La frénésie autour des agents IA stimule la mise à niveau de l’interconnexion ! Du « chip connecté » au « rack connecté », Morgan Stanley recommande d’augmenter les positions sur Astera Labs (ALAB.US)

Selon les informations de Smart Finance (智通财经) APP, Astera Labs (ALAB.US), géant des semi-conducteurs axé sur les solutions de connexion intelligente pour centres de données IA, a publié ses résultats financiers, ce qui a immédiatement incité le géant financier de Wall Street, Morgan Stanley, à publier un rapport d’analyse optimiste. Les analystes indiquent qu’Astera Labs convertit la demande en interconnexions IA en revenus et profits, mais la trajectoire du titre dépendra de la capacité du marché à croire à une croissance soutenue au-delà du cycle unique client-produit à l’horizon 2027.

Dans leur rapport, l’équipe d’analystes de Morgan Stanley dirigée par Joseph Moore maintient la recommandation « surpondérer » sur Astera Labs ainsi qu’une stratégie sectorielle jugée « attractive », et relève l’objectif de cours de 382 à 389 dollars, soit un potentiel de hausse de 74,2% par rapport au cours de clôture du 4 novembre. L’ensemble du rapport exprime un optimisme de fond sur la dynamique et l’expansion de l’infrastructure IA : Trainium 3 stimule la montée en puissance des puces de commutation Scorpio, puis l’expansion client et plateforme, la valeur unitaire d’un accélérateur en hausse, la croissance continue de la mémoire CXL, des interconnexions optiques et des solutions plateforme, positionnent la société pour dépasser durablement la croissance globale des investissements dans l’infrastructure IA.

Le chiffre d’affaires du troisième trimestre d’Astera Labs a progressé de 153,7% sur un an à 584,9 millions de dollars. La prévision médiane du management pour le quatrième trimestre dépasse les attentes du marché d’environ 12,8%. Malgré cette belle performance, la pression baissière sur le titre persiste dans un contexte de contraction des valorisations du secteur des semi-conducteurs, de flambée des coûts de financement IA et de pression croissante sur les flux de trésorerie des géants du cloud computing.

L’équipe dirigée par Joseph Moore souligne dans son rapport sa grande confiance quant à la continuité de la croissance en 2027 : l'accélération de la production des puces Scorpio, l'expansion clients et plateformes, et la contribution croissante de la connexion mémoire, des interconnexions optiques, et des solutions à l’échelle du rack, devraient permettre à Astera Labs d’évoluer d’un fabricant de conditionneurs de signaux haut débit à un fournisseur de plateformes d’interconnexion IA. L’argument clé de Morgan Stanley pour l’optimisme : la société capte plus de valeur par accélérateur IA, convertissant l’expansion de l’infrastructure IA en croissance soutenue qui surmonte les cycles uniques de commandes clients.

De la « puce de connexion » au « rack interconnecté » : où trouver le relais de croissance pour 2027 ?

L’aspect le plus apprécié par Morgan Stanley est l’élargissement du champ d’action d’Astera Labs au sein des grands systèmes de calcul IA. Initialement focalisée sur la transmission de signaux à haute vitesse, la société voit aujourd’hui Scorpio pénétrer les réseaux de commutation, cruciaux pour l’efficacité des clusters d’accélérateurs. Le rapport attribue la récente croissance à la montée en puissance d’Amazon Trainium 3 et estime que l’évolution vers les plateformes UALink et NVLink Fusion augmentera encore la valeur des puces de commutation.

La conférence téléphonique d’Astera Labs a donné une base de revenus plus claire : la famille Scorpio dépasse 1 milliard de dollars de chiffre d’affaires annualisé, les revenus de la série X dépassent ceux de la série P. Il convient toutefois de noter, selon la terminologie de l’entreprise, que la totalité du milliard de dollars ne provient pas uniquement de la série X, plus dynamique. Le management précise que, dans les systèmes hautement configurés actuels, la valeur cumulée des puces de commutation et du conditionneur de signaux cuivre dépasse 1 000 dollars par accélérateur, et la prochaine génération de puces de commutation pourrait atteindre ce niveau à elles seules. Morgan Stanley précise que la croissance vient à la fois de l’augmentation du nombre d’accélérateurs et d’une plus grande intégration des produits Astera Labs dans chaque appareil.

Le passage souligné dans le rapport de Morgan Stanley, de la « puce de connexion » au « rack interconnecté », se traduit par des capacités allant de l’assurance du signal sur une seule liaison haut débit, à la coordination des ressources de calcul, de commutation et de mémoire à l’échelle d’un rack. Les premiers produits comme l’Aries Retimer ciblaient l’intégrité du signal PCIe/CXL ; aujourd’hui, la puce Scorpio relie de multiples accélérateurs, le contrôleur mémoire Leo étend la mémoire disponible, et le logiciel COSMOS élargit la gestion du composant unique à l'ensemble du réseau de commutation et à la baie de serveurs IA.

Sur cette base, la série Orion d’Astera Labs intègre puces, cartes, châssis de calcul, châssis de commutation et bacs mémoire dans une architecture de référence à l’échelle du rack, livrée par l’intermédiaire d’OEM/ODM partenaires, permettant aux clients de réduire la répétition des designs, des validations et de l’intégration système. Le modèle économique évolue donc : au-delà de la vente de puces et cartes, l’entreprise commence à tirer des revenus de licences logicielles et de design de référence ; selon le management, une configuration complète de rack de 80 GPU pourrait représenter environ 100 000 dollars de valeur d’intégration Astera Labs. Avec l’arrivée d’Orion prévue en 2027, la société prévoit de doper à la fois la pénétration de ses produits par système IA et la diversité de ses sources de revenus, transformant son atout d’interconnexion en relais de croissance plateforme à l’échelle du rack.

L’argument principal de Morgan Stanley pour la « croissance soutenue en 2027 et après » repose sur la succession de plusieurs courbes produits et clients plutôt que sur la répétition de la croissance explosive intertrimestrielle de cette année. Un second client hyperscale Scorpio X est encore dans la phase de pré-production, d’autres nouveaux clients devraient être validés au premier semestre 2027 et générer des revenus au second ; les produits mémoire Leo devraient monter en puissance à mi-année, le lancement commercial des produits Near-package Optics (NPO) est attendu au second semestre, les solutions sur-mesure viseront principalement 2028.

Le modèle quantitatif de Morgan Stanley anticipe que la croissance séquentielle des revenus au premier et au deuxième trimestre 2027 ralentisse à environ 4,1% et 3,6%, mais prévoit néanmoins une croissance annuelle de 67,5%. Ces prévisions révèlent la vraie position du rapport : la croissance peut passer d’un pic abrupt à une expansion soutenue, à condition que nouveaux clients, nouvelles plateformes et nouveaux produits accompagnent la première vague de déploiement ; la migration du cuivre à l’optique implique à la fois la substitution de produits existants et la création d’opportunités avec des drivers optiques, des amplificateurs TIA et une valeur système supérieure.

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Le métier principal d’Astera Labs consiste à fournir des interconnexions de données, des réseaux et de la connectivité mémoire entre serveurs IA et racks : Aries traite le signal PCIe/CXL à haut débit, Scorpio gère le réseau de commutation, Taurus fournit la connexion Ethernet rapide, Leo l’extension de mémoire, COSMOS la gestion, la télémétrie et le diagnostic. Son impact économique se matérialise par la réduction de la latence due aux transferts de données, la meilleure utilisation des accélérateurs et la réduction du temps de cycle du design à l’exploitation d’un système complexe. Orion intègre ces fonctionnalités dans une architecture de référence de rack IA adaptable à différents GPU/CPU, élargissant le modèle de revenus de la puce seule à la carte, au logiciel, à la licence de design.

La vague mondiale des agents IA crée une demande quasi illimitée, en raison du contexte étendu, de déductions fréquentes et de collaborations complexes multi-accélérateurs. Un contexte plus long et des requêtes simultanées accroissent la demande de cache clé-valeur (KV Cache), le calcul multi-cartes augmente la pression sur la communication et la synchronisation ; un débit de données insuffisant empêche les GPU coûteux de maximiser leur génération de tokens.

Astera Labs réduit le nombre de sauts de communication avec des réseaux de commutation à large connectivité, gère une partie du KV cache via la mémoire connectée, créant ainsi une hiérarchie entre HBM limité et mémoire plus volumineuse. Orion promeut ces capacités vers de nouveaux fournisseurs cloud et vers le marché entreprise ; par exemple, un rack de 80 GPU peut intégrer près de 100 000 dollars de produits, logiciels et licences Astera Labs. Cette logique d’investissement s’appuie à la fois sur l’extension à grande échelle de la demande en capacité IA et sur l’amélioration du rendement des investissements existants.

Côté clients et partenaires, AWS (Amazon) est un grand client officiel, Nvidia, AMD, Arm et Intel sont des partenaires écosystème majeurs, tandis que les partenaires systèmes comptent GIGABYTE, Ingrasys (Foxconn), Inventec, QCT (Quanta) et Wiwynn. La coopération avec Nvidia s’étend sur plusieurs générations de plateformes PCIe et intègre l’écosystème NVLink Fusion ; ce réseau permet à ALAB de servir diverses architectures de processeur.

Sur le segment PCIe, Astera Labs est un fournisseur reconnu de puces d’interconnexion : le Retimer Aries a été massivement déployé sur les plateformes Nvidia Hopper, Blackwell et serveurs associés, les puces Scorpio série P intègrent la plateforme MGX et valident l’interopérabilité PCIe 6 avec les clusters de GPU Nvidia. Sur NVLink Fusion, Astera Labs est officiellement partenaire, développant des solutions d’interconnexion personnalisées avec Nvidia et les hyperscalers pour intégrer leurs accélérateurs dans les racks IA ; certains designs personnalisés ont déjà remporté la validation de clients.

Côté perspectives, Morgan Stanley relève nettement ses prévisions de chiffre d’affaires Astera Labs pour 2026-2028 à 2,03, 3,401 et 4,412 milliards de dollars (croissances annuelles respectives de 138,1%, 67,5% et 29,7%) ; le bénéfice ajusté par action est relevé à 4,37, 7,00 et 8,64 dollars, en hausse de 9,5%, 20,1% et 24,7% par rapport aux précédentes anticipations.

Dans son dernier modèle quantitatif, Morgan Stanley prévoit une marge brute ajustée passant de 73,2% en 2026 à 70,5% en 2028, mais une marge d’exploitation ajustée stable autour de 42,5%-43,4%, reflet de la dilution des coûts de R&D, commercialisation et gestion par l’expansion des revenus. Le flux de trésorerie opérationnel passerait de 598 millions de dollars en 2026 à 1,815 milliard en 2028. Ces ajustements soulignent que le rapport privilégie la création totale de valeur et de liquidités liée à la diversification du portefeuille produits, plutôt que d’exiger des marges brutes très élevées de façon pérenne.

Côté valorisation, l’objectif fondamental de 389 dollars de Morgan Stanley repose sur un ratio EV/Sales de 16,5 fois pour 2028, avec une croissance annuelle moyenne des revenus de 47% sur 2026-2028, justifiant une prime sectorielle. Malgré la forte révision à la hausse des prévisions de profits, la cible n’augmente que de 1,8%, signe que l’équipe d’analystes reste optimiste mais tempère l’expansion de la valorisation.

En scénario haussier, la cible Morgan Stanley atteint 566 dollars, portée par des lancements produits plus dynamiques et le maintien des parts de marché ; en scénario baissier, elle retombe à 252 dollars, hypothèse d’érosion des parts Aries et de performance Scorpio/départs dans les nouveaux segments sous les attentes, avec des multiples de 20,6 et 12,4 fois les revenus 2028. Calculé au dernier cours de clôture, ces scénarios offrent respectivement un potentiel de hausse de 153,5% et 12,9%.

Après les résultats : Wall Street optimiste sur la croissance d’Astera Labs, mais cherche à acheter la croissance à prix réduit sous la pression du coût du financement IA

Les contraintes de financement sur l’infrastructure IA augmentent, affectant la chaîne d’investissement via le coût du capital des projets clients (notamment des nouveaux acteurs cloud à fort levier et charge, tels que CoreWeave), le rythme de déploiement et les exigences de rendement des investisseurs, ce qui finit par comprimer les multiples d’évaluation des valeurs IA et technologiques. C’est pourquoi, après les résultats, les analystes divergent principalement sur la prime de valorisation à accorder à la forte croissance d’Astera Labs.

Certaines analyses restent optimistes quant aux perspectives de croissance — confiants dans la montée en volume de Scorpio et le potentiel lié à la mémoire, l’optique et les racks, mais exigent désormais que la concrétisation de ces opportunités en profits et en cash flow soit rapide pour justifier l’achat de croissance à une prime réduite.

Au 4 novembre, clôturant à 223,27 dollars avec environ 173,49 millions d’actions en circulation, RBC maintient sa recommandation « surperformance » mais abaisse son objectif de 500 à 400 dollars (soit +79,2%), Stifel reste à « achat » en abaissant de 460 à 370 dollars (+65,7%), Jefferies à « achat » aussi, de 450 à 350 dollars (+56,8%). L’analyste Jefferies Blayne Curtis estime que la montée en puissance de Scorpio X permet une nouvelle fois à la société de signer un trimestre solide, et reste optimiste à ce sujet. Ces révisions témoignent d’un engouement toujours affirmé pour la croissance opérationnelle, mais d’une tarification plus prudente.

Northland relève son rating de « neutre » à « surperformance », ajustant l’objectif de 350 à 315 dollars (+41,1%). Ils jugent que Scorpio, désormais plus grande gamme de la société, restera le moteur principal de la croissance en 2027. Evercore ISI maintient « surperformance », réduisant de 452 à 311 dollars (+39,3% de potentiel, soit une valorisation proche de 54 milliards de dollars).

L’ajustement de Needham explique particulièrement le décalage entre résultats et titre : prévision de bénéfices relevée, mais objectif abaissé de 425 à 300 dollars (soit +34,4%) au regard de la contraction des multiples sectoriels IA ; la recommandation « achat » est conservée. Cela traduit le fait que les analystes des principales firmes reconnaissent la croissance des revenus et profits sans pour autant accepter de maintenir de très fortes primes de valorisation.

Les cabinets les plus prudents surveillent de près la conversion de la croissance en profits récurrents. UBS maintient son avis « neutre » et son objectif de 300 à 290 dollars (+29,9%), tout en montant ses estimations 2026-2028 ; il reste attentif à l’impact des futures architectures AWS sur la part de marché des puces d’interconnexion ALAB et les revenus unitaires par accélérateur. Susquehanna reste « neutre », objectif de 310 à 258 dollars (+15,6%), jugeant qu’Orion élargit le potentiel de croissance long terme mais que l’investissement en R&D et exploitation devra se monétiser. TD Cowen conserve « conserver » avec une cible passant de 300 à 225 dollars (+0,8%). Tous ces points de vue pointent vers le critère clé de la prochaine phase de valorisation : l’entrée en production des nouveaux clients Scorpio, la contribution des revenus Leo et optique, et la capacité d’Orion à accroître la valeur système et les profits, conditionnant la traduction effective d’une amélioration des résultats en rebond boursier.