O efeito da intervenção conjunta entre EUA e Japão diminui e o iene retorna ao nível de 159, testando o limite da política

O efeito da intervenção conjunta dos EUA e Japão está desaparecendo, e as operações de arbitragem impulsionadas pela diferença de juros pressionam o iene de volta ao patamar de 159.

No dia 12 de agosto, o iene chegou a cair 0,1%, atingindo 159,39, mas encerrou o dia praticamente estável. No entanto, a desvalorização contínua do iene nos últimos dias já eliminou cerca de metade dos ganhos obtidos com a intervenção conjunta entre EUA e Japão.

De acordo com o Relatório Diário de Notícias de Wall Street (Relatório Diário de Notícias de Wall Street), em 31 de julho, o Departamento do Tesouro dos EUA, por meio do Federal Reserve de Nova York, contratou Goldman Sachs e Morgan Stanley para vender euros e comprar iene, sendo esta a primeira participação direta dos EUA no mercado de iene em quase 30 anos.

Essa intervenção levou o iene de cerca de 163 para 155, numa ação histórica em que Washington comprou iene em conjunto com Tóquio, algo raro, e ambos deram a entender que novas medidas poderiam ser implementadas se necessário.

No entanto, a persistência dos altos rendimentos dos títulos do Tesouro americano, somada ao aumento dos preços internacionais do petróleo, trouxe pressão extra para o Japão, grande importador de energia, o que apoiou a valorização do dólar e fez com que o iene rapidamente devolvesse seu avanço.

O mercado está agora de olho no Banco do Japão, cuja próxima reunião de política monetária está marcada para setembro. Diversos estrategistas acreditam que, se o Banco do Japão não avançar mais agressivamente em direção à normalização da política monetária, o efeito da intervenção será extremamente limitado.O patamar de 160 já é visto como a linha vermelha política das autoridades, e uma rápida aproximação desse nível pode acionar uma nova rodada de intervenções a qualquer momento.

O principal motivo pelo qual a intervenção perdeu eficácia está no aumento contínuo da diferença de juros entre EUA e Japão.

Atualmente, o rendimento dos títulos americanos de 10 anos está em 4,686%, enquanto o dos títulos japoneses de mesmo prazo está em apenas 2,846%, uma diferença de mais de 180 pontos base, o que oferece forte incentivo para investidores tomarem empréstimos a baixo custo em iene e aplicarem em ativos de dólar com maior rendimento.

Jesper Koll, Diretor Executivo da Monex Group, afirmou:

A intervenção assustou o mercado, mas não pode impedir o funcionamento das leis das finanças – os recursos sempre fluem para onde o retorno é maior. Enquanto o custo do capital no Japão for inferior ao retorno no exterior, as operações de arbitragem continuarão a ressurgir.

Já Masahiko Loo, estrategista de câmbio da State Street Global Markets, acredita que a intervenção não é inútil, mas sua função é conter excessos especulativos, e não alterar fundamentos. Ele disse:

A intervenção conseguiu redefinir o sentimento do mercado, demonstrando uma força de coordenação política incomum entre EUA e Japão, mas ainda não eliminou a vantagem da diferença de juros que apoia o dólar. O entendimento mais preciso é: a intervenção teve êxito ao desacelerar a especulação, mas ainda não teve efeito sobre os fundamentos.

Antes que essas contradições estruturais sejam resolvidas, o mercado está mudando sua percepção sobre a intervenção, sua função pode não ser reverter a desvalorização do iene, mas impedir que o declínio acelere e saia de controle.

Loo, da State Street, observou que o patamar de 160 já se tornou "a linha vermelha política das autoridades", e se o câmbio voltar a se aproximar rapidamente desse nível, a probabilidade de nova intervenção oficial aumenta expressivamente. Ele afirmou:

Não descarto a possibilidade de uma nova intervenção, especialmente em caso de movimentos bruscos ou desordenados. Mas, em última análise, a intervenção só pode ganhar tempo; a verdadeira responsabilidade recai sobre o Banco do Japão, que poderia iniciar a normalização da política a partir de setembro.

Para aumentar o poder de dissuasão dessas intervenções, EUA e Japão também estão divulgando a facilidade de recompra do Federal Reserve para autoridades monetárias estrangeiras e internacionais.

Essa ferramenta permite ao Japão obter liquidez em dólar, usando títulos do Tesouro americano como garantia, diminuindo a necessidade de vender ativos americanos para levantar recursos para intervenção. A Secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, já manifestou apoio à ampliação desse mecanismo.

Diante da dificuldade de elevação rápida dos juros japoneses e da ausência de tendência de queda dos rendimentos americanos no curto prazo, investidores ainda têm forte motivação para alocar recursos no exterior.

John Wood, CIO da Ásia na Lombard Odier, considera que a mais recente intervenção teve "efeito de curta duração", e o Banco do Japão talvez precise subir os juros pelo menos duas vezes para acabar de fato com a fraqueza persistente do iene.

Koll, da Monex, destacou que o maior impacto para os investidores não é a própria intervenção, mas sim o fato de o Banco do Japão hesitar em apertar mais agressivamente sua política, levantando dúvidas externas sobre se o sistema bancário japonês ou o elevado endividamento público estão restringindo os tomadores de decisão.

O Crédit Agricole CIB acredita que a raiz mais profunda da fraqueza do iene está na "assimetria de capacidade de investimento" entre EUA e Japão. Enquanto os EUA continuam atraindo capital global com investimentos massivos em inteligência artificial e outras áreas, o plano de investimento público-privado do primeiro-ministro japonês Sanae Takaichi ainda não foi plenamente implementado.

A instituição disse:

O que é necessário para corrigir a fraqueza do iene não é elevar juros, mas ampliar os investimentos.

Isso significa que, para o iene registrar uma recuperação sustentável, será fundamental ampliar o apelo dos próprios ativos japoneses, incentivando as economias domésticas a permanecerem no país em vez de continuarem buscando retornos no exterior.