Applovin: Aluno modelo enfrenta dificuldades, ainda é possível sonhar com o "sonho do e-commerce"?

A Applovin, que sempre teve bom desempenho, desta vez raramente ficou entre os resultados fracos. Tanto o resultado do período quanto o guidance indicaram desaceleração no crescimento da receita, aquém das expectativas do mercado. Isso corrobora rumores recentes de que a taxa de conversão dos anúncios da Applovin teria caído, o que naturalmente gera mais dúvidas dos investidores sobre as mudanças no cenário competitivo à frente. Neste momento, o papel da gestão na explicação e devolução de confiança ao mercado torna-se fundamental.

Em detalhes:

1. O crescimento continua desacelerando

A receita do segundo trimestre cresceu 53%; considerando a tendência da receita de software, o ritmo desacelerou mesmo sobre uma base crescente. Ao mesmo tempo, o guidance para o segundo semestre, entre US$ 2,06 e US$ 2,09 bilhões, aponta para um crescimento central em torno de 47%.

Embora essa desaceleração possa ser natural segundo a tendência,em uma fase inicial de expansão dos anúncios no comércio eletrônico, quando a receita e a penetração ainda são baixas, os investidores esperam ver crescimento mais rápido dos anúncios de e-commerce para compensar a desaceleração natural dos anúncios de games—ou seja, manter o crescimento sequencial superior a 7% (o que corresponde a uma taxa anual superior a 30%, sendo o crescimento incremental do e-commerce além dos 20-30% dos anúncios de games).

Analisando o anúncio sequencial de apenas 4,4% no segundo trimestre e guidance de 7,6% para o terceiro trimestre, parece que o sistema self-service dos anúncios de e-commerce, lançado totalmente em junho, pouco contribuiu para o resultado do segundo trimestre.

2. Vantagem relativa de ROAS foi reduzida

O sucesso da Applovin nos últimos três anos está muito ligado à sua alta eficiência de conversão (em anúncios de rede de terceiros, atrás apenas do Google). No entanto, pesquisas de algumas instituições em julho mostraram que, com a alta dos preços eCPM, ainda que os fornecedores do Applovin Max estejam satisfeitos,os compradores percebem uma queda no ROAS.

Ao mesmo tempo, o concorrente Unity está melhorando de forma contínua suas taxas de conversão impulsionadas pelo novo sistema Vector. Embora a Meta tenha progredido lentamente e sem muito sucesso no retorno do Audience Network ao iOS no primeiro trimestre, o feedback dos clientes melhorou no segundo trimestre. Além disso, as próprias plataformas Facebook e Instagram continuam atraindo mais verba do setor, com o impulso do Advantage+.

Assim, algumas agências de médio porte, segundo a pesquisa, reduziram o orçamento investido no Max ou destinaram parte do investimento para outros canais além do Max— como mostra o gráfico, a participação da Applovin caiu no segundo trimestre, mas notamos uma certa recuperação no terceiro trimestre. Sugere-se ficar atento à explicação mais detalhada da gestão quanto a este cenário recente.

3. Otimização da lucratividade chegou ao topo no curto prazo

A margem operacional do segundo trimestre foi de 78%, com EBITDA ajustado de 84%, ambos caíram sequencialmente pela primeira vez. O guidance para o terceiro trimestre também sugere pressão de curto prazo nas margens.

Dada a já alta lucratividade e a necessidade de construir equipes comerciais e investir em novas ferramentas para penetrar no e-commerce, já havíamos alertado sobre o risco de queda nas margens nos dois trimestres anteriores.

Isso pode ser efeito de um descasamento temporário de produtividade, mas a recuperação dependerá de mais feedback positivo do e-commerce.

4. Ritmo de recompra: varia conforme a oscilação do market cap

No segundo trimestre, com o mercado percebendo que o retorno da Meta ao mercado de anúncios do iOS não foi tão rápido, as ações subiram seguidamente em abril e maio. A empresa então reduziu o ritmo de recompra em relação ao trimestre anterior. No total, recomprou US$ 550 milhões em ações (1,1 milhão a um preço médio de US$ 500), mostrando uma postura de gestão de valor de mercado nas recompras.

Ao final do segundo trimestre, restavam US$ 1,8 bilhão autorizados para recompra, com US$ 3,1 bilhões em caixa. Em relação ao market cap, não é muito, mas, dado o fluxo de caixa livre de cerca de US$ 1 bilhão por trimestre no último ano, a empresa pode ampliar recompra à frente. Atualmente, o retorno implícito ao acionista não é suficiente para sustentar as cotações durante o período de ajuste.

5. Principais indicadores financeiros

Opinião de Golfinho

Mudança no ambiente competitivoé o principal foco do racional de investimento na Applovin neste ano, e, essencialmente, da mudança na vantagem relativa do ROAS da Applovin:

(1) Por um lado, ao penetrar mais no comércio eletrônico, o aumento de concorrentes nas licitações eleva o eCPM e impacta a taxa de conversão dos clientes de games legados.

(2) Por outro lado, há nova concorrência do setor. As fontes de competição são o Unity, com seu novo sistema Vector, que está sendo aprimorado, e a Meta, que volta ao mercado de anúncios iOS (referente ao Audience Network, não aos anúncios nas plataformas da própria Meta). Há ainda o CloudX (que acrescenta uma etapa de pré-bid entre vendedores de anúncios e plataformas intermediárias, sem substituir de todo o Max). Golfinho acredita que, no curto prazo, isso é mais emocional, afinal, trata-se de empresa criada por um dos fundadores, Jim Payne.

Unity e Meta apresentaram melhora marginal no segundo trimestre em comparação ao primeiro, por isso, ao menos em termos de sentimento e expectativa, o impacto no segundo trimestre para a Applovin é maior.

Apesar de, no curto prazo, ser difícil para os concorrentes igualarem a eficiência de conversão da Applovin, isso incentiva os anunciantes a testar novos canais alternativos para investimento incremental.Expandir canais sem prejudicar a eficiência de conversão e evitar dependência de uma só plataforma sempre foi prática padrão dos anunciantes.

Assim como a concorrência TikTok versus Meta, a mudança de foco de Unity e Meta sem dúvida impacta a Applovin. Além disso, Unity e Meta não enfrentam o mesmo risco geopolítico que cercou a TikTok.

Quando IronSource anunciou o fim das operações, Unity ficou praticamente com toda a fatia de mercado. Embora Unity tenha vantagem competitiva, a Applovin possui um elevado ROAS que Unity não oferece, mas acabou não conquistando grande parte da antiga fatia da IronSource.

Além da preocupação de erosão pela IA no setor de software, desde o início do ano a concorrência tem sido uma sombra constante sobre a Applovin.Antes de junho, devido à volta lenta da Meta ao iOS e o lançamento do sistema self-service, o mercado reagiu com alta nas ações.

Após junho, como a demanda por anúncios de e-commerce não explodiu mesmo com o lançamento total da plataforma self-service (veja no gráfico abaixo, instalações de Pixel em torno de 7 mil, sem aumento expressivo), e parte dos anunciantes deram feedback positivo sobre a melhora marginal da Meta, as ações da Applovin voltaram a corrigir.

E após quase um mês de ajuste e alguma absorção de valuation, a divulgação desse resultado inesperadamente fraco sem dúvida desanima ainda mais o mercado no curto prazo.

Sobre o resultado, Golfinho acredita que há um certo exagero na queda atual. Contudo, a recuperação de confiança dependerá de mais sinais positivos, como mais penetração junto ao e-commerce e otimização do ROAS no segmento de jogos. 

- FIM -

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