外国為替預金の準備金引き上げ、その解釈方法

Morning FX

11月3日、中国人民銀行は金融機関の外貨預金準備率を2ポイント引き上げて6%にすると発表しました。発表後、半月続いた人民元の急速な上昇は一時停止し、USDCNYは1日で300pips反落、テクニカルチャートも秩序だった上昇軌道へ戻りました。

図：中国人民銀行 外貨預金準備率の引き下げ

過去にも人民銀行は準備率を度々調整しており、その主目的は国内外貨流動性の調節です。逆周期調整措置として、人民元の為替レート予想にも影響を与えます。

一、外貨預金準備金メカニズムとその調整の経緯

人民元預金準備金と同様に、外貨預金準備金とは、銀行が受け入れた外貨預金のうち一定割合を人民銀行に預け入れ、市場で流通させないものを指します。準備率は貨幣流動量を左右します。

違いとしては、人民元は法定基軸通貨として貨幣乗数効果が大きく、M2（マネーサプライ）に直接影響します。一方で外貨は企業・個人・金融部門間の流通が制限されているため、派生効果は限定的で、準備率は主に金融機関が利用可能な残高に静的な影響を及ぼします。

図：国内外貨預金残高が1兆USドル超

今年は企業の輸出で獲得した外貨が、代金支払いや債務返済を除いた後、多くが外貨預金として滞留しています。今年1月から9月だけで外貨預金は1,000億USドル増加し、残高は過去最高の1兆2,000億USドルに達しました。

準備率の2%引き上げで200億USドル超の流動性を吸収し、ドル調達コストも上昇します。過去、2021年に人民元が一方的に上昇した際も、人民銀行は2度準備率を引き上げています。2022年には人民元安圧力を受けて2度引き下げ、いずれも単独方向の為替期待の是正目的でした。

二、人民元為替レート予想への影響

今回は10月下旬以降、人民元の上昇が加速した局面です。年末に企業の為替決済が集中し、USDCNYは急速に下落し、中間値との差が700ポイントに迫りました。同時に人民元指数は104まで上昇し、通貨バスケットに対しても過去最高水準となり、一方的な上昇期待が高まりました。

図：人民元指数が高水準に上昇

過去において、こうした調整は短期的なインパクトに留まることが多いものの、為替レートの天井を示唆することもありました。2021年末にはUSDCNYが6.344まで下落 、 米ドル指数に逆行して単独で上昇。準備率は7%から9%へ引き上げられ、USDCNYは数時間で350pips上昇しましたが、年末の為替決済に支えられ 6.385 で頭打ちとなり、人民元の強気局面は維持されました。しかし、その後22年にFRBの利上げで米ドル指数が大幅に上昇したことから人民元は下落に転じました。

図：準備率調整の4回の歴史

三、まとめ

1、中国人民銀行による外貨預金準備率引き上げは、ドル流動性を引き締めることで、逆周期的に為替予想を調整し、人民元上昇トレンドを一時的に抑制します。

2、こうした調整はトレンド転換の決定打ではありませんが、為替レートの天井シグナルとなる場合もありました。企業は為替ヘッジ管理を徹底し、人民元の需給や海外情勢変化による両方向の変動リスクに注意を払う必要があります。