業績予想を上方修正も目標株価を引き下げ、J.P.モルガン：Kioxiaの評価は「長期契約の信頼性」に依存

キオクシアの利益予想は大幅に上方修正されたものの、株価が半減した後、J.P.モルガンは本当の評価回復は市場が長期契約の「効果を実際に目にするまで」訪れないとみている。

追風トレーディングプラットフォームの報道によると、J.P.モルガンは8月10日に発表した最新リサーチレポートで、「オーバーウェイト」の格付けを維持しつつ、利益予想を同時に上方修正したが、目標株価を15万5千円（2026年末基準）から13万円（2027年末基準）に引き下げた。

利益予想引き上げ：想定以上の価格回復、eSSDが主な推進力

今回J.P.モルガンが利益予想を引き上げた主な根拠は、直近のNAND価格が想定を上回って推移している点による。

具体的な修正内容（いずれも営業利益ベース）は以下の通り：

• 2027年度：7,418.8億円から8,002.1億円へ増額、前年比で約9倍の増加

• 2028年度：10,562.5億円から11,241.0億円へ増額、前年比約40%

• 2029年度：13,926.0億円から14,562.3億円へ増額、前年比約30%

この調整には3つの具体的な仮定の変化がある：

1つ目、コンシューマ向けNAND価格の下落時期が後ろ倒し――従来の2027年第3四半期から第4四半期へ遅延。これは需給がより逼迫していることを反映している。

2つ目、eSSD（エンタープライズSSD）の平均価格仮定を引き上げ。主な理由は、2026年第2四半期の価格回復幅が想定を上回るため。J.P.モルガンは2027年以降、複数年LTAによって価格が安定すると見ている（会社の目標は2028年にLTAカバレッジを50%とすること）。

3つ目、ビット出荷量予想は基本的に変更なし。

注目すべきは、J.P.モルガンはeSSD市場について明確な強気スタンスを維持している点である。「NAND価格は早ければ2026年第4四半期に下落し始める」などの悲観的見方もあるが、eSSD浸透率の継続的な拡大が、コンシューマ向けNANDの軟調を十分に打ち消すと判断。来年のeSSD総TAM（アドレッサブル市場規模）は820EBを超え、前年同期比で約55%の成長になると予想している。

評価引き下げ：LTAは「言うだけ」でなく「実行」も必要

目標株価引き下げの根本原因は、評価倍率の再設定である。

J.P.モルガンは目標P/Eを約11倍（長期平均比で約0.5σ上）から約9倍へと、グローバルストレージメーカーの過去15年平均水準に戻した。

従来プレミアムをつけていたのは、LTAが中期的収益の安定化をもたらすと期待していたため。ただし、今は「市場が安定を実際に業績で確認できて初めて評価される」とJ.P.モルガンはみている。

レポートによれば、キオクシアは2027年から独立会社として初めて複数年LTAを導入、2028年にはLTAカバレッジ50%を目指すとしている。しかし、過去LTAが想定通りの効果を発揮しなかった例もあり、市場は慎重姿勢を保っている。

J.P.モルガンは、LTAが信頼されるには2つの重要なポイントがあると明言した：（1）実行可能性、例えば違約条項の拘束力；（2）価格曲線の平滑化効果、つまり本当に価格変動を抑制できるか。

「評価の再引き上げには時間が必要で、安定効果が実績で裏付けられて初めて実現する。」これはJ.P.モルガンの中核的見解だ。

自社株買い：ストレージ業界初の大規模買い戻し

LTAの効果検証を待つ間、キオクシアは別のアクションで市場へメッセージを送った。

会社は2026年第1四半期（4～6月）決算発表と同時に、最大8,000億円の自社株買いプランを発表。実施期間は8月3日から10月30日まで。

J.P.モルガンはこれを「ストレージエコシステムで初めての大規模自社株買い」と位置付け、実施期間が非常に短い点も特筆すべきとした。

FCF（フリーキャッシュフロー）利回りの観点から、J.P.モルガンは2026年度から2028年度（8月7日株価基準）でそれぞれ13%、27%、37%を見込む。会社は6月のインベスターデイで、余剰FCFを積極的に株主へ還元する方針を示し、優先度は配当（最早2026年度末）で実施するとした。

J.P.モルガンは現在、2026年度から2028年度にかけてのFCF還元比率を、それぞれ10%、30%、50%（TSR：4%、8%、18%）と仮定。実際に会社がこれ以上の還元を行えば、さらなる評価引き上げ余地が生まれることになる。

参考までに、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixも、累積FCFの50%を株主還元目標としている。

GPシリーズ：需給引き締まりのミッドタームバリアブル

J.P.モルガンはキオクシアのGP製品ライン――SLC（シングルレベルセル）ベースの「超高速IOPS」シリーズにも強い注目をしている。

キオクシアの3ライン戦略は以下の通り：

• CMシリーズ（TLCアーキテクチャ、KV Cache用途向け）

• GPシリーズ（SLCアーキテクチャ、HBM補助/拡張用途向け）

• LCシリーズ（QLCアーキテクチャ、HDD置換用途）

目標はeSSDシェアを約10%から15%へ伸ばすこと。

GPシリーズの目標は1億IOPS（1秒あたり入力出力回数）であり、2026年末までに一部顧客へのGP1（1,000万IOPS）のサンプル納入を計画している。

注目点は需給影響：SLCアーキテクチャの「ダイペナルティ」（容量消費）はTLC/QLCの3～4倍。このため、GPシリーズのビット貢献は限定的でも、全体供給へのインパクトは極めて大きく、中期的な需給引き締まり要因となり得る。

J.P.モルガンはGPシリーズの開発認証および顧客導入の進捗を、中期の主要カタリストとして位置づけている。