Le aziende di Bitcoin Treasury ora valgono meno delle loro partecipazioni in BTC a causa del sentiment crollato

Poiché le società di tesoreria bitcoin continuano a lottare con il crollo dei prezzi delle azioni e l'accumulo di bitcoin che rallenta rapidamente in un mercato sempre più ristretto, molte ora vengono scambiate al di sotto di un multiplo 1x rispetto al loro valore patrimoniale netto (mNAV).

In altre parole, per questi detentori di tesoreria “pure play” (cioè, escludendo i miner come MARA Holdings e piattaforme crypto più ampie come Bullish), la loro capitalizzazione di mercato è scesa al di sotto del valore delle loro partecipazioni in bitcoin.

Semler Scientific (SMLR) ha iniziato la sua strategia di tesoreria bitcoin a metà 2024 e ha accumulato oltre 5.000 BTC. Nonostante ciò, il prezzo delle sue azioni ora viene scambiato più o meno allo stesso livello di quando la società ha iniziato il suo percorso bitcoin, circa $24 per azione, il che ora conferisce all'azienda un mNAV di appena 0,80x.

Mentre Semler è attualmente in fase di acquisizione da parte di un nuovo arrivato relativo, Strive (ASST), anche l'acquirente sta affrontando le proprie sfide.

Un calo di circa il 90% del prezzo delle azioni di Strive da quando ha completato una fusione SPAC poco più di un mese fa ha lasciato la valutazione di ASST a solo circa il 50% del valore dei 5.885 bitcoin nel suo bilancio.

Lo stesso vale per un'altra SPAC recentemente completata, KindlyMD (NAKA), la diciannovesima più grande società quotata che detiene bitcoin, che possiede 5.765 BTC e viene scambiata a solo 0,50x mNAV — una capitalizzazione di mercato di circa $300 milioni e partecipazioni in bitcoin del valore di circa $631 milioni. La società ha $250 milioni di debito convertibile in circolazione, il che potrebbe in parte spiegare lo sconto significativo.

Sebbene questi siano solo alcuni esempi notevoli, le valutazioni sono in gran parte le stesse per tutte queste società di tesoreria bitcoin pure-play.

Altri nomi importanti vengono anch'essi scambiati al di sotto del loro NAV, secondo i dati di BitcoinQuant: Capital B (ACPB) a 0,75x (con 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) a 0,72x (con 2.660 BTC), H100 Group (GS9) a 0,88x (con 1.046 BTC) e Metaplanet (3350) a 0,98x (con 30.823 BTC).

Queste stesse società venivano scambiate a premi significativi durante il mercato toro estivo. Da allora, il sentiment degli investitori è cambiato drasticamente, passando dall'ottimismo alla cautela fino alla disperazione attuale.

Gli sconti ora sollevano una domanda importante: rappresentano un vero valore o il mercato riflette un'incertezza più ampia sui bilanci e sull'esecuzione di queste aziende?

Cosa possono fare le società di tesoreria per tornare a un premio?

Il sentiment deve cambiare, e ciò probabilmente richiederà un mercato bitcoin più forte.

Bitcoin — sebbene sia in rialzo quest'anno — ora si trova circa allo stesso livello di quello del 20 gennaio, il giorno dell'insediamento del Presidente Trump. Un aspetto è stato particolarmente frustrante per i rialzisti: bitcoin ha fatto poco quest'anno mentre azioni e metalli preziosi hanno continuato a salire quasi quotidianamente.

Sebbene sia difficile controllare gli eventi macroeconomici, le società di tesoreria bitcoin possono considerare diverse strategie per mitigare lo sconto.

Una opzione è riacquistare le proprie azioni, che può essere finanziato sia vendendo parte dei bitcoin sia emettendo credito. Quest'ultima, tuttavia, dipende fortemente dalla capacità dell'azienda di ottenere condizioni favorevoli e generare abbastanza entrate per servire il nuovo debito.

Un esempio è Empery Digital, che ha annunciato una linea di credito da $100 milioni per finanziare riacquisti di azioni per un valore di $150 milioni. Tuttavia, da questo annuncio, il titolo è sceso del 10%, con perdite del 60% da inizio anno. Inoltre, Sequans Communications (SQNS), che detiene 3.234 BTC, ha recentemente annunciato un programma di riacquisto di American Depositary Share (ADS) che rappresenta il 10% delle sue azioni in circolazione, autorizzando il riacquisto fino a 1,57 milioni di ADS. Anche in questo caso, il titolo è sceso del 27% dopo l'annuncio.

Un altro approccio è utilizzare i propri bitcoin impiegando una parte delle partecipazioni in strategie di trading a basso rendimento o di liquidità che generano modesti ritorni a una cifra. Questo è simile a ciò che un miner di bitcoin che acquista anche BTC sul mercato aperto, MARA Holdings (MARA), ha iniziato a fare.

Strategy: l’ultimo rimasto

Tra le prime 20 società pubbliche pure-play che detengono bitcoin, la Strategy di Michael Saylor (MSTR) ora rimane l'unica a essere scambiata a premio rispetto al suo stack di BTC.

All'ultimo controllo, il mNAV della società era circa 1,39x. Tuttavia, questo si sta rapidamente restringendo. Al prezzo record delle azioni di Strategy di $543 nel novembre 2024, veniva scambiata a quasi il triplo del valore dei suoi bitcoin.

Ora, circa un anno dopo e con non solo molti più bitcoin nel suo bilancio, ma anche un rally di circa il 60% nel prezzo di BTC, le azioni MSTR sono scese a $285.

Vale la pena notare che un mNAV inferiore a 1,0 non è necessariamente una condanna a morte. Anche Strategy ha sperimentato uno sconto simile durante il calo del 2022. Chi ha acquistato allora è stato premiato con rendimenti eccezionali — MSTR è aumentata di quasi 10 volte da allora, anche con il recente calo dei prezzi delle azioni.

Resta da vedere se i nuovi entranti che ora si trovano ad affrontare sfide simili a quelle che MSTR ha affrontato nel 2022 possano anch'essi riuscire a recuperare.