10年期米国債利回りが約20ヶ月ぶりの高水準を記録、ウォッシュがタカ派姿勢を示し原油価格が反発、利上げ予想が再評価

米国債市場の売りがさらに激化しています。

米東部時間31日月曜日、ベンチマークである10年物米国債利回りは一時4.76%超まで上昇し、2025年1月以来の高水準を記録しました。5年物米国債利回りも2025年初頭以来の最高値を更新し、30年物利回りは1日でおよそ5ベーシスポイント上昇し5.26%付近となりました。

米国債利回りが全体的に上昇するなか、国際原油先物は月曜日、先週末の米国とイランの軍事衝突後に反発し、Brent原油は一時90ドルを再び上回り、日中で約4%上昇、WTIも4%以上上げる場面があり、市場ではインフレ再燃やFRBの再利上げへの懸念が高まっています。

今回の米国債売りは単純に地政学的要因だけではありません。先週金曜日、FRB議長のウォッシュはジャクソンホール年次会合で明確なタカ派シグナルを発し、物価安定がFRBの中核的責務であることを強調し、市場はすぐさま9月利上げの確率を大幅に引き上げました。月曜日、フェデラルファンド先物の取引価格によれば、FRBの9月利上げ確率は約64%に達し、ウォッシュ発言前の約35%から大きく上昇しました。

これを受けて、原油価格の再上昇は「インフレ＋利上げ」取引を一段と強化する材料となっています。同時に米国は今週8月の雇用統計を、9月11日には8月の消費者物価(PCE)データを発表予定で、いずれもFRBの9月政策方針決定に直結する重要材料です。

原油価格上昇で米債は「インフレショック」に直面

月曜日の米国債利回り急騰は、まずエネルギー価格上昇が直接の要因です。

米国とイランの軍事的緊張が再燃し、市場ではホルムズ海峡や中東のエネルギー供給への更なるリスクを警戒するムードが強まりました。Brent原油は一時90ドルを上回り、WTI原油も明らかな上昇を見せました。日中後半にはWTIが約2.5%高の85.5ドル付近、Brentも同2.5%高の90.3ドル付近となりました。

債券市場において原油高がもたらす最大の問題はエネルギーコスト自体ではなく、それによってインフレが再度押し上げられる懸念です。

これまでの米国における利下げ観測の土台はインフレの着実な鈍化でした。しかし原油価格が地政学的要因で高止まりすれば、ガソリン価格や輸送費、その他商品・サービス価格に波及し、市場はインフレ鈍化シナリオを再評価せざるを得なくなります。

このため月曜日のトレード論理はきわめて直接的です：原油高→インフレリスク拡大→FRB利上げ期待高まる→短期金利予想引き上げ→米国債全体の利回り曲線に上昇圧力。

SEI Investments債券運用責任者Sean Simkoは、「FRBは必要とあらば行動する準備ができている。雇用市場が堅調でインフレが高止まりすれば、9月16日の政策会合では利上げに傾く可能性がある」と述べています。

ウォッシュのタカ派発言が引き続き影響、9月利上げ確率はすでに64%に

原油価格上昇が市場のインフレ懸念に火をつけましたが、実際に金利取引の方向を変えたのは先週金曜日のウォッシュのジャクソンホール発言です。

ウォッシュは講演で「物価安定の回復を最優先とすべき」と強調し、2%インフレ目標も再確認しました。市場はこれを明確なタカ派姿勢と受け取り、特に7月の会合ですでに利上げ賛成の異論票があったことから、今年残りのFRB政策パスを再評価し始めました。

政策に敏感な2年物米国債利回りは先週金曜日に1日で約11.8ベーシスポイント上昇、月曜日の午前には一時反落するも再度4.337%前後まで上昇しました。

注目すべきは、市場がすでに「9月に利下げか否か」を議論するだけでなく、「9月に利上げか否か」へと論点が移った点です。

ロイターによれば、フェデラルファンド先物では9月利上げ確率がウォッシュ発言前の約35%から月曜日には64%となりました。そのウォッシュ発言を受けてBarclaysやSociete Generaleのエコノミストは、従来のメインシナリオとしていなかった9月・12月の利上げを予想し始めています。

言い換えれば、市場は金利パスの急速な再プライシングを経験しています。FRBの利下げ期待から、再度利上げへの不安へと転換しています。

もっとも、この予想が継続するかは結局データ次第です。8月の非農業部門雇用統計は今週金曜日、8月CPIは9月11日に発表予定で、ともにFRBの雇用・インフレ二大目標に対応し、9月16日会合前の最終的な相場形成を左右します。

長期債にさらなる圧力：「供給」と「期間プレミアム」

2年物利回りが主にFRBの政策期待を反映する一方、10年・30年物米国債利回りの持続的上昇は、懸念がより長期の期間に波及していることを示しています。

月曜日の10年物利回りは一時4.764%に達し、2025年1月以来の最高値を更新。30年物は約5ベーシスポイント上昇し5.26%付近となりました。

注目すべきは、30年物の利回りは依然上昇していますが、8月中旬につけた数年来の最高値からはやや距離があります。米財務省が長期国債の買戻しを拡大し、市場流動性やバリュエーション改善を図ったことで、一時的に30年物利回りを引き下げていました。

すなわち、現在の長期米国債の圧力は単にFRB要因だけでは説明しきれません。

一方では米国の財政赤字と債券供給の膨張が、長期債市場の構造的問題として重くのしかかっています。他方、投資家の間で長期米債を保有するための「期間プレミアム」要求が強まっていることも、10年・30年物利回り上昇を促す重要な要因です。

Potomac River Capital最高投資責任者Mark Spindelは、「今後の債券供給は特に注目に値する」とし、企業債市場も含まれると指摘。9月は伝統的に米投資適格社債発行の繁忙期で、供給増が資金吸収を加速しうる一方、インフレ見通しに大きな改善は見られません。

したがって、現在の米国債市場は「FRBのよりタカ派姿勢＋インフレリスク拡大＋政府債券供給＋企業債供給」という複合的な重圧に直面しています。

米国だけではない：世界的に長期債利回りが上昇

米国債利回り上昇の影響は世界の債券市場にも波及しています。

Wall Street Journalの報道では、月曜日にドイツ10年国債利回りは一時3.313%まで上昇し、2011年以来の高水準を記録。日本2年債利回りも31年ぶりの高値、ドイツ2年債利回りも2024年7月以来の最高値に達しました。

これは、現在の世界の債券市場が単なる「FRB取引」ではないことを示しています。

エネルギー価格上昇が世界的なインフレリスクを再燃させ、主要中銀の利下げ観測も抑制されており、そこに財政拡大・国債供給増が重なり、長期債全体が上昇圧力に直面しています。

米国にとって10年物米国債利回りが4.75%を突破することは特に注目されます。これは資金調達コストの更なる上昇を意味するだけでなく、米政府・企業・家計の長期資金コストにも影響が及びます。

次の焦点：雇用・CPIがこの利回り上昇トレンドを断ち切れるか？

次に市場が本当に注目すべきなのは、この米国債利回り上昇が地政学・政策思惑による一時的な調整なのか、それとも新たな金利水準の定着の始まりか、という点です。

短期的には、答えの多くは今週金曜日の米雇用統計次第です。

雇用市場が依然として強く、インフレ指標に明確な沈静化がなければ、ウォッシュ議長のタカ派シグナルは経済データによって裏付けられ、FRBの9月利上げ確率がさらに上がる余地があり、米国債利回りも新たな均衡水準を探る動きが続くかもしれません。

逆に、雇用市場が明確に悪化した場合、市場はFRBが景気鈍化時に利上げ可能かどうか再び疑問視する可能性があります。実際に8月雇用統計で労働市場の減速が再び示されれば、FRBは利上げを一時停止する可能性が出てきます。

同時に、長期米債は月末のインデックスリバランスという短期的な需給ノイズにも直面しています。8月に財務省が大量の10年～30年債を発行したため、これらの債券は月末に債券指数に組み入れられ、その受け皿となる受動的な買いが入り、長期金利の上昇を一定程度和らげる可能性もあります。

とはいえ、中長期的に見れば、市場はますますはっきりした問題に直面しています：

もしインフレがなかなか2%に戻らず、しかも米国の財政調達ニーズが高止まりしたままなら、4.75%前後の10年物米国債利回りは「高水準」で済むのか、それが新たな金利中枢となるのか？

現在、原油価格、ウォッシュ議長、そして公表予定の雇用・インフレデータが、この問いを市場参加者にあらためて突きつけています。