CITIC Securities: L’aumento dei tassi da parte della Fed a settembre era previsto, il prezzo del petrolio sarà il fattore chiave in futuro, quest’anno potrebbe esserci un altro aumento di 25 bps

Secondo quanto riportato da APP di Zhitong Caijing, Citic Securities ha pubblicato un rapporto di ricerca affermando che la Federal Reserve ha alzato i tassi di interesse di 25 bps a settembre come previsto, aumentando le previsioni di crescita e inflazione per quest'anno. Il dot plot e gli interventi di Walshe hanno entrambi lanciato segnali hawkish. L'intensa pressione delle aspettative del mercato ha reso l'aumento dei tassi una scelta naturale per la Federal Reserve. Il ritmo e l'entità dei futuri rialzi dei tassi da parte della Fed dipenderanno in larga misura dal prezzo del petrolio, che è difficile da prevedere, ma dato che il tasso d'inflazione complessivo su base annua potrebbe diminuire sensibilmente all'inizio del prossimo anno, i motivi per continuare ad alzare i tassi dovrebbero allora indebolirsi. L'istituto prevede che la Federal Reserve aumenterà di altri 25 bps entro quest'anno e potrebbe restare ferma il prossimo anno. Attualmente le condizioni finanziarie negli Stati Uniti difficilmente si allenteranno in modo significativo; nell’attuale narrativa di crescita, è opportuno cercare asset con solidi fondamentali piuttosto che scegliere asset che beneficiano solo della liquidità.

I principali punti di vista di Citic Securities sono i seguenti:

La Federal Reserve ha alzato i tassi a settembre di 25 bps come previsto, migliorando le previsioni di crescita e inflazione per quest'anno; il dot plot e gli interventi di Walshe lanciano segnali hawkish.

Nel FOMC di settembre, la Federal Reserve ha alzato i tassi di 25 bps portandoli nella fascia 3,75%-4%, con decisione approvata all’unanimità; la dichiarazione afferma che questo rialzo contribuirà a un ritorno più tempestivo dell’inflazione all’obiettivo del 2%. Il dot plot di questa riunione mostra che la mediana delle previsioni sui tassi dei Federal Funds per quest’anno e il prossimo sono entrambe al 4,1%, in aumento rispetto al 3,8% e 3,6% di giugno; tra i 18 funzionari, 12 prevedono un ulteriore rialzo di 25 bps entro l’anno, 4 prevedono addirittura un aumento di 50 bps, mentre nel precedente dot plot solo 6 prevedevano un tasso superiore al 4% quest’anno, segnalando un netto spostamento verso posizioni più restrittive. Il riassunto delle previsioni economiche della Federal Reserve rivede al rialzo le stime di crescita reale del PIL per quest’anno e il prossimo di 0,1 punti percentuali, portandole al 2,3% e 2,4%, abbassa al 4,1% le previsioni del tasso di disoccupazione per i prossimi tre anni ed eleva di 0,1 punti percentuali le aspettative per l'inflazione PCE complessiva e core di quest’anno, arrivando rispettivamente al 3,7% e al 3,4%. L’istituto ritiene che tali modifiche riflettano l’ottimismo della Federal Reserve sulla resilienza dell'economia statunitense nonché la sua preoccupazione per la persistenza dell’alta inflazione. Walshe ha dichiarato che questa decisione ha eliminato parte degli allentamenti precedenti, sottolineando che il FOMC non ha fiducia nel calo dell’inflazione e quasi nessun segnale indica che la tendenza inflazionistica sia stata superata; quando un giornalista ha chiesto perché l’aumento dei tassi sia efficace nel fronteggiare gli shock lato offerta energetica, ha risposto che sebbene la Federal Reserve non possa influenzare i prezzi individuali, farà in modo che qualsiasi variazione di prezzo non si riversi su altri settori, evitando effetti secondari e terziari sull’economia.

Il mercato aveva già scontato ampiamente questo rialzo prima della riunione; dopo, le aspettative di restringimento della liquidità si sono leggermente rafforzate.

Prima della pubblicazione della decisione, il CME FedWatch mostrava che le probabilità attese dal mercato di un rialzo dei tassi da parte della Fed questo mese erano quasi al 90%, e che entro il primo semestre del prossimo anno si sarebbero registrati complessivamente quattro aumenti; questa forte pressione delle aspettative ha reso il rialzo dei tassi la scelta più sicura per la Federal Reserve. Con il prezzo del Brent di nuovo sopra i 100 dollari, il mercato ha iniziato ad accettare l’idea che settembre possa essere l’inizio di un nuovo ciclo di aumenti, e dopo le indicazioni hawkish di questa riunione, il rendimento sui Treasury USA a due anni ha superato il 4,7%, quello a dieci anni è tornato sopra il 5%, mentre il prezzo dell’oro è sceso sotto la soglia di 4.300 dollari l’oncia. Walshe attribuisce il recente aumento dei rendimenti a lungo termine a tre fattori: la forte crescita economica americana, la competizione per il capitale dovuta al finanziamento delle cloud factory e l’incertezza geopolitica che ha inciso sui prezzi di energia e alimentari.

Cercare crescita, non allentamento.

Il ritmo e l’ampiezza dei futuri rialzi dei tassi della Federal Reserve dipenderanno in gran parte dal prezzo del petrolio, che è difficile da prevedere; tuttavia, un mercato del lavoro solido ma non surriscaldato non sostiene la spirale salari-prezzi, mentre il tasso di vacanza degli affitti, in crescita per il quarto anno consecutivo, suggerisce una moderata pressione inflattiva sugli affitti. Pertanto, il rischio di inflazione secondaria causata dagli shock energetici è limitato e il tasso d’inflazione complessivo su base annua potrebbe scendere significativamente all’inizio del prossimo anno, rendendo meno valide le ragioni per ulteriori rialzi. L’istituto si aspetta che la Federal Reserve aumenti i tassi di altri 25 bps entro l’anno e potrebbe rimanere invariata l’anno prossimo. Con il prezzo del petrolio appena sopra i 100 dollari al barile - un livello che non basta per alimentare aspettative di recessione, ma sufficiente per approfondire le preoccupazioni sull’inflazione - la liquidità in dollari difficilmente sperimenterà un reale allentamento; per questo, i rendimenti sui titoli di Stato a lungo termine non hanno ancora chiari margini di discesa. Una strategia posizionale sulla parte destra della curva potrebbe essere opportuno solo quando la situazione in Medio Oriente si sarà stabilizzata, mentre una ripresa a breve termine dell’oro appare fragile; è importante prestare attenzione al timing delle operazioni. L’indice del dollaro USA trova supporto, oscillando probabilmente intorno a quota 100 nel corso dell’anno. Le incertezze sulla situazione in Medio Oriente, le attese di ulteriori rialzi e le elezioni di medio termine negli Stati Uniti persistono; perciò, nel breve periodo, le azioni americane potrebbero rimanere in un’ampia fase laterale, ma nel quadro di crescita dell’economia — scenario che favorisce il consenso — gli asset azionari potrebbero rivelarsi più attraenti da acquistare sulle debolezze.

Fattori di rischio:

Sviluppi inattesi in Medio Oriente o impatti superiori alle attese degli shock energetici; tolleranza all’inflazione della Federal Reserve inferiore alle attese; cambiamento della politica monetaria della Federal Reserve superiore alle attese; variazioni inattese della liquidità di mercato e del sentiment.