Iene dispara subitamente: dados fracos do emprego nos EUA estão a enfraquecer o dólar ou estão os riscos de intervenção de regresso?

Os dados do emprego não agrícola nos EUA relativos a julho tornaram-se inesperadamente negativos, reduzindo rapidamente as expectativas do mercado quanto a novos aumentos das taxas de juro pela Reserva Federal (Fed) e pressionando o dólar americano. O iene japonês recuperou acentuadamente durante a sessão, com o USD/JPY a cair mais de 1% a determinada altura. Este movimento gerou um debate sobre se a valorização do iene está a ser impulsionada por fatores fundamentais ou por novas preocupações quanto a uma intervenção cambial oficial.

No mercado cambial, a recente volatilidade do iene reflete não só as alterações nos dados económicos dos EUA, mas também uma maior sensibilidade à posição do Japão relativamente à política cambial. Perante dados importantes sobre o emprego, oscilações nos retornos das obrigações do Tesouro dos EUA e repetidos avisos verbais dos responsáveis pelas finanças japonesas, a volatilidade de curto prazo do USD/JPY poderá permanecer elevada.

Emprego não agrícola torna-se negativo e pressiona os investidores otimistas em relação ao dólar

Os dados divulgados pelo Gabinete de Estatísticas do Trabalho dos EUA (BLS) mostraram que o emprego não agrícola nos EUA diminuiu inesperadamente em cerca de 23,000 postos de trabalho em julho, ficando muito aquém das expectativas do mercado de um aumento de aproximadamente 80,000 postos de trabalho.

Ao mesmo tempo, o valor do emprego não agrícola de junho foi revisto em forte baixa, passando de um aumento inicialmente divulgado de 57,000 para apenas 20,000. O relatório não foi apenas fraco em termos mensais: a revisão em baixa dos dados anteriores também reforçou a perspetiva do mercado de que o mercado de trabalho dos EUA está a arrefecer.

Após a divulgação, os mercados ajustaram rapidamente as expectativas quanto à trajetória da política da Fed. Se as condições do mercado de trabalho continuarem a deteriorar-se, a necessidade de novos aumentos das taxas de juro pela Fed poderá diminuir e os investidores poderão até começar a reavaliar o calendário e a dimensão de futuros cortes das taxas.

Com a mudança das expectativas relativas às taxas, os retornos das obrigações do Tesouro dos EUA diminuíram e o índice do dólar americano ficou sob pressão, dando ao iene, anteriormente fraco, a oportunidade de recuperar.

Queda dos retornos das obrigações do Tesouro dá apoio fundamental ao iene

A direção do USD/JPY está estreitamente ligada ao diferencial das taxas de juro entre os EUA e o Japão e aos retornos das obrigações do Tesouro dos EUA.

Quando as taxas de juro dos EUA permanecem elevadas e os retornos das obrigações do Tesouro aumentam, amplia-se a vantagem de retorno dos ativos denominados em dólares americanos face aos ativos denominados em ienes. Normalmente, isto atrai capital para o dólar e faz subir o USD/JPY. Inversamente, quando os dados económicos dos EUA enfraquecem, os mercados reduzem as expectativas de aumentos das taxas e os retornos das obrigações do Tesouro diminuem, a vantagem do dólar em termos de taxas de juro poderá estreitar-se, criando uma pressão descendente sobre o USD/JPY.

Após a divulgação dos dados do emprego não agrícola, o USD/JPY caiu aproximadamente 1.1%, para cerca de 156.68, antes de recuperar parte das perdas e fazer trading próximo de 157. Comparativamente ao máximo de 163.99 atingido em julho, o USD/JPY já recuou significativamente.

Lee Hardman, analista cambial sénior da MUFG, observou que o valor do emprego não agrícola foi substancialmente inferior ao esperado, com o segmento de curto prazo da curva de retornos dos EUA a registar uma reação particularmente acentuada. Como tal, a fraqueza do dólar não foi surpreendente. Uma vez que o crescimento negativo do emprego não agrícola é relativamente raro, uma pressão de venda generalizada sobre o dólar americano constitui uma reação razoável do mercado.

Por outras palavras, mesmo sem uma intervenção oficial direta, os fracos dados do emprego nos EUA poderão, por si só, ser suficientes para funcionar como um importante catalisador de uma forte valorização do iene.

Persistem as preocupações com uma intervenção: Mercados veem atentamente as autoridades japonesas

Embora a fraqueza do dólar possa explicar parte do aumento do iene, os mercados mantêm-se muito atentos à possibilidade de as autoridades japonesas voltarem a intervir no mercado cambial para apoiar a moeda.

O USD/JPY tinha anteriormente subido para máximos de vários anos, levando os responsáveis japoneses a manifestarem repetidamente preocupação quanto à fraqueza excessiva do iene. Os responsáveis pelas finanças do Japão também têm continuado a salientar que estão a acompanhar atentamente movimentos cambiais irregulares e que tomarão as medidas adequadas quando necessário.

Após a divulgação dos dados do emprego não agrícola, o ministro das Finanças do Japão voltou a afirmar que Tóquio e Washington permanecem em “comunicação estreita” e que as autoridades não hesitariam em tomar medidas, se necessário, para combater a volatilidade excessiva do mercado cambial. Embora estes comentários não confirmem que já ocorreu uma intervenção direta, são suficientes para suscitar preocupações de que as posições short no iene possam ser rapidamente encerradas.

Nos mercados cambiais, a chamada “intervenção verbal” pode, por si só, afetar os preços. Isto verifica-se especialmente quando os mercados detêm grandes posições long no USD/JPY e posições short no iene. Se os traders considerarem que a probabilidade de uma intervenção japonesa aumentou, poderão fechar posições antecipadamente, acelerando as quedas do USD/JPY.

É importante salientar que a confirmação de uma intervenção cambial efetiva requer geralmente mais provas provenientes de dados oficiais, fluxos de capital e atividade do mercado. Por conseguinte, os traders devem evitar presumir que as autoridades entraram no mercado apenas devido à volatilidade de curto prazo.

O que devem os traders ver a seguir no USD/JPY?

O próximo movimento do USD/JPY poderá depender de vários fatores importantes:

1. Inflação e expectativas relativas às taxas de juro nos EUA

Após os dados mais fracos do emprego, os mercados prestarão mais atenção ao IPC dos EUA, à inflação subjacente, às vendas a retalho e aos próximos relatórios sobre o emprego. Se a inflação continuar a arrefecer e os dados económicos enfraquecerem ainda mais, os mercados poderão continuar a reduzir as expectativas de uma política mais restritiva da Fed. Isto poderá pressionar o dólar e apoiar o iene.

No entanto, se a inflação recuperar inesperadamente ou os dados económicos dos EUA voltarem a fortalecer-se, os retornos das obrigações do Tesouro poderão aumentar, podendo desencadear uma recuperação do USD/JPY.

2. Tendências dos retornos das obrigações do Tesouro dos EUA

Os retornos das obrigações do Tesouro dos EUA a 2 e 10 anos continuam a ser indicadores importantes para o USD/JPY. Os retornos de curto prazo refletem as expectativas quanto à política da Fed, enquanto os retornos de longo prazo refletem fatores que incluem a inflação, o crescimento económico e a oferta e procura de obrigações.

Se os retornos continuarem a diminuir, o USD/JPY poderá permanecer sob pressão. Contudo, se estabilizarem e recuperarem, a recuperação do iene poderá enfrentar limitações.

3. Sinais da política das autoridades japonesas

Quando o USD/JPY sobe rapidamente e o iene enfraquece num movimento unilateral, os mercados tendem a prestar mais atenção às declarações do Ministério das Finanças do Japão e do Banco do Japão. Se os avisos oficiais se intensificarem ou os mercados detetarem fluxos que sugiram compras de ienes em grande escala, a volatilidade de curto prazo poderá aumentar substancialmente.

4. Procura global de ativos de refúgio

O iene é há muito considerado uma moeda de refúgio. Se os riscos nos mercados acionistas globais, na geopolítica ou nos mercados financeiros se intensificarem, o capital poderá fluir para o iene. Inversamente, se a apetência pelo risco continuar a melhorar e os mercados acionistas globais permanecerem fortes, a procura pelas características de refúgio do iene poderá diminuir.

Uma recuperação do iene não significa necessariamente uma reversão da tendência

O mais recente aumento acentuado do iene reflete uma reavaliação, pelo mercado, das perspetivas para as taxas de juro dos EUA, tendo também em conta a possibilidade de uma atuação mais ativa por parte das autoridades japonesas.

No entanto, a evolução desta recuperação de curto prazo para uma reversão da tendência a médio prazo continuará a depender dos dados económicos dos EUA, dos retornos das obrigações do Tesouro e do desnível entre as políticas monetárias dos EUA e do Japão. Se a Fed mantiver as taxas de juro elevadas durante mais tempo, enquanto o Banco do Japão preserva um ambiente de política relativamente acomodatícia, o USD/JPY poderá continuar a beneficiar de algum apoio subjacente.

Por conseguinte, os traders que acompanham o USD/JPY devem evitar concentrar-se apenas num único relatório sobre o emprego não agrícola. Em vez disso, devem ter em conta a inflação, os retornos das obrigações do Tesouro, as expectativas relativas às políticas dos bancos centrais e os riscos de intervenção oficial ao desenvolverem um plano de trading claro, aplicando simultaneamente medidas adequadas de stop loss e de gestão de posições.

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Os relatórios sobre o emprego não agrícola, os dados do IPC, as decisões de política da Reserva Federal e as declarações das autoridades japonesas relacionadas com intervenções podem desencadear movimentos rápidos e significativos no USD/JPY. Quer o mercado esteja a registar uma valorização do dólar, uma recuperação do iene ou uma consolidação em níveis elevados, os traders devem acompanhar atentamente os riscos associados aos eventos e a movimentação de preços.

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