950億ドルのAIバックオーダーを保有！ 利益率が逆風の中で急上昇、Dell (DELL.US)が「利益と受注の両立」を実現

智通ファイナンスAPPは、Dell Technologies (DELL.US) が2027会計年度の業績ガイダンスを大幅に250億ドル引き上げ、受注残高が前四半期比で437億ドル増加したことが、市場の絶対的な注目点となっていることに注目しています。

以前、市場は全般的に中立的な様子見姿勢を取っていました。主な理由は、2027会計年度のガイダンスが上方修正される可能性はあるものの、AIサーバーの急成長が全体の営業利益率を希薄化し、収益構造に依然不安が残ると考えられていたためです。

しかし、最新の決算データは著しい予想以上のパフォーマンスを示しています：

業績ガイダンスが大幅に予想を上回る：2027会計年度通期の売上高ガイダンスを250億ドル上方修正し、非GAAPベースの一株利益(EPS)は年間で7.6ドル増加し、前回ガイダンス比で42%増となりました。

利益率が顕著に改善：ISG (Information Solutions Group) 営業利益率は15.0%に達し、前年同期の8.8%から大幅に上昇。会社全体の非GAAP粗利益率も21.1%(前年同期は18.7%)に上昇。通常、AIサーバーは全体の利益率を希薄化することが多いが、Dellは第2四半期に逆に利益率を上昇させました。

2027会計年度ガイダンス分析

Dellが決算を発表後、ウォール街の収益予測モデルでは、2027会計年度第2四半期以降、連続4四半期のEPS予測が明確に上方修正されました。

テクニカル面では、株価は500ドルの節目を突破する強い形を示しています。全体市場がタカ派的なマクロレポートの影響を受ける中でも、Dellの株価は逆風下で上昇。市場の資金は明らかに構造的に分化しており、AI超大規模企業のキャピタルエクスペンディチャのサプライチェーン銘柄が引き続き上昇し、非AI分野および高いキャピタルエクスペンディチャがフリーキャッシュフローや自社株買いを圧縮する超大規模企業は重圧を受けています。

事業見通しについて、Dellの経営陣は業績電話会議で次のように述べています：

2028年までに、エンタープライズクラスのAIエージェントが最大のワークロードになると予想されています。

2030年までに、AIはデータセンター全体の需要の75%を占め、追加で200ギガワットの電力需要が生まれます。

そのうち約半分の需要はDellのコアターゲット顧客群(Neoclouds新世代クラウドプロバイダー、主権機関、およびエンタープライズ顧客など)と合致します。

2030年までに、この分野の市場機会の総量は1兆ドルを突破すると見込まれています。

2027会計年度第2四半期終了時点で、DellのAI受注残高は437億ドルも増加し、総額950億ドルに達しています。

予想を上回る売上の原動力：非AI事業の拡大

S&P Globalのデータによると、市場は2027会計年度第2四半期決算発表前、AIサーバー収益を約160億ドルと予想していたが、実際は164.01億ドルと、4.01億ドル上回りました。

それに対し、Dell全体の四半期売上高は469.7億ドルで、市場予想の451億ドルを上回り、全体として18.7億ドルの上振れ。つまり、AIサーバー分の4.01億ドルの上振れは、全体売上高上振れの約21.4%にすぎず、Dellの成長ドライバーが非AIサーバー分野にも拡大しつつあることが示されています。

データ比較：

伝統的なサーバー売上高は前四半期比で23%増、ストレージ事業の売上高も12%増、AIサーバー収益は2%の微増です。

ISGの非AI部分の成長は、以下3点により主に恩恵を受けています：

デバイス更新サイクル：約120万台の既存デバイスアセットプールが更新需要に直面。

ハイブリッドクラウド導入傾向：エンタープライズ顧客はAIインフラ構築でハイブリッドクラウドアーキテクチャを引き続き好んでいます。

高利益率のIP構成比率が上昇：Dellの独自知的財産(IP)がストレージ事業の構造比率で上昇しており、粗利益率およびISG全体の収益力を効果的に支えています。

注目すべきは、経営陣は2027会計年度第1四半期時点で「AIサーバーの収益力は中間台の営業利益率目標を維持」と言及していましたが、第2四半期にはその指標を更新しませんでした。ただし、ISG部門の営業利益率が前年同期比および前四半期比で大幅に増加したことから、市場はAIサーバーの利益率も現在想定通りの中間台水準を維持していると推測しています。

まとめ

2027会計年度の売上ガイダンスが250億ドル上方修正され、AI受注残高が950億ドルに達したことから、Dellのファンダメンタルズとテクニカル面(500ドル突破)はともに力強い強気シグナルを示しており、投資評価は「買い」への引き上げが合理的といえます。

しかし、マクロ市場全体は短期的なリスクが残ります。今後発表されるCPIレポートはインフレの前月比上昇(市場コンセンサスは0.4%)を示すと予想されており、地政学的状況が長期国債利回りに圧力をかけ、リスク資産全体に抑制効果を及ぼす可能性があります。

大盤は雇用レポートのタカ派内容で重圧を受けていますが、Dellの株価はなお強い下げ抵抗を示しており、個別株の売り圧力が和らぎつつあることがうかがえます。