Bumagsak ang AI, sumabog ang France, inirerekomenda ng Goldman Sachs ang "hedging strategy": pagtuunan ng pansin ang yen!

Ikinokonekta ng FICC team ng Goldman Sachs ang tatlong tila magkaibang tema sa merkado—malaking pagbagsak ng value ng AI, krisis sa bono ng Pransya at undervaluation ng yen—sa iisang naratibo, at inirerekomenda sa kanilang mga institutional client na gamitin ang yen bilang kasalukuyang may pinakamagandang halaga na hedging tool.

Sa pinakahuling ulat, binanggit ng FICC trader ng Goldman Sachs na si Jonathon Chryssafis na ang mga ulat ng AI giants ay bumigo sa merkado, na muling gumigising sa mga pag-aalinlangan tungkol sa pagpapatuloy ng AI trend na ito. Ang pagbabawas ng capital expenditure ng Tesla at ang AI spending ng Meta ay nagtulak sa kanilang credit default swaps (CDS) sa rekord-high, habang nakakabigo din ang kita ng Lam Research, na nagpatindi sa tatlong salik at nagdulot ng mas mabilis na pag-alis ng hedge funds mula sa tech sector.

Kasabay nito, ang spread sa pagitan ng French at German bonds ay lumawak sa pinakamalaking antas mula nang ipanganak ang euro, kung saan ang 10-year French bond yield ay lumampas sa 5%—mas mataas pa kaysa noong European debt crisis. Ayon sa Goldman Sachs, lahat ng nabanggit na panganib ay patungo sa iisang direksyon: bumababa ang atraksyon ng US dollar assets, umaagos pabalik sa Japan ang kapital, at tumataas ang yen. Ang matagalang fair value model ng Goldman Sachs ay nagpapakita na ang yen ay undervalued laban sa US dollar ng humigit-kumulang 40%, na siyang pinakamababang valuation sa kanilang sinusubaybayang mga currency.

Pagkakahiwa sa AI Credit: Ang mga Data Center Bond sa Gitna ng Bagyo

Binigyang-diin ni Chryssafis sa kanyang ulat na ang tunay na epicenter ng pagbagsak ng AI valuations ay hindi sa stock market kundi sa credit market—lalo na sa mga bond ng mababang rating na mga nagpapautang.

Ipinapakita ng datos na simula 2026 (hanggang Oktubre 13), ang kabuuang value ng US dollar project financing bonds na na-isyu ay umabot na sa humigit-kumulang $105 bilyon, na halos lahat ay napunta sa data center at chip/computing power financing projects. Ang laki nito ay apat na beses ng dating all-time high bago sumiklab ang AI (sa 2020: $25 bilyon), at halos tatlong beses ng 2025 record.

Nananatili ang low allocation rating ng credit strategy team ng Goldman Sachs sa US dollar investment-grade tech bonds, at sa kanilang ulat na "AI, Credit, at Higit pang Mataas na Gastos sa Kapital," binigyang-diin nilang muling sinusuri ng merkado ang economic logic ng AI build-out sa context ng "mas mataas at matagal" na rate at potensyal na pressure sa enerhiya. Para sa high yield bonds, neutral ang Goldman Sachs, ngunit inaasahan nilang palalalain pa ang pagkakaiba ng performance sa mga AI-related issuers, "lalo na sa project financing bond space." Sa ngayon, tinatayang ng Bernstein na may $76 bilyon na financing gap ang CoreWeave, kung saan ang "malaking pagkakaiba" ay maaaring mangahulugan ng pagbabayad ang ilan sa mga bond, habang hindi naman lahat.

Krisis ng French Bond: Pabigat sa Euro

Sa Europa, patuloy na umiinit ang krisis sa French bonds. Ang 10-year spread ng French-German bond ay lumawak sa 173 basis points—hindi lang lampas noong European debt crisis 2011 kundi rekord mula nang magsimula ang euro. Ang 10-year French bond yield ay umabot ng 5.08% habang ang Italian bond yields ay humigit-kumulang 50 basis points na mas mababa kaysa sa French bonds—isang baligtad na hindi maiisip noong 2011 crisis.

Nagpahayag ang mga strategist ng Goldman Sachs na ang pagbaba ng presyo ng enerhiya ang malinaw na paraan upang paliitin ang spread dahil: una, mapapabuti nito ang risk tilt ng growth at fiscal deficit; ikalawa, makakatulong ito sa pagbabalik ng market expectation sa limitado ang rate hikes ng ECB, at ikatlo, mapapababa ang volatility ng interest rate at tataas ang willingness ng investors na bumalik sa carry trades.

Ayon kay Chryssafis, kung hindi makakamit ang easing sa presyo ng enerhiya, "inaasahan naming mas lalawak pa ang spread at mas lalong mapapressure ang euro exchange rate." Nakikita na ng trading desk ng Goldman Sachs ang pagtaas ng demand mula sa kliyente para sa euro-dollar downside options, habang ang implied volatility ay nananatili pa ring mababa ayon sa long-term historical context. Mula sa valuation, ang 5-year real interest rate differential ng euro-dollar ay lumiit sa -136 basis points, kagaya noong simula ng 2025 nang nasa 1.03 ang trading ng euro-dollar, samantalang ngayon ay nasa 1.12 pa rin—ang gap ay nagpapahiwatig na may karagdagang downside potential ang euro.

Yen: Ang 40% Undervalued na Pinakamurang Hedging Tool

Pinaka-kapansin-pansin sa ulat ang direktang pagkokonekta ng Goldman Sachs sa AI trades at yen movement.

Kung susundin ang GSDEER long-term fair value model ng Goldman Sachs, ang yen ay undervalued laban sa US dollar ng mga 40%, pinakamalaki sa kanilang sinusubaybayang currencies. Ang logic dito: matagal nang inilalagak ng Japan ang kanilang excess savings sa US financial assets, at kung manghina ang "US exceptionalism" narrative na dala ng AI, at lumiit ang US-Japan yield spread, bibilis ang daloy ng kapital pabalik sa Japan—magiging mas matindi ang benta ng dollar, bili ng yen.

Ipinunto ng trading desk ng Goldman Sachs na ang tatlong structural factors ay likas na pabor sa paglakasa ng yen: patuloy ang pagsuporta ng mga opisyal ng Japan sa malakas na yen; aktibong pinipilit ng Japanese Prime Minister Takaichi na palakihin ng domestic funds ang investment sa lokal na financial assets; unti-unting nagtataas ng rate ang Bank of Japan, habang ayon sa Reuters, ang pinakamalaking labor group sa Japan ay nagpaplanong magtakda ng 6% wage hike target sa 2027 spring negotiations—isang salik na nagbibigay-dahilan sa Bank of Japan na magpatuloy sa rate hikes.

Pinakamahalaga, napakababa ng hedging cost. Sa ngayon, ang 2-year USD/JPY at-the-money option implied volatility ay 9.9, malayo sa 20-year average na 13.8 at halos sa 20-year low na 8.4. Para sa Goldman Sachs, ang pagbili ng proteksyon sa currency na lowest-valued sa kanilang watchlist sa presyo na malapit sa historical low ay sobrang sulit.

Kabaliktarang Correlation: Bumaba ang AI, Tumaas ang Yen

Mula Oktubre 14 (bumaba ng 4.7% ang AI leading stock basket ng Goldman Sachs sa isang araw), ang correlation ng nasabing basket sa S&P 500 ay mula 0.73 tumalon sa 0.91; ang correlation nito sa galaw ng US 10-year bond yield ay mula -0.13 naging +0.19; habang ang correlation sa dollar-yen ay mula -0.34 naging +0.46.

Ibig sabihin, malinaw na ang logic chain ng kasalukuyang merkado: baba ang AI → baba ang S&P → baba ang US bond yield → lakas ang yen. Ayon sa Goldman Sachs trading desk, nananatili silang optimistiko sa "stock downside/yield downside" dual binary option bilang hedging tool sa growth shock, at partikular na isinaad na bumalik na sa pattern ang correlations: "baba ang AI, baba ang 10-year yield, at humihina ang dollar-yen."

Ang tanging posibleng makabali sa logic na iyan ay ang scenario na nilatag ng Goldman Sachs mismo: tumalon ang Brent sa higit $140/barel na tail risk—kapag nangyari ito, tataas ang yields kasabay ng presyo ng langis, at babagsak nang sabay ang stocks—hindi gagana ang dual hedge strategy. Ngunit bago pa ito mangyari, dahil ang correlation ng S&P 500 at iisang AI basket ay umabot na ng 0.91, nagkaroon na ng bagong kahulugan ang "diversification" sa panahong ito: mag-hold ng yen.