Jensen Huang joga a "carta de Wall Street" para desmontar suspeitas de financiamento circular, mas riscos de inadimplência persistem diante da "corrida do pânico" com gastos massivos de capital em IA

O Zhihui Financial APP relatou que a Nvidia (NVDA.US), a principal potência mundial em computação de IA, vem aparecendo frequentemente como um "agente financeiro" em uma série de grandes operações de financiamento de data centers, incluindo o projeto de centro de dados de US$ 250 bilhões da OpenAI em Ohio. No entanto, em vez de comemoração, o mercado está preocupado com os riscos do "ciclo de financiamento": a gigante dos chips empresta dinheiro para que clientes comprem seus próprios chips, deixando os potenciais calotes futuros para si mesma. Em apenas três semanas, o indicador de risco de crédito da Nvidia quase dobrou.

Nesta segunda-feira, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, jogou decisivamente a "carta de Wall Street". Sua estratégia central é: atrair financiamento externo, fazer com que instituições profissionais avaliem rigorosamente as operações e garantir o "apoio" de Wall Street. A Nvidia mencionou uma aliança composta por seis grandes instituições de investimento, incluindo BlackRock e Goldman Sachs, que estão arrecadando juntas mais de US$ 500 bilhões para apoiar a construção de infraestrutura de IA. Esse grupo avaliará cada operação de forma independente e decidirá o tamanho da participação, enquanto o investimento direto da Nvidia será relativamente limitado, envolvendo apenas algumas operações.

Após o anúncio, o estressado mercado de crédito finalmente teve um alívio temporário. Na terça-feira, o custo para proteger as dívidas da Nvidia contra risco de inadimplência caiu, os títulos da empresa subiram, e o spread de risco em relação aos títulos do Tesouro dos EUA voltou ao nível da semana passada.

Brett Kozlowski, gestor de portfólio da GW&K Investment Management, afirmou que o compromisso das maiores instituições de Wall Street "é um passo positivo, eliminando algumas incertezas em relação à construção da infraestrutura e aos gastos futuros dos clientes".

Alertas dos derivativos de crédito: de onde vêm as preocupações do mercado?

A Nvidia é uma peça fundamental nesta corrida global de IA. Seus chips de computadores de alto desempenho, originalmente desenvolvidos para processamento gráfico, podem executar várias tarefas simultaneamente, tornando as últimas gerações de produtos ideais para uso em data centers. A forte demanda por chips ajudou a Nvidia a se tornar a empresa listada com maior valor de mercado do mundo, superando US$ 5,2 trilhões. Mas os investidores estão cada vez mais preocupados com uma questão: os clientes da empresa estão ficando excessivamente dependentes do apoio financeiro da Nvidia para pagar chips e data centers, que estão cada vez mais caros nos últimos anos?

No final de julho, a mídia informou que a Nvidia estava negociando com a OpenAI para fornecer até US$ 250 bilhões de financiamento, ajudando a OpenAI a alugar poder computacional de um data center em Ohio que está sendo desenvolvido por uma empresa do grupo Softbank. Isso seria uma das maiores transações financeiras entre o fabricante de chips e seus clientes. Na época, fontes revelaram que a Nvidia também estava discutindo fornecer até US$ 350 bilhões em financiamento para a OpenAI comprar seus chips para esse projeto.

Além disso, a Nvidia anunciou parceria com o Grupo SK para construir um data center de mais de 2 gigawatts na Península Coreana, como parte de uma colaboração de mais de US$ 500 bilhões com o conglomerado coreano. Jensen Huang posteriormente esclareceu que esse valor referia-se principalmente à expectativa futura de compra de chips de memória do SK Hynix pela Nvidia. A Nvidia afirmou ainda que os US$ 500 bilhões captados externamente recentemente não estão relacionados ao acordo com o SK.

Gestores de fundos temem que essa estratégia envolva algum tipo de "ciclo de financiamento": ao emprestar aos clientes de data centers para que possam comprar chips da Nvidia, as vendas aumentam no presente, mas, se a infraestrutura de IA construída não for lucrativa no futuro, podem surgir eventuais prejuízos.

Essas preocupações ficaram evidentes no mercado de derivativos de crédito. Nesse mercado, investidores podem comprar um "seguro" que, caso a empresa entre em inadimplência, garante pagamento de indenização. Quando os gestores de fundos ficam mais preocupados com o risco de calote de uma empresa, o preço desse seguro sobe.

No final de julho, o custo para proteger as dívidas da Nvidia por cinco anos subiu para US$ 82 mil por ano para cada US$ 10 milhões em valor de face, enquanto durante a maior parte do último ano esse custo estava em cerca da metade desse valor. Na terça-feira, o número caiu para cerca de US$ 73 mil, ou 73 pontos-base, uma queda diária de aproximadamente quatro pontos-base.

O "Dream Team" de Wall Street chega: como o capital externo remove as suspeitas de "ciclo de financiamento"?

Nesta segunda-feira, a Nvidia anunciou que assinou um memorando de entendimento com seis gigantes financeiros — Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs e KKR — visando, no longo prazo, mobilizar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros para infraestrutura de IA. Essas instituições avaliarão independentemente cada projeto e decidirão se querem fornecer financiamento ou não. A Nvidia explica que está construindo uma "plataforma de matchmaking" para conectar provedores e demandantes de capital, limitando seu papel ao de suporte de plataforma.

Segundo comunicado da Nvidia, o resultado final será "fornecer aos clientes da Nvidia uma enorme reserva de fundos exclusivos, com preços competitivos".

A empresa dará suporte a alguns projetos por meio de garantias, cobrindo até 25% do valor, e utilizando um mecanismo chamado "mecanismo de valor residual" para ajudar a limitar as perdas caso um projeto enfrente dificuldades. A Nvidia não revelou muitos detalhes, mas afirma que seus chips podem ser usados amplamente por diversos clientes, ajudando a minimizar possíveis perdas.

Por exemplo, se um projeto enfrentar dificuldades, a garantia residual pode significar que, depois de a Nvidia tomar medidas para recuperar valor (como buscar novas empresas para alugar capacidade ou vender os chips), ela ainda ofereça suporte financeiro.

Riscos persistem: corrida "apavorada" por gastos de capital — quem pagará o prejuízo final?

No entanto, Alberto Gallo, CIO e cofundador da Andromeda Capital, afirmou que ainda existem riscos, quando se trata da construção de infraestrutura de IA e do ambiente geral de crédito.

Gallo destacou que o mercado de crédito está se tornando uma aposta na demanda e valor do poder computacional dos EUA, enquanto os investidores podem não estar sendo compensados adequadamente pelos riscos assumidos. Segundo ele, trilhões de dólares estão fluindo rapidamente para construção de data centers e outras infraestruturas, o que certamente gerará vencedores e perdedores — portanto, riscos de calote podem surgir.

Gallo comentou: “Na essência, isso é uma corrida de gastos de capital motivada pelo medo. Quem absorve as perdas? São os detentores de títulos, seguradoras de vida e titulares de apólices.”

Por ora, a saúde financeira da própria Nvidia oferece colchão suficiente contra pressão de crédito. No ano fiscal encerrado em 25 de janeiro, o fluxo de caixa livre chegou a quase US$ 100 bilhões. Agora, investidores chegam a uma nova conclusão: como as instituições externas absorvem a maior parte do risco, a possibilidade de a Nvidia sofrer grandes perdas caiu substancialmente.

“Antes, ninguém sabia exatamente o que aqueles US$ 500 bilhões potenciais de financiamento significavam”, observou Sal Naro, CIO da Coherence Credit Strategies. “Agora, as pessoas entendem: todos estão participando, e a exposição ao risco da Nvidia não é tão severa quanto os investidores inicialmente temiam.”