UBS: Relatório de semicondutores de memória de agosto: Nvidia reduz inesperadamente o uso de HBM, por que a UBS elevou a projeção de demanda por armazenamento?

Olá a todos, sou Right Pocket.

Nas últimas duas meses, as ações de armazenamento apresentaram grande volatilidade.

Desde o pico no final de junho, as ações de armazenamento acompanhadas pelo UBS já recuaram em média cerca de 36%.

As preocupações do mercado são, na verdade, fáceis de entender:

Este ciclo de armazenamento já durou bastante e os preços subiram bastante; se a demanda por HBM vinda de AI começar a diminuir, somando à demanda fraca na ponta de consumo de NAND e à contínua expansão de capacidade dos fabricantes de armazenamento chineses, será que este ciclo de armazenamento está próximo do fim?

Em 7 de agosto, o UBS publicou a última edição do “Memory Semis Monthly”, respondendo especialmente às três questões que mais preocupam os investidores no momento.

O interessante é que a primeira questão parece ser uma má notícia:

A próxima geração Rubin Ultra da Nvidia pode não utilizar tanto HBM quanto era esperado originalmente.

Mas, após os cálculos do UBS, a conclusão foi exatamente oposta:

A demanda total de HBM para 2027 não foi revisada para baixo, mas sim para cima.

O que realmente está acontecendo por trás disso?

1. O HBM do Rubin Ultra realmente “encolheu”

Primeiro, vamos falar sobre essa mudança que parece assustadora.

O UBS previa anteriormente que o Rubin Ultra adotaria HBM4E 12-Hi.

Mas, de acordo com a recente pesquisa na cadeia de suprimentos, o UBS agora acredita que a Nvidia provavelmente usará primeiro HBM4 8-Hi e depois migrará para HBM4E 8-Hi.

O que isso significa?

Segundo a projeção anterior do UBS, a capacidade de HBM por GPU no VR300 seria aproximadamente:

768GB.

Agora passou para:

Primeira fase HBM4: 384GB

Depois HBM4E: 512GB

A capacidade de HBM por GPU realmente ficou bem menor do que o previsto.

Se pararmos por aqui, seria fácil concluir:

A demanda por HBM foi reduzida pela Nvidia?

Mas o UBS acredita que esse ajuste de especificação provavelmente ocorreu pelo motivo oposto:

A oferta está muito apertada.

Ou seja, não é que a Nvidia deixou de precisar de tanto HBM de repente, mas sim que, frente ao fornecimento apertado, o produto foi ajustado.

Ainda mais importante do que “quanto HBM cada GPU usa” é outro número:

Quantas GPUs serão vendidas.

2. Menos por placa, mas mais GPUs vendidas

É aqui que a reportagem traz o ponto mais interessante, na minha opinião.

O UBS previa anteriormente:

O número de GPUs Nvidia em 2027 seria, aproximadamente, 11 milhões.

Agora, esse número foi revisado para:

12,6 milhões.

Assim, algo curioso aconteceu.

Apesar da capacidade de HBM por Rubin Ultra ser menor que o esperado, como o número de GPUs aumentou, a previsão do UBS para o consumo total de HBM da Nvidia em 2027 passou de:

24,0 bilhões de Gb

Para:

25,1 bilhões de Gb.

Essa é uma coisa que muitos acabam ignorando ao analisar a cadeia de AI.

Muitas vezes vemos alterações nas especificações de determinado chip e já concluímos que a “receita por máquina” equivale à mudança na “demanda total da indústria”.

Mas o que realmente determina o tamanho do setor é:

Receita por máquina × Volume de vendas.

Desta vez, o Rubin Ultra é um exemplo clássico.

Cada GPU levou menos HBM.

Mas, se o número de GPUs vendidas for maior que o esperado, o HBM consumido será ainda maior.

E não é só a Nvidia que está aumentando a demanda.

3. O Google TPU também consome HBM intensamente

O UBS também revisou as previsões para o Google TPU para cima.

O UBS previa que, em 2027, o consumo de HBM associado ao Google TPU seria em torno de:

17,4 bilhões de Gb.

Agora, esse número foi elevado para:

19,2 bilhões de Gb.

Ao analisar todo o mercado de AI Accelerator, a mudança é ainda mais notável.

O UBS estima que:

Em 2026, o consumo final de HBM na indústria será de, aproximadamente, 32,2 bilhões de Gb.

Em 2027:

61,5 bilhões de Gb.

Ou seja:

Crescimento anual de 91%.

Praticamente dobrando.

Além disso, um ajuste estrutural interessante está ocorrendo.

Em 2026, a Nvidia deve responder por cerca de 58% da demanda total de HBM.

Em 2027, o UBS prevê que a fatia da Nvidia cairá para 41%.

Não porque a Nvidia não cresce.

Mas porque os outros chips de AI crescem ainda mais rápido.

A participação do Google vai de 18% → 31%;

AMD de 7% → 12%.

Isso significa que a lógica da demanda por HBM está deixando de ser:

“O caso de um único cliente Nvidia”

Para se tornar:

“O caso de todo mercado de aceleradores AI”.

Para a indústria de armazenamento, isso é mais saudável do que depender apenas da Nvidia.

4. O mais gritante talvez não seja a quantidade, mas o preço

Se apenas o aumento de 91% na demanda por bits de HBM já chama a atenção,

A projeção do UBS para os preços é ainda mais agressiva.

Eles agora preveem que:

Em 2027, o preço do HBM4E pode chegar a:

US$3,9/Gb

Comparado com o HBM4 em 2026:

Alta de cerca de 75% ano a ano.

O HBM4 deve ser de:

US$3,5/Gb

Alta anual de cerca de 60%.

A previsão do UBS para a média da indústria HBM (blended ASP) é:

Alta de 79% ano a ano em 2027.

Portanto, a lógica do HBM nesta rodada não é apenas:

“Mais chips de AI, então precisa de mais memória.”

Agora temos dois fatores ao mesmo tempo:

Volume cresce, preço também cresce.

Por isso, mesmo que a configuração de HBM por GPU Rubin Ultra seja menor que o esperado, o UBS não mudou sua visão sobre o otimismo em relação ao setor de HBM.

5. O real impacto da AI pode não ficar só no HBM

Ainda há um ponto fácil de ser ignorado.

No passado, ao se discutir AI + Memory, toda a atenção ia para HBM.

Mas, desta vez, o UBS também revisou para cima a previsão de demanda por Server DDR.

Atualmente, eles estimam:

A demanda mundial (bit end-demand) por DRAM em 2027 será:

Crescimento anual de 40%.

A previsão anterior era de 36%.

A razão é simples:

Data centers de AI não têm apenas GPUs.

Com o aumento do número de GPUs, a demanda por CPUs, memória de servidor, sistemas de armazenamento e toda a infraestrutura do data center acompanham esse crescimento.

O efeito da AI sobre a indústria de armazenamento está mudando de:

HBM

Gradualmente para:

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

Se espalhando.

E isso já é visível na estrutura de demanda projetada pelo UBS.

Em 2026, Server DDR representava cerca de 37% da demanda de bits DRAM.

Em 2027:

48%.

Se adicionarmos o HBM, os servidores passam a ser a força dominante na demanda por DRAM.

Essa provavelmente é a maior diferença deste ciclo em relação aos anteriores.

6. E sobre o NAND?

A situação do NAND não está tão forte quanto a do DRAM, mas não está tão ruim quanto o mercado imagina.

A última pesquisa do UBS mostra que, no terceiro trimestre, a distribuição do reajuste de preços dos contratos de NAND que não são LTA ficou ainda mais ampla:

Cerca de:

+20% a mais de +30% trimestre a trimestre.

De fato, há dois segmentos com demanda mais fraca:

Smartphones e PCs.

Mas a demanda por servidores e Storage SSD segue muito forte.

O UBS estima atualmente que a demanda (bit demand) por Server + Storage SSD em:

2026:

Crescimento anual de 62%

A previsão anterior era de 54%.

2027:

Crescimento anual de 51%

A previsão anterior era de 45%.

Portanto, o mercado de NAND é atualmente claramente estrutural:

Eletrônicos de consumo fracos, data centers fortes.

E o crescimento dos data centers está compensando boa parte da fraqueza de smartphones e PCs.

7. Outra preocupação do mercado: Expansão da capacidade de armazenamento na China

A terceira questão pode ser a mais discutida recentemente:

A expansão da CXMT pode bagunçar a relação entre oferta e demanda de DRAM?

A resposta do UBS, por enquanto, é:

Ainda não é suficiente.

O UBS estima que a fatia de fornecimento em bits da CXMT irá de cerca de 7% em 2025 para 9% em 2027.

A capacidade continua a crescer.

Mas o UBS destaca um ponto importante:

O mercado pode estar confundindo quantidade de equipamentos entregues com capacidade efetiva.

Equipamento entregue à fábrica não significa produção efetiva imediata.

Ainda passa por instalação, validação, ramp up, rendimento, etc.

Ao mesmo tempo, CXMT ainda apresenta deficiências em tecnologia de processo e yield em relação a Samsung, SK Hynix e Micron.

Pelo menos segundo a visão atual do UBS:

A expansão da CXMT ainda não é suficiente para alterar o equilíbrio oferta-demanda de toda a indústria de DRAM.

8. Então, este ciclo de armazenamento acabou?

Essa é a pergunta que o relatório de 28 páginas deseja verdadeiramente responder ao fim.

A resposta do UBS é clara:

Não acabou.

Eles até usaram um título direto para essa seção:

Compre o recuo em um ciclo mais sustentável.

O UBS aponta que, desde o pico do final de junho, as ações de armazenamento caíram em média cerca de 36%.

Mas os fundamentos não se deterioraram na mesma medida.

Pelo contrário:

A demanda total de HBM segue sendo revisada para cima;

O envio de AI GPU segue sendo revisado para cima;

A demanda por Google TPU continua sendo revisada para cima;

Server DDR revisado para cima;

A demanda por Enterprise SSD também revisada para cima.

Portanto, o UBS ainda acredita que:

O ciclo de alta do DRAM pode ir até pelo menos o segundo trimestre de 2028.

Enquanto o ciclo de alta do NAND pode ir até:

Quarto trimestre de 2027.

Ou seja:

O ciclo do DRAM ainda pode ser significativamente mais longo que o do NAND.

Para escolha de ações, o UBS colocou a Samsung como Top Pick, tendo ainda recomendação de compra para CXMT, Kioxia, Micron, Nanya Tech e SK Hynix.

Considerações finais

Acredito que o valor desse relatório não é que o UBS mais uma vez está otimista com o setor de armazenamento.

Mas sim por trazer uma boa perspectiva para analisar este ciclo de memória:

Não foque apenas em quanto HBM está em cada GPU.

O que realmente vale ser observado é até onde vai a expansão de toda a infraestrutura de AI.

No futuro, se vermos que:

O número de GPUs segue crescendo;

Aceleradores não Nvidia como Google, AMD continuam expandindo;

A participação do Server DDR segue aumentando;

Enterprise SSD segue crescendo;

Então a principal variável deste ciclo de armazenamento deixou de ser muito ligada ao ciclo de atualização de celular e PC.

Está cada vez mais parecido com um:

Ciclo de Infraestrutura de AI.

Obviamente, o maior risco dessa lógica também é claro.

O UBS também aponta que o principal risco fundamental ainda é:

Se o capex dos hyperscalers poderá ou não ser sustentado.

Enquanto isso não mudar de forma significativa, pelo menos segundo os dados atuais levantados pelo UBS:

O ciclo de armazenamento ainda não terminou.

Fonte do relatório: UBS Global Research Relatório: Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concerns Data de publicação: 7 de agosto de 2026

Este relatório do UBS tem 28 páginas e traz previsões de uso de HBM nos próximos dois anos para aceleradores de AI de Nvidia, AMD, Google, Amazon, além de participação do HBM para Samsung, SK Hynix, Micron, e projeções de oferta e demanda, estoque, preço e ciclos de DRAM/NAND.