as instituições financeiras oferecendo financiamento para locação de semicondutores às empresas de tecnologia.

Em 13 de agosto, segundo o Financial Times, executivos financeiros envolvidos na transação revelaram que a lógica central deste plano é: a demanda por chips impulsionada pela onda de IA manterá os preços dos chips elevados por mais tempo, superando as expectativas da maioria dos analistas. Jensen Huang, CEO da Nvidia, afirmou que a operação vai criar uma nova classe de ativos baseada em chips como ativo subjacente e abrir as portas para a indústria de capital privado, avaliada em US$ 22 trilhões.

No entanto, a grandiosa ideia enfrenta um risco fundamental: ainda não se sabe se as instituições financeiras conseguirão avaliar corretamente a sustentabilidade da demanda e o valor de longo prazo dos chips da Nvidia. Diferente de alugar carros ou aviões comerciais, a tecnologia dos chips evolui rapidamente e a demanda é volátil, tornando seu valor de longo prazo altamente incerto. Essa aposta histórica de US$ 500 bilhões é, no fundo, uma aposta sobre a contínua demanda por capacidade computacional de IA e se os chips podem se tornar ativos financeiros confiáveis.

Estrutura da transação: Entrada do capital privado, Nvidia transfere pressões da contabilidade

O núcleo dessa operação é securitizar créditos de aluguel dos chips e vendê-los para compradores de dívida, como seguradoras.

Segundo o Financial Times, instituições de capital privado como Apollo, KKR e Brookfield planejam empacotar os contratos de locação de GPUs em títulos e alavancar os grandes pools de ativos das seguradoras que administram. Algumas delas consideram criar empresas de financiamento dedicadas e, inspiradas na estrutura de CLOs (Obrigações de Empréstimos Garantidos) comuns em aquisições de private equity, dividir os ativos dos chips em diferentes níveis de risco, à escolha de investidores com perfis distintos.

"Você pode financiar as GPUs em diferentes níveis de risco, como um CLO", disse um executivo envolvido, enquanto outros são cautelosos e afirmam que "cada instituição terá sua própria abordagem de financiamento."

Para a Nvidia, essa estrutura também tem grande significado financeiro. O analista de pesquisa do Bank of America, Vivek Arya, destacou nesta semana que o envolvimento das instituições financeiras de Wall Street permite que a Nvidia gradualmente abandone o modelo de “fornecedor como financiador” — em que ela mesma garantia e ajudava seus clientes a captar recursos no mercado de capitais.

"A responsabilidade passa a ser do consórcio, não do balanço patrimonial da Nvidia", ressaltou Arya, o que é claramente positivo para a empresa.

Disputa central: chips podem quebrar a regra da depreciação tecnológica?

A maior incerteza desta operação é se o valor de longo prazo dos chips como ativos é suficiente para sustentar sua financeirização.

A lógica tradicional do mercado financeiro sempre foi cautelosa com ativos de tecnologia. Atualmente, para dívidas lastreadas em aluguel de chips, a maioria dos credores exige o pagamento total em três a cinco anos, baseando-se na premissa de que: após esse prazo, o valor do ativo subjacente tende a zero. Diferente do aluguel de carros ou aviões comerciais, que têm mercados secundários maduros em casos de inadimplência, quando chips ficam obsoletos, raramente há compradores interessados.

Ben Bajarin, analista de tecnologia da Creative Strategies, baseada no Vale do Silício, apontou o risco claramente:

"Todo o projeto depende de investimento contínuo. Há o risco de excesso de oferta, de desaceleração da demanda, de melhoria dos modelos e da diminuição da necessidade de tanta capacidade computacional."

Além disso, quem compra ou aluga chips precisa também construir data centers ao mesmo tempo, o que significa que as receitas esperadas vão demorar a chegar, agravando ainda mais a pressão sobre o fluxo de caixa.

A resposta da Nvidia: Chips antigos ainda geram valor

Diante das dúvidas, Jensen Huang respalda sua posição com dados práticos.

Segundo o artigo do Observador de Wall Street, Huang publicou no X nesta segunda-feira que o preço das locações dos chips recentes já aumentou e, mesmo o A100, lançado há seis anos, ainda está em uso — uma vida útil superior à inicialmente prevista. Ele também já destacou que, devido ao crescimento explosivo da demanda por poder computacional, mesmo chips mais antigos como o H100 têm mantido valor muito acima do esperado pelo mercado.

A estratégia da Nvidia vai além. A empresa mantém o valor de seus chips ao atualizar constantemente sua plataforma de software Cuda, estendendo a vida útil dos produtos. A Cuda é o principal motivo de liderança da Nvidia em IA, permitindo que clientes usem GPUs originalmente projetadas para gráficos no processamento acelerado de aplicações de IA.

Bajarin acredita que a forte demanda em todas as categorias de chips pode sustentar o plano da Nvidia no médio prazo, mas o sucesso de longo prazo depende da capacidade da empresa em continuar reduzindo o custo total de propriedade dos produtos.

No quesito compartilhamento de riscos, a Nvidia fez compromissos concretos: garante pelo menos 25% de valor residual dos chips durante o período da locação — assumindo eventuais perdas iniciais, compromisso da gigante dos US$ 5,3 trilhões de valor de mercado.

Segundo o Financial Times, um executivo envolvido na transação de US$ 500 bilhões afirmou que "GPUs têm valor intrínseco. A Nvidia possui histórico de dez anos na precificação de aluguel de GPUs", explicando que a garantia da Nvidia serve como “primeira camada de proteção contra perdas” nos futuros financiamentos, ou seja, a empresa absorveria perdas iniciais superiores ao esperado.

Apesar dos riscos, o entusiasmo de Wall Street já foi despertado.

Jon Gray, da Blackstone, e Larry Fink, da BlackRock, afirmaram publicamente que suas empresas pretendem investir para atender à enorme demanda dos novos centros de dados, essenciais para o treinamento e operação dos modelos de IA mais recentes.

Segundo a matéria, outro executivo em parceria com a Nvidia prevê que a locação de GPUs incentivará a padronização de preços e criará ganhos de escala para as empresas de IA. Ele acredita que, conforme “o mercado ganha maturidade”, investidores do mercado de dívida pública também participarão do setor, ampliando a liquidez e negociabilidade desta classe de ativos.

Analistas avaliam que o ponto-chave deste processo é se o mercado formará um consenso sobre o valor de longo prazo dos chips. Caso a garantia de 25% de valor residual da Nvidia resista ao teste do mercado, a securitização de aluguel de chips pode se tornar o próximo grande ativo mainstream da onda de investimentos em IA, após a dívida de infraestrutura de data centers. Porém, se a demanda por IA diminuir ou o crescimento pela capacidade computacional se desacelerar, a aposta histórica de US$ 500 bilhões liderada por Jensen Huang enfrentará um sério teste de estresse.