La fine del lockup di SpaceX coincide con il ribilanciamento degli indici! Secondo i calcoli di Goldman Sachs, il ribilanciamento di dicembre potrebbe portare a 10,9 miliardi di dollari di acquisti passivi.

La storia di SpaceX post-quotazione sta entrando nel capitolo davvero cruciale. Con la progressiva scadenza dei periodi di lock-up delle azioni e il rapido aumento della quota in circolazione al pubblico, si sta accumulando una pressione di acquisto da parte di capitali passivi - secondo le stime più recenti di Goldman Sachs, la sola revisione dell’indice Russell 1000 Growth prevista per l’11 dicembre potrebbe generare una domanda passiva superiore a 10,9 miliardi di dollari.

Secondo l’analisi dello strategist azionario USA Ben Snider di Goldman Sachs, pubblicata nell’ultima edizione di "US Weekly Kickstart", la quota di azioni SpaceX liberamente circolanti è passata da circa il 5% al momento dell’IPO fino a circa un terzo. Poiché i principali indici utilizzano in genere la capitalizzazione flottante come ponderazione, la costante espansione delle azioni in circolazione porterà a un continuo aumento del peso di SpaceX nei principali indici, attivando così un aumento forzato delle posizioni da parte dei fondi passivi. A fine ottobre, gli ETF detenevano complessivamente circa 32 miliardi di dollari in azioni SpaceX, un balzo significativo rispetto agli 11 miliardi di dollari di fine giugno.

Il significato di questa revisione sul mercato è: i capitali passivi saranno sul lato degli acquisti, mentre gli azionisti sbloccati - principalmente addetti ai lavori - saranno sul lato delle vendite. Guardando ancora più avanti, si avvicina anche la finestra temporale per l’inserimento nell’indice S&P 500, che comporterebbe l’ingresso in un universo di circa 12.000 miliardi di dollari di asset benchmark, mentre il peso di SpaceX in tale indice è ancora pari a zero.

Al momento dell’IPO di SpaceX, solo circa il 5% delle azioni era scambiabile sul mercato, il che portava i principali fornitori di indici a trascurarla quasi completamente nel calcolo delle ponderazioni. Questa situazione sta rapidamente cambiando.

Snider sottolinea che attualmente circa un terzo delle azioni SpaceX è ora incluso nel flottante pubblico e, secondo la tempistica degli sblocchi, si prevede che tale quota salirà intorno al 50% entro la metà del 2027, "in linea con i precedenti storici di grandi IPO con basso flottante iniziale".

La conseguenza diretta di questo aumento del flottante è una crescita parallela delle esposizioni dei fondi passivi. Secondo i dati Goldman Sachs, alla fine di ottobre gli ETF detenevano complessivamente circa 32 miliardi di dollari in azioni SpaceX, pari all’1,4% della capitalizzazione totale, mentre a fine giugno queste cifre erano rispettivamente 11 miliardi e 0,5%. Di questi, circa 20 miliardi provengono da fondi che replicano l’indice Nasdaq 100.

Vale la pena notare che il Nasdaq 100 ha modificato il suo metodo di calcolo all’inizio di quest’anno - per i titoli con flottante inferiore al 33%, la ponderazione è calcolata come 3 volte il flottante; quando la quota supera il 33%, il calcolo avviene sulla base della capitalizzazione totale. Ciò significa che gran parte dell’impatto dell’aumento del flottante è già stato incorporato nell’indice, motivo per cui Snider valuta che "l’effetto meccanico dell’aumento del flottante di SpaceX sul Nasdaq 100 sarà relativamente limitato".

Ciò che realmente attira l’attenzione del mercato è la revisione ordinaria dell’indice Russell 1000 Growth. Secondo le stime di Goldman Sachs, se la revisione avvenisse oggi sulla base dell’attuale flottante sbloccato, il peso di SpaceX nell’indice salirebbe dall’attuale 0,2% all’1,5%.

Calcolando su una base di benchmark di circa 800 miliardi di dollari, questo cambiamento obbligherebbe a un acquisto passivo di circa 10,9 miliardi di dollari. Goldman Sachs indica chiaramente la data: "La prossima revisione periodica dell’indice Russell 1000 Growth è prevista per l’11 dicembre."

Gli altri indici hanno un impatto relativamente limitato: si prevede che la revisione del Nasdaq 100 generi una domanda di circa 1,4 miliardi di dollari, mentre gli indici S&P Total Market e MSCI ACWI circa 500 milioni ciascuno.

Inizialmente, il mercato temeva che l’inclusione di SpaceX negli indici potesse distorcere la concentrazione, le valutazioni e i flussi dei capitali passivi. Secondo i dati di Snider, tali timori si sono rivelati in gran parte infondati.

Senza SpaceX, il P/E del Nasdaq 100 scenderebbe solo leggermente da 19,5x a 19,2x; la crescita dei ricavi diminuirebbe di circa 1 punto percentuale; e la performance dell’indice dal momento dell’inclusione quasi non cambia (con SpaceX -10,3%, senza -10,0%). Anche l’indicatore di concentrazione si modifica poco: le prime dieci constituent detenute mantengono circa il 50% della ponderazione dell’indice in entrambi i casi.

Snider paragona questa situazione all’inclusione di Tesla nell’S&P 500 nel 2020 - anch’essa allora al centro dell’attenzione, ma con un impatto effettivo sull’indice che si è poi dimostrato trascurabile. La sua conclusione è che l’impatto di SpaceX su "performance degli indici azionari, concentrazione e valutazioni è stato molto inferiore alle attese di molti investitori".

Ciò si deve soprattutto al fatto che, con solo il 5% del flottante iniziale, la capacità d’impatto sugli indici è sempre rimasta molto limitata.

Quando i fondi passivi iniziano a entrare in forza, il mercato deve anche considerare la struttura dell’offerta dal lato dei venditori.

Secondo le stime di Goldman Sachs, alla fine di giugno addetti ai lavori e stakeholder detenevano complessivamente circa il 68,8% delle azioni SpaceX, equivalenti a una capitalizzazione di circa 1560 miliardi di dollari; gli hedge fund avevano circa il 3,3% e i fondi comuni meno dell’1%. Un altro 26,5% (pari a circa 600 miliardi) era detenuto da soggetti non soggetti a disclosure, che Goldman Sachs attribuisce "principalmente agli investitori individuali".

Snider sottolinea che, in base al piano di lock-up e all’andamento moderato degli acquisti passivi, "addetti ai lavori e investitori individuali possiedono ancora la maggior parte delle azioni SpaceX".

Ciò implica che la domanda passiva generata dalla revisione dell’11 dicembre si confronterà soprattutto con gli azionisti interni gradualmente sbloccati e desiderosi di monetizzare. Questo conflitto tra domanda e offerta sarà il primo vero test per osservare come si comporterà il prezzo di SpaceX dopo l’ampia liberazione delle azioni.

Attualmente, il peso di SpaceX nell’S&P 500, che rappresenta un benchmark da 11,9 miliardi di dollari, è ancora pari a zero.

Ci sono due ostacoli: l’S&P 500 richiede che le società siano quotate da almeno 12 mesi e che abbiano registrato utili secondo il GAAP negli ultimi quattro trimestri, compreso l’ultimo. Secondo il consenso di mercato, SpaceX dovrebbe soddisfare questi requisiti solo dopo la pubblicazione dei risultati del secondo trimestre 2027. A quel punto, sarà anche passato un anno dalla quotazione, il che significa che la finestra di inclusione si aprirebbe nella seconda metà del 2027.

Snider menziona anche un’altra possibile strada: se SpaceX dovesse effettuare una fusione con un attuale componente dell’S&P 500, il comitato dell’indice "esaminerà caso per caso" il cambiamento negli standard di ammissione, potendo potenzialmente accelerare l’inclusione.

Una volta nell’S&P 500, SpaceX affronterà una pressione passiva di tutt’altro livello. Lo scontro tra la domanda forzata e l’offerta dei soci interni in unlock sarebbe molto più complesso rispetto a quello atteso nella revisione di dicembre del Russell.