Goldman Sachs Trading Desk: Pasar saham AS saat ini "sangat brutal", logika investasi AI sedang mengalami rekonstruksi

Di balik ketenangan di permukaan pasar saham AS, sebenarnya sedang terjadi restrukturisasi de-leverage yang sangat brutal di belakang layar.

Kepala perdagangan Delta-One Goldman Sachs, Rich Privorotsky, secara blak-blakan menyatakan dalam laporan terbarunya bahwa pergerakan pasar belakangan ini hanya bisa digambarkan sebagai "sangat brutal". Dalam badai ini, dana sistematis mengalami pukulan berat secara kolektif, dan narasi inti investasi AI yang menopang bull market saham AS selama dua tahun terakhir kini sedang menghadapi rekonstruksi dan disrupsi fundamental.

Privorotsky menilai, seiring dengan meningkatnya efisiensi model secara pesat dan menurunnya biaya inferensi secara dramatis, prospek adopsi jangka panjang AI tetap optimis, namun bagi penjual komputasi, penyedia layanan akses model, serta sebagian rantai pasokan “pick and shovel” di hulu, ‘moat’ atau keunggulan kompetitif kian sukar dipertahankan, sehingga sektor ini menghadapi tekanan penurunan valuasi yang berkepanjangan.

Dana Sistematis Terpukul Berat, Korelasi Pasar Mulai Terurai

Dari data yang ada, daya rusak sebenarnya pada penyesuaian kali ini jauh lebih parah daripada tampilan yang disuguhkan oleh indeks saham besar.

Menurut pengamatan trader Private Brokerage Goldman Sachs, Marco Laicini, pengelola strategi long-short sistematis mencatat penurunan harian sebesar 1,4%, langsung menjadi kinerja harian terburuk dalam lebih dari dua tahun, di mana angka ini bahkan lebih besar dari 3 standar deviasi volatilitas harian dalam tiga tahun terakhir.

Di antaranya, faktor momentum global anjlok hingga 4,7 standar deviasi dalam satu hari, dan faktor momentum Amerika Goldman Sachs bahkan anjlok hampir 7% hanya dalam 48 jam, kerugian ini dengan cepat merambah ke pasar utama dunia.

Pada Kamis, tiga indeks utama saham AS ditutup turun, Dow Jones anjlok 703,84 poin, Nasdaq 100 turun lima hari berturut-turut, dan turun 0,72% dalam sehari. VIX naik 7,52% menjadi 16,01.

Hal yang mengejutkan bagi Privorotsky adalah, meski pasar telah mengalami pengurangan posisi besar pada bulan Juli, tetap terjadi gejolak sedemikian tajam. Dia menunjukkan, volatilitas dua arah yang besar saat ini sebagian besar adalah tipikal dari “perangkap likuiditas”.

Pada musim likuiditas rendah bulan Agustus yang biasa, dana leverage yang mengejar keuntungan cepat kembali membanjiri sektor semikonduktor dan momentum, menyebabkan tingkat leverage sistem secara keseluruhan melonjak kembali. Dalam struktur kepemilikan seperti ini, penurunan tajam pada sektor seperti semikonduktor langsung memicu penjualan pasif oleh dana kuantitatif.

Karena itu, investor sebaiknya tidak menafsirkan berlebihan pergerakan harga harian; volatilitas saat ini lebih banyak akibat panic selling daripada memburuknya fundamental secara menyeluruh.

Logika Investasi AI Direkonstruksi, Penjual "Shovel" Tertekan

Namun, di luar persaingan modal, logika fundamental sektor AI memang berada di titik kritis untuk dievaluasi ulang.

Privorotsky menilai, inti perdebatan pasar saat ini telah bergeser; tidak lagi meragukan “apakah permintaan AI nyata”, tetapi khawatir “apakah pertumbuhan masa depan dapat terus sejalan dengan ekspektasi yang sudah sangat tinggi”.

Perubahan marginal kunci sedang terjadi: efisiensi ekonomi operasional model-model besar meningkat dengan kecepatan luar biasa. Sebagai contoh, model-model seperti Qwen dan lain-lain, model yang ukurannya semakin kecil dan biayanya lebih rendah, kini dapat memberikan kecerdasan yang semakin dapat digunakan.

“Output kecerdasan yang dapat digunakan per dolar” meningkat secara eksplosif, persaingan juga muncul dengan kecepatan berlipat ganda. Tren ini jelas membawa keuntungan besar untuk tingkat adopsi AI secara keseluruhan dan ekonomi makro, namun bagi para pemilik kepentingan tertentu dalam rantai industri, hal ini justru menjadi alarm peringatan.

Privorotsky secara jelas menunjukkan, seiring berlanjutnya bonus penurunan biaya inferensi, perusahaan penjual akses komputasi dan layanan antarmuka model akan menemukan “moat” mereka semakin sulit dipertahankan. Begitu juga, bagian rantai pasokan “pick and shovel” di hulu menghadapi tekanan reevaluasi yang serupa.

Di masa depan, sektor AI secara menyeluruh mungkin akan menyaksikan gejala perpecahan: laba per saham (EPS) perusahaan masih meningkat, namun valuasi sektor secara keseluruhan terus menurun.Saat ini valuasi menurun hingga batas bawah masih tergolong wajar, tapi akibat periode ketidakpastian 2027-2028 yang semakin panjang, kini pasar sulit untuk asal mengejar harga tinggi.

Laporan Keuangan Nvidia yang Memukau Sulit Jadi Katalis Lonjakan Harga

Berdasarkan logika ini, laporan keuangan Nvidia yang akan datang mungkin sulit lagi menjadi katalis lonjakan harga saham.

Privorotsky memperkirakan, meskipun data keuangan legit yang akan diberikan Nvidia tetap sangat menarik, kemungkinan besar hanya akan menjadi “katalis netral”.

Sebab, perhatian kritis pasar kini bergeser dari sisi permintaan ke detail yang lebih dalam, seperti struktur pembiayaan, perubahan margin kotor, dan bagaimana laba didistribusikan ulang dalam setiap bagian rantai industri.

Terutama inflasi pada memori dan kendala pasokan menjadi variabel kunci yang memengaruhi margin keuntungan, artinya sekalipun Nvidia memberikan sinyal pengeluaran yang kuat, beberapa bagian rantai pasok seperti memori, setelah mencerna detail laporan, belum tentu bereaksi secara optimis secara serempak.

Sebaliknya, katalis dengan dukungan substansial kemungkinan baru akan muncul pada musim konferensi industri yang padat pada bulan September.

Sinyal Pembelian Kembali Obligasi AS: Dolar dan Emas Mungkin Terpengaruh Lebih Besar dalam Jangka Panjang

Selain pasar saham dan rantai industri AI, kode makro lainnya tersembunyi di pasar obligasi AS.

Departemen Keuangan AS baru-baru ini mengumumkan bahwa batas maksimal pembelian kembali likuiditas tenor panjang akan meningkat dari US$2 miliar menjadi setidaknya US$4 miliar per transaksi, mencakup obligasi negara tenor menengah hingga panjang 10 hingga 30 tahun, dan periode implementasinya setidaknya berlangsung hingga awal November.

Privorotsky secara khusus menekankan pentingnya kata “setidaknya”, yang menunjukkan kebijakan ini tidak punya batas keras, jelas membuka peluang penambahan jika diperlukan.

Dari mekanismenya, tindakan ini bukanlah quantitative easing (QE), karena Departemen Keuangan tetap harus membiayai operasi buyback, dan tidak mengharuskan setiap operasi netural terhadap durasi penuh.

Namun, sinyal kebijakan yang disampaikan tindakan ini sangat jelas: pihak otoritas ingin lebih proaktif menggunakan perangkat kebijakan untuk menstabilkan suku bunga jangka panjang. Privorotsky menegaskan, apa pun sebutan pasar — “operasi twist semu” atau “operasi twist versi ringan" — namanya tidak penting, yang penting adalah respons kebijakan tersebut.

Ia menilai, dampak berkepanjangan dari kebijakan ini terhadap dolar dan emas kemungkinan jauh lebih besar dibanding terhadap suku bunga obligasi AS itu sendiri.

Sebab, pasokan dasar tidak hilang, maka suku bunga pada akhirnya masih mungkin naik lagi; tetapi jika pasar mulai percaya, suku bunga jangka panjang kalau tertekan akan memicu tindakan repo balik yang lebih besar atau penggantian via penerbitan jangka pendek, maka tekanan sistematik yang semula tertahan di pasar obligasi pasti akan beralih ke aset lain.

Pada akhirnya, hasilnya adalah kurva imbal hasil cenderung menjadi datar, dolar melemah, dan logika semacam ini, saat menyebar ke aset klas utama, justru menjadi katalis yang cukup positif untuk saham dan emas.