すばやく切り替え！歴史的な「ショートスクイーズ週間」の後、ヘッジファンドが再びショートポジションに転換

2020年11月以来最大規模となるショートスクイーズを経験した後、ヘッジファンドはわずか1週間で戦略を切り替え、再び空売りの勢いを強めた。

先週、市場予想を大きく下回る雇用統計のデータがサプライズの触媒となり、米国株式市場全体が急騰、S&P500指数は今年26回目の史上最高値を更新し、9月の利下げ予想も高まり、以前のテクニカルな売り圧が消化された。しかし、Goldman Sachsの最新Prime Brokerage週報によると、この反発が沈静化した後、ヘッジファンドは迅速に方針転換し、先週は米国株式を全体でネット売却、空売り規模が再び買い越しを上回った。

この素早い方針転換は、現在の市場心理の非常な不安定さを反映している——機関投資家は短期間のセンチメント回復の後、持続的な買い持ちコンセンサスを形成せず、再びショートポジションを構築することを選択。特にマクロ商品とエネルギーセクターに集中している。

ショートスクイーズは急速に終息、レバレッジデータも後退

Goldman Sachs Prime Brokerage週報によれば、2020年11月以来最大のショートスクイーズがあった1週間を経て、先週の市場は明らかに落ち着きを見せた。

米国ロング・ショートファンドの総レバレッジ率は3.9ポイント低下して204.2%、過去1年で6パーセンタイルに位置し、全体的なリスクエクスポージャーは依然として低水準であることを示している。一方、ネットレバレッジ率は0.8ポイント上昇の53.6%で、過去1年で60パーセンタイルに位置する。アメリカのファンダメンタル・ロングショート比率（時価総額ベース）は1.9%上昇し1.712となり、過去1年で97パーセンタイルとなった。

先週の反発を引き起こした背景を見ると、弱い雇用データによって9月の利上げ確率はほぼ確実視から約40%に急減し、市場は「悪いニュースは良いニュース」というロジックで反応した。 ソフトウェアおよびインターネットセクターの決算が好調で、Atlassian（TEAM）は1週間で30%上昇、Twilio（TWLO）は25%上昇、IGV指数全体は約3%の上昇で、一部ショートカバーが促された。半導体のロングポジションは総じて圧力がかかり、Micron、AMDなどでは下落が見られた。

マクロ商品がショートの主戦場、個別株の資金フローはほぼフラット

資金フローの面では、先週ヘッジファンドは全体として米国株をネット売却し、主な推進力はマクロ商品（指数およびETFを含む）のショート活動にあった。

マクロ商品のネット売却規模は過去1年で-0.6標準偏差に達し、空売りとロングの比率は2.2対1である。米国上場ETFのショートポジションは5週連続で減少、前月比12%減、その主因はクレジット系や大型株ETFのショートカバーだが、小型株ETFの新規ショートがカバー効果を一部打ち消した。

個別株については、ネットフローはほぼ拮抗し、ロングとショートの規模はほぼ等しい。注目すべきは、先週の個別株の総取引量が過去7週間で最大となり、11セクター中10セクター（情報技術を除く）で取引活発度が上昇したことである。金融、通信サービス、ヘルスケア、素材はネット買い越し規模が最大、情報技術、工業、一般消費財、エネルギーがネット売却規模が最大だった。

金融株は4週連続ネット買い越し、エネルギー株は7週連続の買い越しを終了

金融セクターは先週および直近1カ月で、ヘッジファンドのネット買い越し規模が最も大きい米国セクターの一つである。Goldman Sachsのデータによれば、ヘッジファンドは4週連続で金融株をネット買い越し、その買い・売りの比率は3.8対1、ネット買い強度は過去1年で+1.0標準偏差に達した。

内訳では、トレーディングおよび決済処理、資本市場（取引所・データ、投資銀行・ブローカー）が今週最大のネット買越子セクターとなり、銀行や保険は最大のネット売却子セクターだった。相対的ウェイトで見ると、ヘッジファンドは現在、金融サービス（キャピタルマーケットおよび決済処理含む）のオーバーウェイト度が過去3年で最高、一方で保険のアンダーウェイト度も過去3年で最も深く、銀行の相対的ウェイトは過去3年で35パーセンタイルとなっている。

エネルギーセクターについては、7週連続のネット買い越しの後、先週は小幅なネット売却となり、ネット売却強度は過去1年で-0.4標準偏差に。空売りとロングの比率は4対1ほど。統合石油・天然ガスおよび石油・ガス輸送・貯蔵が最大のネット売却子セクターで、上流探索・生産、掘削・設備サービスはネット買い越しとなった。とはいえ、米国エネルギー株のネットエクスポージャーは米国株の総時価総額に対して4.0%にとどまり、過去1年および3年で95〜98パーセンタイルに位置、セクター全体のロングショート比率は1.87で、過去1年と3年で99〜100パーセンタイルとなっており、全体のポジションはややロング寄りを維持している。

市場の注目は今週の密集したマクロスケジュールへと移っている。水曜日発表の7月CPIデータが最大の注目ポイントで、市場予想はコアCPIが前月比+0.2%、前年比+2.5%。木曜にはPPIデータ、金曜には小売売上高データが発表される。合わせて、米国財務省は火曜日に3年債580億ドル、水曜日に10年債420億ドル、木曜日に30年債250億ドルの入札を行う予定で、供給プレッシャーも無視できない。