ウォール街強気派の信頼感が高まる：S&P500の利益成長率が過去30年で最高を記録

今期の決算期で、米国企業の利益成長は予想を大きく上回りました。

S&P500指数の第2四半期純利益は前年同期比31%増となり、ウォール街が事前に予想していた23%増を大幅に上回っただけでなく、Bloomberg Intelligenceが1992年以来の景気後退期を除いた中で最速の成長率となりました。現在、構成銘柄の90％超が開示を終え、指数の上半期の利益成長は2021年同時期以来の最高値に達する勢いです。

この成長の原動力は2つあります：人工知能（AI）の加速的な普及によるコスト圧縮と利益率向上、そしてイラン戦争によるエネルギー価格の高騰など複数の逆風を受けながらも、米国経済が予想を上回る強靭性を示したことです。

Empowerチーフ投資ストラテジストのMarta Norton氏は「このマクロ経済環境を考えると、今回の結果は際立って印象的です」と語りました。

AIが「コストセンター」から「プロフィットセンター」へ

S&P500メンバー企業の純利益率は長年14%の壁を突破できませんでしたが、現在では16%に迫っています。

Nationwide Funds GroupチーフマーケットストラテジストのMark Hackett氏は、「過去5年間、AIはほとんどの企業にとってコストセンターでしたが、ごく一部の大規模クラウド企業だけが株価面で恩恵を受けてきました。今年は転換点であり、AIが本当にプロフィットセンターとなり始めています」と指摘しています。

22V Researchの試算によると、AIによる利益率押上げ効果は約150ベーシスポイントに及びます。テクノロジーセクターは依然としてS&P500で最高の利益率を持っていますが、他業種の企業も決算発表会でAIがもたらす利益を明確に定量化し始めています。

この流れは米国だけの現象ではありません。Deutsche Bankのデータによると、欧州企業の第2四半期純利益率は過去最高の12%まで急上昇。BIの統計では、欧州企業幹部が決算発表会でAIに言及する回数は平均4回超と過去最高を更新し、2016年以降の平均0.5回を大きく上回っています。BarclaysのストラテジストEmmanuel Cau氏らは「定量化可能なコストと効率メリットが主要テーマとなり、実際の利益について経営陣が語ることが増えた」と指摘しています。

テクノロジーの内部で分化：AI成果を示すのは誰か

今回の決算期は、テクノロジーセクター内でも明確な分水嶺を描いています。AI投資が現実にキャッシュリターンとなっている企業には市場から報酬が与えられ、そうでない企業は逆に評価を下げられています。

Marta Norton氏は、「クラウド事業が最も明確なシグナルだ」と指摘し、特にAmazonとMicrosoftのクラウド事業が期待を上回るパフォーマンスを見せたことに言及しました。

一方、Facebookの親会社Metaは市場を失望させる売上見通しを発表したため、株価が大きく下落し、最近ようやく回復しつつあります。

半導体大手のNVIDIAの決算はまだ発表されておらず、今月の市場注目ポイントとなります。

バリュエーションは圧縮、利益が主役に

利益成長率が指数自体の上昇幅を上回った結果、バリュエーション（株価収益率）が圧縮されるという重要な変化が生まれました。

S&P500のPERは年初の約26倍から22倍以下まで低下。年初に市場の最大懸念とされた高いバリュエーションのリスクが、利益成長によって解消され始めています。

Truist Advisory Servicesチーフインベストメントオフィサー兼チーフマーケットストラテジストのKeith Lerner氏は「良いリセットが進み、バリュエーションは魅力的になった」と話します。

7四半期連続で20%以上の利益成長を記録するテクノロジーセクターでも、PERは徐々に低下。Lerner氏は、FRBの金融政策やエネルギー価格動向の不透明感が続く中、テクノロジー株のバリュエーションが以前の水準に戻る可能性は低いと見ています。

Citadel Securities株式＆デリバティブ戦略部長のScott Rubner氏は、「今はバリュエーションの拡大ではなく、利益が主役だ」とレポートで述べています。

JPMorgan Private Bankグローバル投資戦略共同責任者のGrace Peters氏はBloomberg TVで「利益予想の上方修正幅はほぼ前例がない。景気回復期でなければ2桁の上方修正は通常、あり得ない」とコメントしています。

利益の拡散：大型株だけでない成長ストーリー

ウォール街のストラテジストは利益成長の持続可能性に楽観姿勢で、その理由は成長がほぼすべてのセクターに及んでいるためです——S&P500で唯一利益縮小が見られたのはヘルスケアセクターだけでした。

Bespoke Investment Groupによると、8月12日までに決算を発表した米国上場企業約1500社のうち、4分の3が1株当たり利益・売上高の両方で市場予想を上回っています。

Ned Davis Researchチーフ米国ストラテジストEd Clissold氏は「このストーリーはすでに超大型株の範囲を超えている」と指摘し、中小型株の予想超過比率がコロナ後の過去最高付近に達していると述べています。

US Bank Wealth Management上級投資戦略ディレクターのRob Haworth氏は「今期決算はポジティブな広がりを見せており、このモメンタムは今後も続くことが多い」と語っています。

世界共振：ヨーロッパ・アジア太平洋も同時に力強く

利益改善は米国一国だけの現象ではありません。

BIによれば、MSCIヨーロッパ指数構成銘柄の第2四半期利益は前年比18%増と2022年以来最高。エネルギー・素材・工業といった循環型産業が牽引し、Stoxx Europe 600、ドイツDAX、フランスCAC 40など主要指数は軒並み史上最高値を更新しました。

BNPパリバの株式デリバティブストラテジストBenedicte Lowe氏はBloomberg TVで「欧州のマクロストーリーは明らかに改善傾向で、市場のポジションが依然として低～中立レベルにある点も、株式市場にプラス材料となっている」と説明しました。

Barclaysの分析では、業績ガイダンスを引き上げる欧州企業の割合が過去4年で最高となり、経営陣も高い利益率維持に自信を深めています。

アジア太平洋地域も負けていません。6月以降、MSCIアジア太平洋指数の利益見通しは約10%上方修正され、これは2009年以来同時期で最大の上昇幅となっています。アジアの金融株もMSCIアジア太平洋指数に対して1998年以来最も強い単月超過リターンを記録しました。

Gama Asset Managementグローバルマクロ・ポートフォリオマネジャーのRajeev De Mello氏は「AIテーマは引き続き主役ですが、特に半導体分野が目立っています。ただ、投資家の視線は明らかに半導体以外のAI受益銘柄や、バリュエーション圧力の小さい金融株や遅行セクターにも広がってきている」と述べました。

今後の展望：ストラテジストが目標株価を引き上げ

力強い利益成長によって、ウォール街のストラテジストはS&P500の年末目標値を引き上げています。現在の平均予想は7894ポイントとなり、今週付けた史上最高値からさらに約1%の上昇余地を残しています。

同時に、アナリストはS&P500の通年利益成長率予想を2026年初の15%から27%に上方修正しています。

NVIDIAの決算発表は今月の最後の重要ピースとなり、その結果がこの利益ラリーの真価をさらに試すことになるでしょう。