Goldman Sachs indica le linee di tendenza chiave, l'ultima difesa del Nasdaq è in pericolo.

L’indice Nasdaq 100 è sceso per quattro settimane consecutive, con una linea di tendenza pluriennale che rappresenta l’ultimo supporto tecnico del mercato, ora messo a dura prova.

Peter Callahan, chief expert per il settore Tecnologia, Media e Telecomunicazioni di Goldman Sachs, ha sottolineato nell’ultimo rapporto settimanale che il Nasdaq 100 sta ritestando la linea di tendenza chiave che collega il minimo di aprile 2025 con quello di marzo 2026. Il prezzo di chiusura di giovedì scorso, circa 26.630 punti, si è praticamente posizionato esattamente su questa linea, mentre venerdì, trainato dal rimbalzo dei titoli dei semiconduttori, l’indice ha chiuso a 26.990 punti, solo circa l’1% sopra la linea di tendenza e ancora oltre il 14% sotto il massimo storico del 6 ottobre di 31.361 punti. Callahan scrive che l’importanza di questo livello è difficile da esprimere a parole.

Se la linea di tendenza dovesse essere infranta, i grafici di Callahan mostrano che il prossimo supporto evidente si trova in prossimità del minimo di marzo 2026, intorno ai 23.000 punti, il che significherebbe un ulteriore calo di circa il 15% rispetto ai livelli attuali. Allo stesso tempo, gli indicatori di sentimento di mercato estremo stanno lampeggiando rosso: giovedì scorso è stato registrato il più alto volume di opzioni put nella storia della Chicago Board Options Exchange in una singola giornata, mentre il paniere di titoli semiconduttori flagship di Goldman Sachs ha visto la volatilità schizzare al 93%, il livello più alto da aprile di quest’anno.

Il Nasdaq 100 è sceso di circa il 5% la scorsa settimana, segnando la quarta settimana consecutiva di ribasso. L’indice Philadelphia Semiconductor (SOX) ha perso il 28% negli ultimi 22 giorni di scambi; Callahan sottolinea che una tale rapidità di caduta si è verificata solo in rare occasioni dal 1997, comprese la crisi della bolla Internet, la crisi finanziaria globale del 2008 e l’impatto della pandemia di Covid-19.

Callahan non cela lo stato d’animo attuale del mercato: “È difficile esagerare le difficoltà del mercato”— nonostante rimangano forti variabili bottom-up come i prezzi delle memorie, dei servizi di calcolo, la visibilità su domanda e offerta e gli utili del terzo trimestre, i settori AI e semiconduttori si trovano da quest’estate in un “bear market a rotazione”, con cali cumulativi intorno al 40% dai massimi, mentre le incertezze macro su policy e direzione del Congresso rimangono “difficili da modellare”.

In sintesi, i dati fondamentali restano solidi ma i prezzi delle azioni continuano a scendere, con il mercato che già prezza oggi scenari che potrebbero avverarsi solo nel 2028.

Callahan descrive così la liquidità di mercato della scorsa settimana: volumi record per le opzioni put, forte crescita dei volumi degli ETF, indicatori di volatilità che mostrano caratteristiche “di panico”, alto skew in favore dei venditori e livelli tecnici fortemente ipervenduti.

La sua lettura è che tutti questi indicatori “tecnicamente potrebbero fornire le basi per un successivo rimbalzo tecnico”— ma il suo linguaggio include avverbi come “potenzialmente” o “in una certa misura”. Secondo gli standard dei venditori, questo si avvicina a suggerire “non aspettatevi troppo”.

Michael Hartnett, strategist di Bank of America, adotta invece una posizione ancora più cauta: secondo quanto riportato da Bloomberg, sottolinea che il SOX è attualmente sceso del 17% rispetto alla media mobile a 200 giorni, mentre i veri punti d’acquisto dal 1996 si sono verificati solitamente tra il 20% e il 25% sotto la 200 giorni, il che significa che chi si posiziona “long” potrebbe dover sopportare ancora ulteriori sofferenze. Nick Savone di Morgan Stanley nota invece che giovedì scorso il SOX ha perso in una sola seduta il 12,2%, la seconda peggiore caduta giornaliera di sempre, e il price/earnings forward a due anni del segmento semiconduttori è ora a una sola cifra, per la prima volta negli ultimi cinque anni.

La pressione di vendita è ancora più intensa nella supply chain asiatica dell’AI. Callahan riporta che, secondo i flussi di capitale, nella settimana conclusa il 6 novembre i mercati emergenti asiatici (esclusa la Cina) hanno registrato deflussi netti per 21,7 miliardi di dollari, il secondo valore settimanale più alto mai visto. Taiwan (-15,7 miliardi) e Corea del Sud (-8 miliardi) hanno assorbito praticamente tutto l’impatto.

Il maggior deflusso settimanale della storia si è verificato solo quattro settimane fa, con flussi in uscita per ben 27,6 miliardi di dollari. Allargando il periodo temporale, ben nove dei dieci maggiori deflussi settimanali di sempre sono avvenuti nel 2026, con l’unica eccezione rappresentata da marzo 2020 durante l’emergenza Covid.

Callahan segnala in particolare un grafico “preoccupante”: i tre big delle DRAM, Micron (MU), SK Hynix e Samsung, vengono attualmente scambiati rispettivamente a 3,8x, 2,2x e 2,6x secondo i price/earnings forward, mentre l’indice dei prezzi spot delle DRAM è aumentato di oltre dieci volte dalla fine del 2024, rimanendo vicino ai massimi storici.

Secondo il mercato, questa forte sottovalutazione deriva dal fatto che gli investitori credono che gli utili attuali abbiano già raggiunto il top del ciclo, e prevedono che, con il rallentamento degli investimenti nei data center nel 2028, l’attuale scarsità diventerà domani eccesso di capacità. Su questo, Callahan commenta solo: “Complicato, vero?”

Secondo TrendForce, i prezzi contrattuali delle DRAM saliranno del 20% nel quarto trimestre, meno del 40% del Q3 e dell’80% del Q2: il trend di rialzo sta rallentando.

Per quanto riguarda i flussi verso asset rifugio, Callahan osserva che il settore dei consumer staples riceve ancora capitali, ma ormai a livelli palesemente sopravvalutati. Il premio di valutazione del settore consumer staples dello S&P 500 rispetto all’intero S&P 500 ha superato il massimo degli ultimi dieci anni, attestandosi a circa 6 punti di P/E, mentre la media storica è di appena 1 punto. Ancora più impressionante: il P/E a 24 mesi del consumer staples index è circa il doppio rispetto all’indice dei semiconduttori — il che significa che il valore di dentifricio e cereali è oggi il doppio dei chip che alimentano il mondo dei data center.

All’interno delle mega tech, i semiconduttori analogici erano considerati una sorta di rifugio; Texas Instruments (TXN) aveva mostrato resilienza, ma anche questo titolo è crollato sotto al supporto la scorsa settimana. Nel frattempo, Caterpillar (CAT) è quasi dimezzato dai massimi di giugno, passando da circa 1.060 a 559 dollari.

Secondo Callahan, non ci vorrà molto perché gli investitori inizino a concentrarsi su titoli “che potrebbero aver corso troppo”: il team Delta One di Goldman Sachs mantiene posizioni short sul paniere dei consumer staples e detiene swap con rendimento positivo.

Per i rialzisti il dato più frustrante arriva proprio dagli utili: il settore information technology è ancora in cima al mercato per risultati nel terzo trimestre. Secondo il team di strategia portafoglio di Goldman Sachs, l’80% delle tech ha superato le stime sugli utili di almeno uno standard deviation (contro il 62% dell’S&P 500), solo il 2% ha rivisto al ribasso, e per il fatturato il 75% batte le attese senza singole sorprese negative di rilievo.

Tuttavia il mercato resta impassibile: gli investitori hanno smesso di pagare per gli utili attuali e puntano tutto sullo sconto di aspettative che nel 2028 potrebbero non materializzarsi. Come rileva Callahan, questo è un “mercato che si adatta giorno per giorno”, che non premia le aspettative positive di lungo termine.

Settimana ricca di catalizzatori: martedì saranno pubblicati i dati CPI (consensus core CPI +0,3% m/m), fondamentale per capire se la Fed alzerà i tassi a dicembre; nello stesso giorno arriveranno i dati sulle vendite mensili di TSMC e la trimestrale di CoreWeave. Le trimestrali di Applied Materials e Nvidia arriveranno rispettivamente giovedì e a fine mese e rappresentano possibili turning point molto attesi dal mercato.