Veteran Goldman Sachs memperingatkan: Repurchase surat utang AS memicu perdagangan devaluasi, emas dan perak memasuki tren struktural

Mantan Kepala Riset Komoditas di Goldman Sachs dan analis senior Jeffrey Currie baru-baru ini menjelaskan secara rinci logika “perdagangan devaluasi struktural” pasar saat ini di platform media sosial X.

Ia berpendapat bahwa ekonomi global saat ini berada dalam latar belakang makro yang spesial: kelangkaan di dunia fisik terus mendorong harga komoditas naik, sementara kebijakan “represi finansial” di tingkat keuangan secara artifisial menekan imbal hasil obligasi. Tekanan dua arah ini tidak hanya mengubah logika valuasi aset, tetapi juga menjadikan komoditas sebagai instrumen lindung nilai utama untuk menangkap premi kelangkaan dan melawan devaluasi mata uang.

Salah satu argumen utama Currie adalah gagalnya mekanisme penyesuaian otomatis di pasar tradisional. Dalam siklus normal, kenaikan harga komoditas akan mengangkat imbal hasil Obligasi AS, yang kemudian menahan permintaan dan meredam inflasi. Namun Currie menunjukkan, tindakan pengelolaan Departemen Keuangan Amerika Serikat saat ini telah menggantikan proses pembersihan pasar. Terutama setelah imbal hasil Obligasi AS 30 tahun mencapai level tertinggi dalam 17 tahun terakhir di 5,32%, Departemen Keuangan memutuskan untuk melipatgandakan skala buyback obligasi jangka panjang. Langkah ini menurut Currie adalah bukti kuat bahwa pasar obligasi tidak mampu menahan tekanan suplai.

Selain itu, mulai dari cadangan minyak strategis (SPR) yang turun di bawah 300 juta barel hingga menyediakan dukungan likuiditas dolar bagi pemegang utang utama seperti Jepang dan negara-negara Teluk, rangkaian intervensi ini menurut Currie semuanya merupakan bentuk “represi finansial”. Saat Departemen Keuangan mulai langsung mengendalikan penetapan harga obligasi, “rem imbal hasil” yang biasanya mendinginkan laju kenaikan harga komoditas pun lenyap, membuka jalan selebar-lebarnya bagi inflasi yang digerakkan oleh kelangkaan.

Currie secara khusus menekankan bahwa investor terlalu fokus pada harga minyak mentah, namun mengabaikan biaya konsumsi nyata. Minggu ini, selisih harga crack diesel untuk pertama kalinya dalam sejarah ditutup di atas 100 dolar per barel, mencapai 102,20 dolar, atau empat hingga enam kali lipat dari rentang normal. Currie menjelaskan, karena konflik geopolitik merusak fasilitas kilang dan investasi yang kurang selama bertahun-tahun, kekurangan kapasitas kilang global kini mencapai 5 juta barel per hari.

Ia dengan tajam menunjukkan bahwa sebagian besar orang di pasar tidak secara langsung mengkonsumsi minyak mentah, sinyal harga yang sebenarnya berasal dari bahan bakar hilir. Berdasarkan bobot konsumsi, harga keranjang bahan bakar saat ini sekitar 165 dolar, jauh lebih tinggi dibandingkan harga WTI crude oil yang 85 dolar. Karena sebagian besar biaya komoditas dapat disederhanakan menjadi “bahan baku + diesel”, lonjakan biaya energi dengan cepat merembes ke sektor pertanian dan industri.

Risiko suplai saat ini bukanlah volatilitas satu jenis komoditas saja, melainkan kemacetan sistemik rantai pasokan global. Currie merinci gejolak berkelanjutan dari Selat Hormuz hingga Laut Merah, serta permukaan Sungai Rhine yang mencatat rekor terendah, dan keterbatasan draft Kanal Panama. Khusus di wilayah Laut Hitam, penghentian operasi pelabuhan menyebabkan kapasitas ekspor gandum musim puncak di kawasan tersebut menurun drastis.

Dalam aspek pertanian, Departemen Pertanian Amerika Serikat (USDA) baru-baru ini menurunkan proyeksi produksi jagung, sementara Badan Administrasi Kelautan dan Atmosfer Nasional Amerika Serikat (NOAA) memperkirakan kemungkinan fenomena El Niño kuat hingga akhir tahun mencapai 81%. Currie meyakini, risiko iklim dan bottleneck logistik bersama-sama menambah tekanan struktural pada rantai pasok pangan, dan kenaikan harga jagung sebesar 10% dalam seminggu terakhir baru permulaan saja.

Citi sebelumnya juga pernah menyatakan bahwa, perdagangan devaluasi mata uang membutuhkan terobosan baru—dan melihat emas berpeluang besar. Pandangan ini sejalan dengan Currie. Ia mencatat, setelah pengumuman buyback obligasi AS, dalam hitungan jam harga emas sempat melonjak 4% menjadi 4510 dolar, perak naik hampir 5%, dan Quantix Commodity Index mencatat rekor tertinggi dalam sejarah.

Currie menyimpulkan, komoditas sebagai portofolio aset yang mampu langsung menangkap kelangkaan fisik saat ini berada di titik terbaik untuk alokasi. Ia mengungkapkan bahwa dirinya sudah menambah posisi long pada emas, perak, dan produk pertanian sejak pekan lalu. Menurutnya, pasar obligasi akan segera memahami sinyal yang sudah dikirimkan pasar komoditas sejak awal—ketika kelangkaan bertemu imbal hasil yang sengaja ditekan, devaluasi nyata mata uang baru saja dimulai.