資産運用会社は先週、大きな打撃を受けた。投資家がAIによってソフトウェア企業向けローンがデフォルトになるのではと懸念したためだ。Anthropicが多くのソフトウェア企業が有料で提供している機能を実現できる新たなAIツールを公開したことを受け、売りが加速した。
Ares Managementは12%下落、Blue Owl Capitalは8%下落、KKRは10%減、TPGは7%下落した。Apollo GlobalとBlackRockもそれぞれ1%、5%下落した。一方、S&P 500はわずか0.1%の下落にとどまった。
ソフトウェアはプライベートクレジットレンダーが賭けている分野の大きな割合を占めている。PitchBookのデータによれば、ソフトウェアはビジネスデベロップメント会社の投資の17%を占めている。KBRAの調査では、2,400のミドルマーケット借り手全体でソフトウェアが債務エクスポージャーの22%、約2,240億ドルを占めている。
プライベートクレジットは2020年以降、エンタープライズソフトウェア分野に資金を注ぎ込んでいる。最大規模のユニトランシェローンの多くがテック企業に提供された。しかし、現在それらの賭けは不安定さを増している。
Apolloは、2025年初頭にプライベートクレジットファンドの20%をこの分野に投資していたが、その後ソフトウェアのエクスポージャーを半減させた。同社はInternet BrandsやSonicWallのローンをショートポジションで保有し、その後クローズした。
テック企業のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は9月初旬以降90%上昇した。OracleのCDSコストは2009年の危機時レベルに達した。
UBS、ストレスシナリオでデフォルト率13%を警告
UBSは、AIの導入が借り手の適応速度を上回る場合、米国のプライベートクレジットのデフォルト率が13%に達する可能性があると指摘している。この数字は、レバレッジドローンの8%、ハイイールド債の4%と比べて高い（いずれもストレスシナリオ時）。
AI企業はアプリケーション層に進出しており、ここはソフトウェア企業が収益を上げている分野だ。これはSalesforceやBloombergを築いてきた「1席ごとの価格設定」モデルを脅かす存在となる。Amazonが書籍から始まり、小売、クラウド、物流へと拡大した例を思い起こさせる。
「この売り圧力は、構造的な論争が深まっていることを反映している」とSchrodersのJonathan McMullan氏はReutersに語った。「AIの進化スピードが速すぎるため、長期的な評価を正当化するのが難しくなっている。特にAIツールが、より少ないスタッフでより多くの業務を可能にしている現状では。」
Vista Equity Partnersは昨夏、「エージェンティックファクトリー」を設立し、ポートフォリオ企業にAIを導入した。
「ゴキブリ」警告が響くなか、破産件数が増加
テックおよびビジネスサービス分野の破産が増加している。JPMorganのJamie Dimon氏は昨年末、プライベートクレジットの「ゴキブリ」問題について警告した。1社の問題は、さらなる問題が潜んでいることを意味する場合が多い。
すべての人がパニックに陥っているわけではない。JPMorganのMark Murphy氏は、企業がエンタープライズシステム全体をカスタムソフトウェアに置き換えるとの考えを「非論理的な飛躍」と指摘した。Quilter CheviotのBen Barringer氏はセキュリティやデータの懸念を挙げ、「AIエージェントがソフトウェア企業を破壊する段階にはまだ至っていない」と述べた。
それでも、アナリストらはプライベートクレジットのデフォルト率が今年2ポイント上昇し6%に達する可能性があると見ている。上場BDCにおいて、ソフトウェアはポートフォリオの25～35%を占める。管理、分析、バックオフィス向けソフトウェアは、乗り換えコストが低いため、最もリスクが高い。
これらのローンは、定期収入と安定した利益率を持つソフトウェアが安全だと考えられていた時期に組成された。その賭けは日ごとに悪化している。
