Il dot plot della Fed perde un altro punto, Waller continua a rifiutare di tracciare una roadmap per il mercato

Secondo quanto riportato da It-Finanza, il dot plot pubblicato ogni trimestre dalla Federal Reserve è sempre stato la guida principale di Wall Street per interpretare l’andamento dei tassi di interesse. Diciannove decision maker inviano le proprie previsioni anonime sui tassi, e il mercato si concentra sulla mediana per intuire se il prossimo passo sarà un rialzo, un taglio o la stabilità. Tuttavia, nell’ultimo dot plot reso noto il 16 settembre, sono comparsi solo 18 punti.

Quello mancante appartiene al presidente della Federal Reserve, Kevin Walsh.

È la seconda volta consecutiva che Walsh sceglie di non lasciare la sua previsione sul dot plot. Già alla sua prima riunione del FOMC dopo essere diventato presidente a giugno, il dot plot era privo di quel punto. All’epoca molti pensarono che fosse dovuto al suo recente insediamento e mancato tempo per prepararsi. Ma a settembre, il mistero è stato completamente chiarito: Walsh non aveva alcuna intenzione di partecipare.

Walsh stesso non ha nascosto la sua critica al dot plot. “Non ho fornito la mia previsione sul dot plot perché non credo sia utile per l’attuazione delle politiche,” ha dichiarato senza giri di parole nella conferenza stampa di giugno. Ha anche rivelato che la Federal Reserve ha creato un comitato apposito per valutare completamente il futuro del dot plot, includendo anche la possibilità di indebolirlo o addirittura eliminarlo come strumento.

Rialzi dei tassi e “microfono spento”

Mercoledì, ora locale, la Federal Reserve ha aumentato il tasso dei federal funds di 25 punti base, arrivando al 3,75%-4,00%, segnando il primo rialzo dal luglio 2023. Questo rialzo era ampiamente previsto dal mercato, con una probabilità valutata dai futures sui tassi superiore al 90%.

Ciò che ha davvero scosso i mercati sono stati i segnali contenuti nel dot plot. Dei 18 funzionari che hanno presentato previsioni, la mediana indica almeno un altro rialzo entro fine anno; dodici prevedono almeno un altro rialzo, mentre quattro pensano addirittura a due. Alla notizia, l’indice del dollaro è schizzato ai massimi, registrando la miglior performance giornaliera dai primi di giugno.

Ma c’è una sottile tensione tra l’atteggiamento personale di Walsh e queste proiezioni dal tono hawkish. In conferenza stampa, ha ribadito che l’inflazione è “troppo alta, e lo è già da troppo tempo”, ma si è rifiutato allo stesso tempo di fornire qualsiasi guida esplicita sul percorso futuro dei tassi di interesse. Questo “da una parte rialzo, dall’altra nessuna direzione sul prossimo passo” è esattamente una scelta intenzionale di Walsh.

A giugno aveva spiegato la sua posizione con una metafora vivida: “Ho notato che tutte le previsioni sono scritte a matita, con una grossa gomma. Questo dimostra che i miei colleghi, nel presentare il dot plot, sono pienamente coscienti di quanto il mondo cambi rapidamente e che tra sei settimane non saranno vincolati da queste previsioni.”

Perché uno strumento di 14 anni fa è diventato un bersaglio?

Il dot plot nacque a fine 2011. Era appena passata la crisi finanziaria e il presidente dell’epoca Bernanke, insieme alla vicepresidente Yellen, cercavano un modo per far comprendere al mercato l’orientamento della Fed sul percorso dei tassi dopo la fine delle misure straordinarie. Questo diagramma a dispersione anonimo venne pubblicato per la prima volta nel gennaio 2012, diventando poi gradualmente uno dei principali segnali di politica osservati dal mercato.

Ma le critiche non sono mai mancate. Le principali obiezioni di Walsh si concentrano su diversi aspetti: innanzitutto, le previsioni del dot plot spesso sono inaccurate. Il caso del 2024 è emblematico: a giugno il dot plot indicava un solo taglio dei tassi, ma a settembre la Fed ha avviato un ciclo di riduzioni per un totale di un punto percentuale, facendo sorgere forti dubbi sull’affidabilità dello strumento. In secondo luogo, non rappresenta una previsione consensuale del comitato: ogni membro può basarsi su modelli e ipotesi diverse, quindi la modalità di generazione dei punti non è uniforme. In terzo luogo, dei 12 presidenti delle Federal Reserve regionali, solo 5 hanno diritto di voto al FOMC ogni anno, il che porta a chiedersi fino a che punto il dot plot rifletta le reali intenzioni del FOMC.

In un contesto privato del 2025, Walsh dichiarò apertamente: “Queste previsioni sono sempre state molto scadenti. E nemmeno le mie sarebbero perfette, quindi non le fornirò.”

Sull’argomento, i presidenti che si sono succeduti hanno avuto opinioni piuttosto complesse.

Nel 2014, durante la prima conferenza stampa come presidente, Yellen dichiarò che la gente “non dovrebbe vedere il dot plot come” il principale canale con cui il Comitato “desidera o sta effettivamente comunicando la politica al pubblico.” Nel 2016, tuttavia, quando i funzionari della Fed ridussero le previsioni di rialzo da quattro a due tagli durante l’anno, Yellen sottolineò che i cambiamenti nel dot plot “riflettevano in larga misura il rallentamento previsto per la crescita globale” e l’inasprimento delle condizioni di credito.

Jerome Powell è subentrato a Yellen nel febbraio 2018 e ha spesso sminuito l’importanza del dot plot. Eppure, in alcune occasioni, il dot plot ha dimostrato la sua utilità: per esempio, nel giugno 2023, quando i policymaker della Fed mantennero i tassi fermi, ma il dot plot segnalò ulteriori rialzi più avanti nello stesso anno—ciò aiutò a evitare che gli investitori diventassero eccessivamente ottimisti riguardo alla fine del ciclo di rialzi.

Una banca centrale che “parla meno”

Il distacco di Walsh dal dot plot è solo un aspetto del suo progetto di ridefinizione della comunicazione della Federal Reserve.

Alla sua prima riunione di politica monetaria di giugno, ha ridotto la dichiarazione di politica dai soliti oltre 300 caratteri a soli 132, eliminando direttamente i riferimenti alle guidance forward utilizzati da anni. Ha fondato cinque gruppi di lavoro per analizzare strategia comunicativa, bilancio, sistemi di dati, produttività e occupazione, nonché il quadro sull’inflazione. Il gruppo di comunicazione è guidato dall’ex governatore della Bank of England Mervyn King, dall’ex governatore della Banca Centrale brasiliana Fraga e dal professore Peter Fisher dell’Università di Washington—King aveva già criticato nel 2022 la forward guidance definendola un fardello per le banche centrali.

L’approccio di Walsh viene interpretato come un ritorno alla “ambiguità strategica” dei tempi di Alan Greenspan. In quasi vent’anni alla guida della Fed, Greenspan era noto per la sua voluta vaghezza e il rifiuto a anticipare le mosse di politica monetaria, costringendo così il mercato a reagire direttamente ai dati economici piuttosto che alle previsioni della banca centrale stessa.

Questo cambio di direzione, tuttavia, non manca di oppositori. L’ex presidente della Fed di New York Dudley ha dichiarato pubblicamente che la chiave non consiste nel “ridurre la comunicazione” ma piuttosto nell’“aumentarne la qualità”. Il governatore della Fed Waller ritiene che, se ben utilizzata, la forward guidance possa essere “uno strumento prezioso” per velocizzare la trasmissione della politica monetaria. Ha citato come esempio l’autunno 2021, quando la Fed, vincolata dalla guidance precedente, non iniziò a rialzare i tassi fino a marzo 2022, perdendo così l’opportunità migliore per contenere l’inflazione.

Goldman Sachs ha inoltre frenato sull’idea: eliminare completamente il dot plot sarebbe per la maggior parte dei funzionari “un passo indietro troppo grande in termini di trasparenza”.

Il “faro” del mercato rischia di spegnersi?

Un punto chiave, spesso ignorato, è che ciò che Walsh sta smantellando è il principale riferimento su cui il mercato basa la propria attività di pricing da più di un decennio.

In passato, le variazioni del dot plot rappresentavano già segnali forti per il mercato: indicavano se la Fed propendeva per una politica più restrittiva o accomodante e offrivano un benchmark per valutare il divario tra le attese di mercato e quelle della banca centrale. Se questo “faro” venisse ridotto o persino eliminato, il mercato dovrebbe imparare nuovamente come prezzare l’incertezza crescente.

Gli esperti sono ampiamente preoccupati: se il dot plot e la forward guidance venissero minimizzati, la volatilità dei tassi d’interesse rischierebbe di aumentare; la determinazione dei rendimenti a breve termine sui Treasury e delle aspettative di taglio dei tassi potrebbe subire aggiustamenti frequenti.

Da una prospettiva più ampia, la riforma di Walsh tocca una questione fondamentale: quale debba essere il rapporto tra banca centrale e mercato. Nell’era Bernanke-Yellen era stata scelta la “trasparenza prima di tutto”, costruendo un inedito sistema di comunicazione attraverso dot plot, forward guidance e conferenze stampa. Walsh, però, sembra suggerire che l’eccessiva trasparenza possa trasformarsi in un vincolo: quando una banca centrale resta incastrata nelle sue stesse previsioni, perde flessibilità nel gestire la politica monetaria.

La direzione delle riforme di Walsh è ormai chiara. Ha dichiarato: “Entro la fine di quest’anno, prevedo una revisione delle modalità di comunicazione della Federal Reserve, incluse conferenze stampa, dot plot, organizzazione delle riunioni, verbali e resoconti.” Per Wall Street, che si è abituata a cercare segnali di trading ogni trimestre tra i punti del dot plot, si tratta senza dubbio di un cambiamento che richiede una nuova fase di adattamento.