Morgan Stanley aposta em três tipos de investimentos!

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Morgan Stanley aposta em 3 principais investimentos

Vocês se lembram do relatório de mudança de ciclo da Morgan Stanley da semana passada? Naquele momento, o estrategista Michael Wilson disse que o mercado de ações americano já havia mudado do início do ciclo para uma fase intermediária, com a liderança do mercado começando a migrar de ativos de baixa qualidade e alta elasticidade para ativos de alta qualidade e sustentabilidade. Agora, uma semana depois, muitos balanços foram atualizados e o mercado mudou bastante. Então, será que o julgamento de Wilson mudou? Quais grandes riscos as ações dos EUA enfrentarão a seguir? Vamos conferir o relatório semanal de prévia da Morgan Stanley.

No relatório mais recente, Wilson acredita que esta temporada de balanços confirmou ainda mais dois pontos: primeiro, os lucros das ações americanas estão se espalhando de algumas poucas gigantes da tecnologia para um grupo mais amplo de empresas; em segundo lugar, embora o mercado esteja disposto a recompensar o crescimento do lucro, a exigência por qualidade do lucro ficou claramente mais elevada. Portanto, a visão de Wilson não mudou e, pelo reflexo nos preços das ações, sua avaliação anterior foi correta.

Primeiro, vejamos o ponto sobre a disseminação de lucros. O relatório destaca que, entre as componentes do índice Russell 3000, que representam uma gama ampla de empresas, a mediana de receita cresceu 8% em relação ao ano anterior, o nível mais forte desde 2023; a mediana do lucro por ação cresceu 15%, o mais alto desde 2021. Entre as companhias do S&P 500 que já divulgaram balanço, 87% superaram as previsões de lucro por ação, acima dos 82% do trimestre anterior. Ao mesmo tempo, o alcance das revisões para cima nas previsões de lucros do S&P 500 subiu para 23%, e 76% dos setores apresentaram revisões positivas. Ambos os indicadores, amplitude das revisões e abrangência dos beneficiados, estão próximos dos maiores níveis deste ciclo.

Esses indicadores comprovam a disseminação dos lucros e também respondem a uma preocupação do mercado: este ciclo de crescimento de lucros já não depende exclusivamente das “sete gigantes”. Cada vez mais empresas comuns estão começando a se recuperar. Enquanto essa tendência de disseminação continuar, a dependência dos índices em empresas de grande capitalização diminui e a resiliência do mercado como um todo aumenta.

No entanto, a disseminação dos lucros não significa que todas as ações subirão juntas. Wilson acredita que, à medida que o ciclo de negócios e de lucros amadurecem, a atratividade do aumento de lucros apenas com base em uma base baixa, corte de custos e alavancagem operacional diminui gradualmente. O mercado passará a valorizar mais a sustentabilidade dos lucros, estabilidade das margens e o nível de fluxo de caixa livre.

Neste trimestre, as empresas do S&P 500 com revisões para cima tanto no lucro por ação quanto no fluxo de caixa livre tiveram uma mediana de alta relativa de 1,6% após a divulgação do balanço. Se apenas o lucro por ação foi revisado para cima, mas o fluxo de caixa livre foi revisado para baixo, o preço das ações teve desempenho inferior, de -0,2%. Isso reflete claramente a exigência do mercado pela sustentabilidade dos lucros e fluxo de caixa livre.

Esse é justamente o maior paradoxo desta temporada de resultados. Embora as empresas que divulgaram seus balanços tenham amplamente superado as expectativas – aparentemente um excelente desempenho –, no geral, as ações não responderam bem no primeiro dia após a divulgação.

Wilson acredita que isso ocorre porque, antes da divulgação dos resultados, o mercado já havia revisado para cima as expectativas em cerca de 2%. Historicamente, o segundo trimestre costuma ser fraco, com expectativas normalmente sendo reduzidas em cerca de 5%. Portanto, as empresas enfrentaram uma barra mais alta desta vez. Outro fator é que o crescimento de lucros no índice foi amplificado pelos ganhos com investimentos em AI de algumas big techs. Esses ganhos, além de não serem do core business, têm grande questão quanto à sua sustentabilidade.

Portanto, o crescimento de 44% dos lucros do índice nesta temporada não pode ser avaliado integralmente como crescimento sustentável. O aumento de 15% na mediana do lucro por ação do Russell 3000 é um melhor reflexo dos fundamentos das empresas americanas. Mesmo considerando apenas 15%, pode-se dizer que os lucros das empresas do mercado americano estão bem; o mercado apenas está atribuindo preços diferentes para diferentes níveis de qualidade de lucro.

Pronto, terminamos a primeira parte. Baseando-se nos resultados dos balanços e no comportamento das ações, a Morgan Stanley validou dois pontos: primeiro, lucros e fluxo de caixa livre devem crescer juntos para serem considerados de alta qualidade e o mercado reconhecerá isso; segundo, embora os ganhos com investimentos tenham elevado o valor da mediana dos lucros neste trimestre, ao desconsiderá-los a mediana segue forte, mostrando uma estrutura sólida nas ações americanas e crescimento de empresas pequenas e médias. Agora vamos passar para a diferenciação interna das techs.

A Morgan Stanley prevê que as sete gigantes crescerão seu lucro líquido em 56% até 2026, mantendo-se muito fortes este ano. Mas, em 2027, devido ao alto crescimento deste ano e a ganhos não recorrentes elevando a base comparativa, o crescimento anual tende a sofrer, podendo cair para 4%. Contudo, dado o elevado fluxo de caixa dessas empresas, a Morgan Stanley acredita que as avaliações conseguirão ser sustentadas.

Assim, a Morgan Stanley segue preferindo grandes empresas de cloud computing, com prioridade acima dos semicondutores. Embora os semicondutores ainda possam apresentar um rebote tático após a recente correção, as grandes plataformas de cloud têm negócios principais mais estáveis, retornos de investimentos em AI ainda subprecificados e podem usar AI internamente para eficiência. Nos próximos meses, o risco-retorno destas companhias se encaixa melhor na estrutura de qualidade da Morgan Stanley.

Aqui faço um adendo: como compartilhei na sexta passada, semicondutores em relação ao software chegaram a extremos históricos, sendo provável um movimento de reversão à média no curto prazo. Portanto, minha avaliação é que, se o relatório do CPI de amanhã vier dentro ou melhor que o esperado, pode-se considerar comprar o ETF de semicondutores SMH e vender o ETF de software IGV, buscando capturar um ajuste temporário entre ambos. Porém, se o CPI vier acima do esperado, melhor segurar essa operação.

Voltando ao relatório, o segundo foco da Morgan Stanley está em grandes empresas de serviços financeiros, com preferência especial por seguradoras e empresas relacionadas ao mercado de capitais. As projeções de lucros e alcance das revisões para empresas financeiras também estão subindo. Historicamente, essas mudanças impulsionam o desempenho relativo do setor e o modelo de ciclo da Morgan Stanley confirma o potencial de ganhos dessas instituições.

O terceiro foco são os bens de consumo discricionários, com o destaque para o consumo de produtos (bens duráveis, roupas, etc.), e não de serviços. A Morgan Stanley acredita que o principal está na melhora da precificação desses bens, além de as revisões de lucro nesses setores estarem se recuperando. Caso os fundamentos se concretizem, os bens de consumo discricionários poderão compensar a defasagem recente.

Por fim, os riscos. Wilson avalia que o risco principal segue sendo as taxas de juros dos títulos americanos de longo prazo e o preço do petróleo. A Morgan Stanley acredita que a alta nos juros não necessariamente prejudica as ações. Se o aumento de rendimento vier acompanhado de alta no PMI industrial e do PIB nominal, historicamente as ações até podem ter bom desempenho.

No entanto, se o rendimento dos títulos de longo prazo subir rápido devido às expectativas de inflação, taxas reais ou prêmio de prazo, o custo de capital das empresas e as avaliações das ações serão pressionados. Um rápido aumento no preço do petróleo também pode reacelerar a inflação, reduzir o poder de compra do consumidor e limitar as opções do Federal Reserve. Nesse cenário, a rotação por qualidade ainda pode acontecer, mas o índice como um todo ficaria sob pressão.

Isso fica claro pela meta de índice da Morgan Stanley. No momento da publicação, o S&P 500 estava por volta dos 7.758 pontos, com meta base na casa dos 8.300 pontos, alta de cerca de 7%, com EPS projetado de US$ 339 para o final do ano, abaixo do consenso de mercado de US$ 359. Assim, Michael Wilson acredita na continuidade do ciclo de lucros, mas, dada a avaliação dos riscos, não atribuiu ao índice um potencial de valorização agressivo nem previsões de lucros muito elevadas.

Bem, o relatório termina aqui e Wilson cobriu o assunto de forma bem completa. Também concordo bastante com a visão de transição de ciclo: de empresas de baixa qualidade e alta elasticidade para alta qualidade e sustentabilidade, sendo que o fator qualidade está justamente no foco da abordagem de investimento. Estamos bastante otimistas.

De agora em diante, o mais acompanhado pelo mercado continua sendo a guerra, o preço do petróleo e a inflação. Em julho, o preço do petróleo não caiu significativamente: segundo dados da Bloomberg, depois de cair rapidamente entre o fim de maio e início de julho, o preço médio do petróleo nos EUA voltou a subir cerca de 9%. Portanto, o cenário de fundo não é dos melhores. Mas, se o núcleo do CPI continuar esfriando, isso poderá aliviar bastante as expectativas de alta de juros e aumentar a confiança do Federal Reserve em manter a postura de observação.