Hartnett di Bank of America: l'elezione segna il "picco dell'IA", la convinzione nel mercato toro di Wall Street si sta sgretolando una dopo l'altra

La "marea blu" dei Democratici travolge il Congresso: un’elezione che riscrive la logica delle negoziazioni di Wall Street.

Michael Hartnett, Chief Investment Strategist di Bank of America, nella più recente edizione della newsletter settimanale Flow Show, ha definito le elezioni di metà mandato del 2026 come un “punto massimo della concentrazione dei titoli AI” e ha proposto una lista di scambi radicalmente opposta rispetto agli ultimi due anni.

In una notte, crollano tre grandi "credenze rialziste"

Quest’estate, su Wall Street circolavano quattro “non succederà mai”: la Fed non alzerà i tassi, i Democratici non travolgeranno, la spesa in capitale per AI non verrà ridotta, l’economia non andrà in recessione.

La realtà ha smentito una dopo l’altra.

Hartnett nel report nomina direttamente: “Le convinzioni rialziste dell’estate a Wall Street erano ‘atterraggio morbido’, ‘tassi fermi’, ‘nessun taglio’, ‘nessuna ondata democratica’. Secondo il sondaggio globale dei gestori di fondi di Bank of America a luglio, il 70% degli investitori pensava che la Fed non avrebbe alzato i tassi prima delle elezioni di metà mandato, l’80% che i Democratici non avrebbero travolto, il 90% che la spesa in capitale per AI non sarebbe stata tagliata.”

Ora, la Fed ha già alzato i tassi a settembre, i Democratici hanno travolto martedì e, con diversi governatori democratici eletti che promettono la sospensione della costruzione di data center, la convinzione che “la spesa in capitale per AI non sarà ridotta” è anch’essa in bilico.

Dice: “L’unica fede rialzista rimasta è l’aspettativa di ‘prosperità economica’—questo è il momento più ottimista per il sentiment dei gestori di fondi dal febbraio 2022.” In altre parole, anche l’ultima tessera del domino è in attesa di cadere.

“AI al picco”: sullo stesso livello della bolla internet

Hartnett spiega molto chiaramente il significato storico di queste elezioni:

Lo tsunami democratico... segna il passaggio elettorale dal "capitalismo populista" al "socialismo populista". In futuro, direzione di tasse e regolamentazione sarà verso l’alto e non verso il basso (negativo per gli utili per azione). Le politiche del 2027 punteranno a migliorare l’accessibilità e la redistribuzione della ricchezza, colpendo la prosperità dei consumi di tipo K, la prosperità della spesa in capitale AI e la narrazione, ormai enorme, di Wall Street.

Presenta un grafico: Nel giorno delle elezioni, la quota di capitalizzazione degli undici giganti dell’AI ha toccato il 41%, pari al livello di concentrazione tech della bolla internet del 2000, e poco sotto il record storico del 44% raggiunto dalla borsa giapponese nel 1989. Hartnett identifica chiaramente questo picco al midterm del 2026.

Ipercloud: la velocità della spesa è sorprendente

Alla base di questa valutazione, ci sono numeri finanziari sempre più preoccupanti.

Hartnett nel suo report elenca le previsioni di capital expenditure e free cash flow dei colossi cloud:

• Capital expenditure: 2024 a 239 miliardi dollari, 2025 a 412 miliardi, 2026 a 820 miliardi, 2027 a 1,3 trilioni di dollari

• Free cash flow: 2024 a 239 miliardi, 2025 a 191 miliardi, 2026 -63 miliardi, 2027 -252 miliardi

Da notare: solo una settimana fa, Hartnett prevedeva per il 2027 un capex di 1,2 trilioni e un free cash flow a -180 miliardi. In sette giorni, le previsioni di spesa sono state aumentate di 100 miliardi e il deficit di cassa si è ampliato di 72 miliardi.

Parallelamente, le emissioni globali di debito dei giganti cloud sono passate dai 20 miliardi del 2024 a 110 miliardi nel 2025; da inizio anno si è già arrivati a 297 miliardi, ben oltre il tetto massimo annuo di 250 miliardi previsto da Goldman Sachs.

La conclusione di Hartnett: Il mercato obbligazionario vuole un rallentamento della spesa in capitale per AI e del ritmo di emissione di debito. Ed è proprio questo il motivo per cui i “costruttori” AI (chip, nuove aziende cloud) saranno penalizzati e favoriti saranno i “fruitori” AI dal punto di vista del bilancio—ed è questo il motivo per cui, nella sua lista per le midterm, Hartnett scrive “i bond tech supereranno le azioni tech”.

Azioni chip: più economiche, ma non ancora abbastanza

L’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) è ora il 17% sotto la sua media mobile a 200 giorni, quando al picco eccedeva la media del 74%.

Hartnett sottolinea che dal 1996, i veri punti di acquisto sono solitamente quando il prezzo scende tra il 20% e il 25% sotto la media a 200 giorni. In altre parole, chi aspetta ancora per “comprare azioni chip tra un’ora” potrà dover aspettare ancora alcuni giovedì.

Nvidia ha chiuso venerdì a 186,64 dollari, TSMC ADR a 375,44 dollari, entrambi al di sotto dei livelli chiave indicati da Hartnett (200 e 400 dollari).

Tema principale: compra oro e aspetta la crisi del tetto del debito

La principale operazione macro di Hartnett di questa settimana guarda a Washington:

Compra oro... il 3 gennaio si insedia il nuovo Congresso, il 1° febbraio si tocca il tetto del debito di 41,1 trilioni (secondo la crescita del debito negli ultimi 12 mesi); nei tre mesi precedenti alla battaglia politica sul tetto del debito nel 2011 e nel 2023, l’oro è salito rispettivamente del 12% e del 17%.

Attualmente il debito USA ammonta a circa 40,5 trilioni di dollari, col tetto fissato a 41,1 trilioni. Nuovo Congresso democratico e Casa Bianca repubblicana: se si ripetesero le dinamiche del 2011 e 2023, dal livello attuale di circa 4.000 dollari, l’oro potrebbe arrivare tra 4.500 e 4.700 dollari durante il picco negoziale sul tetto del debito.

Lista di scambi per le elezioni di metà mandato

Le direzioni concrete suggerite da Hartnett sono:

Oro > Petrolio, calo dei rendimenti, bond tech > azioni tech, azioni consumo > azioni energia, small cap > azioni monopolistiche, long Europa, long tech cinesi

La sua posizione tattica è chiarissima: “Mantenere avversione al rischio finché non si verificano queste tre condizioni: le banche centrali smettono di alzare i tassi (41 rialzi negli ultimi sei mesi), i rendimenti decennali USA scendono sotto il 4,5%, il prezzo del petrolio scende sotto gli 80 dollari/barile.”

Ma, venerdì scorso, i dati sull’occupazione non agricola hanno mostrato 165.000 nuovi posti, molto oltre le attese; il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%; la Presidente della Fed di San Francisco, Daly, ha detto che potrebbero servire altri rialzi; il decennale USA ha chiuso vicino al 4,85% e il petrolio resta sopra i 90 dollari. Una delle condizioni di Hartnett è già saltata e l’altra dipenderà dai dati CPI di martedì.

Flussi di capitali: acquisti record, ma la direzione sta cambiando

Nella settimana conclusa mercoledì (principalmente prima del crollo di giovedì) i dati sui flussi mostrano:

• Afflussi di liquidità per 140,4 miliardi di dollari, settima settimana più alta di sempre

• Azioni globali +89,2 miliardi, ultimi quattro settimane +265,6 miliardi, record storico

• Azioni cinesi +34,5 miliardi, ultime quattro settimane +85,9 miliardi, record storico ("squadra nazionale" in azione)

• Obbligazioni dei mercati emergenti -6,1 miliardi, sesto deflusso settimanale più elevato mai registrato

Da notare: nelle ultime quattro settimane, 317 miliardi sono andati verso i fondi passivi, cioè ingenti capitali sono fluiti proprio verso i dieci giganti AI, che secondo Hartnett hanno già toccato il picco nella notte elettorale.

La “canarina della recessione”: una è già caduta

Hartnett ha fissato tre indicatori di allarme recessione: finché tengono, lo S&P 500 non crollerà: ETF banche (IXG) sopra i 125 dollari, ETF mid-cap (MDY) sopra i 666 dollari, ETF high yield (JNK) sopra i 92 dollari.

Attualmente: IXG a 130,05 dollari, sicuro; JNK a 92,70, appena 0,70 sopra la soglia; MDY a 657,82 dollari, già sotto i 666 dollari.

Delle tre “canarine”, una è già collassata. Lo S&P 500 è ora a meno dell’1% dal livello di segnale buy della “regola della larghezza globale” fissata da Hartnett (7.323 punti).