De la vente de puces à la garantie pour les infrastructures de l’IA ! Nvidia (NVDA.US) souhaite soutenir la nouvelle puissance du cloud, Nscale, pour accompagner l’expansion de la capacité de calcul d’Anthropic

Selon l’application financière Zhihui Finance, le « super champion des puces IA » Nvidia (NVDA.US) négocie activement un soutien de crédit majeur pour le projet d’infrastructure d’IA à grande échelle de la nouvelle force du cloud, Nscale. D’après une personne proche du dossier, Nvidia discute actuellement d’une garantie de crédit pour une grande infrastructure de type centre de données IA de Nscale, qui serait utilisée par Anthropic, l’un des leaders mondiaux du développement de produits d’application IA – notamment la série Claude, très populaire à travers le globe.

Cet informateur, qui a requis l’anonymat en raison de la nature confidentielle des discussions, a indiqué que ce soutien de crédit aiderait à sécuriser les coûts d’électricité et de construction d’un campus de centre de données IA en Virginie-Occidentale, qui accueillera un cluster de calcul avancé basé sur la série AI GPU de Nvidia. En tant que fournisseur dominant dans le secteur des processeurs d’intelligence artificielle, Nvidia a déjà investi dans Nscale ainsi que dans d’autres fournisseurs de services de calcul d’IA.

Basée au Royaume-Uni, Nscale accélère la mise en service de plusieurs centres de données à grande échelle, dont ce campus phare en Virginie-Occidentale. La société travaille également sur son introduction en bourse, mais certains investisseurs remettent en cause sa valorisation cible de 30 milliards de dollars.

Un représentant de Nscale a refusé de commenter, tandis que Nvidia n’a pas répondu immédiatement à la demande de commentaire. The Information a précédemment rapporté les discussions entre Nvidia et Nscale, affirmant que le montant de la garantie de crédit pourrait atteindre plusieurs milliards de dollars.

Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a déclaré plus tôt ce mois-ci qu’il avait demandé à cette entreprise britannique de « travailler sans relâche jour et nuit » afin de surmonter certains des défis rencontrés lors de la mise en service de ses centres de données.

Depuis quelques semaines, le segment de marché global des entreprises technologiques spécialisées dans l’infrastructure IA de type « nouveau cloud » est en pleine turbulence : ces entreprises, dont Nscale, fournissent principalement de la puissance de calcul IA. Une autre société du « nouveau cloud » bénéficiant d’un investissement Nvidia, l’Australienne Firmus Grid, a ainsi renoncé à une introduction en bourse de 30 milliards de dollars en Australie ; les débuts boursiers de la société coréenne Elice ont également été très mouvementés.

Il a aussi été rapporté que Nscale a discuté avec Anthropic d’une deuxième transaction de 45 milliards de dollars portant sur un second bâtiment situé sur le même campus de Virginie-Occidentale.

Pour les investisseurs misant sur le long terme haussier de Nvidia, cet éventuel engagement de garantie de la part du géant des puces présente à la fois un intérêt pour la stabilisation de la chaîne d’approvisionnement et soulève de nouveaux risques à examiner. À court terme, si la garantie de crédit est confirmée, elle contribuera à la continuité des achats de GPU et des équipements associés ; à moyen et long terme, le soutien de la valorisation dépendra de la capacité du projet à être livré dans les délais, de la fidélité des clients, et de l’adéquation entre l’exposition garantie et la solidité de la trésorerie du fournisseur.

À l’avenir, si le financement des nouvelles forces du cloud comme CoreWeave est entravé, cela incitera inexorablement les acteurs en amont à assumer davantage de responsabilités en matière de crédit ; et si les retours de trésorerie en bout de chaîne restent insuffisants, la pression pourrait se reporter plus fortement sur les fournisseurs clés. L’intention de Nvidia d’offrir sa garantie met en lumière la volonté du leader de la chaîne de valeur IA de combler de manière proactive les importantes lacunes de financement, mais il serait prématuré de penser que la simple annonce d’une garantie suffit à enrayer la hausse du coût du financement de l’IA, ou à conclure à l’éclatement d’une bulle spéculative sur l’IA.

De la vente de puces au soutien de crédit : Nvidia tente de lever le goulot d’étranglement du financement pour la concrétisation des commandes IA

Nvidia discute d’une garantie de crédit pour un centre de données de Nscale basé en Virginie-Occidentale, qui sera utilisé par Anthropic, avec un accent mis sur les coûts d’électricité et de construction. Au cœur de cette initiative se trouve la volonté d’utiliser la solidité du crédit du fournisseur de puces pour permettre à l’opérateur de calcul de surmonter le fossé financier qui précède la finalisation, l’alimentation et la mise en exploitation de ce type de projet. Alors que le crédit des entreprises du nouveau cloud est sous pression et que les flux de trésorerie des géants du cloud sont scrutés par les investisseurs, la chaîne industrielle de l’IA fait face à une question concrète : la demande et les contrats existent déjà, mais qui supportera le coût initial en capital et les risques de projet pour transformer ces commandes en puissance de calcul réellement livrée ?

L’accord mentionné est encore en négociation, les montants garantis et les modalités précises n’ayant pas encore été rendus publics. Les « plusieurs milliards de dollars » de soutien de crédit évoqués par The Information ne doivent pas être confondus avec la deuxième transaction de puissance de calcul de 45 milliards de dollars actuellement négociée entre Nscale et Anthropic ; cette dernière concerne le volume potentiel des contrats commerciaux, pas la garantie de Nvidia. La polémique autour de l’objectif de valorisation de 30 milliards de dollars lors de la tentative d’IPO de Nscale illustre les doubles défis que sont l’évaluation en capitaux propres et le financement des projets pour ses plans d’expansion.

Les derniers rapports financiers des géants du cloud expliquent justement pourquoi le marché rehausse ses exigences en matière de financement. Au troisième trimestre, les revenus Google Cloud ont augmenté de 103 % sur un an, atteignant 30,709 milliards de dollars, avec un bénéfice opérationnel de 11,121 milliards de dollars, mais le flux de trésorerie disponible du groupe Alphabet fut négatif de 9,065 milliards de dollars pour le trimestre ; Amazon AWS a connu une croissance annuelle de 39,3 % de ses revenus à environ 46 milliards de dollars, un résultat d’exploitation d’environ 17,8 milliards de dollars, tandis que le flux de trésorerie disponible d’Amazon sur les douze derniers mois était négatif de 42,4 milliards de dollars. Si la croissance et la rentabilité du cloud sont réelles, la consommation de trésorerie due à l’expansion l’est tout autant — le flux de trésorerie négatif du groupe ne reflète pas nécessairement une perte opérationnelle pour l’activité cloud, mais signifie que la vitesse de construction dépasse la capacité de génération de trésorerie interne sur la même période, nécessitant un recours accru à des financements externes.

Le marché réajuste ses prix en conséquence de ce déficit de financement. Le 29 octobre, l’action Alphabet de classe A a chuté de 12,6 %, tandis que l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a reculé d’environ 1,4 %, rompant une série de quatre séances de hausse consécutives ; après la publication des résultats d’Amazon, le titre a perdu jusqu’à 7 % après la clôture. Au-delà de la consommation de trésorerie, la performance de la publicité chez Alphabet et les résultats et prévisions globaux d’Amazon ont également joué un rôle dans ces mouvements. Il apparaît donc que la forte croissance du cloud n’est plus suffisante à elle seule pour soutenir les valorisations : les investisseurs exigent désormais que la croissance, les investissements et les flux de trésorerie résistent simultanément à l’examen.

Les pressions sont encore plus nuancées sur le marché du crédit, où les rendements des obligations liées à l’infrastructure IA et les spreads CDS ont vivement grimpé. Le rendement obligataire 2031 de CoreWeave a atteint 15,76 % le 22 octobre ; son CDS cinq ans s’établissait toujours à 1 041,4 points de base le 27 octobre malgré un resserrement, un niveau élevé. Selon un modèle simplifié à 40 % de taux de recouvrement et risque constant, ce spread correspond à une probabilité cumulative implicite de défaut de près de 58 % sur cinq ans en neutre au risque — ce niveau comprend une prime de risque, ce n’est pas une prévision de défaut effective. Parallèlement, le 29 octobre, le CDS cinq ans d’Alphabet a augmenté de 5,3 points de base à 84 pb, et le coût de protection contre le défaut de Meta et Broadcom a aussi grimpé ce même jour. Le marché ne considère pas que le risque de ces sociétés soit identique, mais interroge collectivement : quand les investissements croissants dans l’IA permettront-ils de réduire la dépendance au financement externe ?

Une garantie protège les commandes, mais accroit aussi le transfert du risque client vers les fournisseurs de puces IA

Du point de vue du mécanisme de financement de projet, la garantie de crédit vise à offrir, dans un cadre défini, une sécurité supplémentaire de paiement pour les créanciers ou autres contreparties. Si Nvidia finit par fournir une garantie juridiquement contraignante, les bailleurs de fonds concernés pourraient alors moins se focaliser sur la solvabilité propre à Nscale, ce qui améliorerait l’accès au financement, les taux d’intérêt ou les exigences de collatéral. Cependant, une garantie n’équivaut pas à un apport de trésorerie direct ni à un remboursement automatique de la dette de Nscale par Nvidia ; le niveau de risque dépend de la limite de la garantie, de l’étendue de la couverture, de la durée, des conditions de déclenchement et des modalités de recours.

Le choix de cibler les étapes de l’électricité et de la construction répond à une logique industrielle précise. Les commandes de GPU ne peuvent être converties en puissances de calcul facturables et durables que lorsque l’alimentation, le refroidissement, le réseau et les locaux sont opérationnels. Dans le cas de clusters de formation et d’inférence de grands modèles, tout maillon clé manquant peut empêcher l’exploitation optimale d’équipements onéreux. Tout retard de construction peut allonger l’intervalle entre les paiements d’intérêts et l’entrée en service. Ainsi, en aidant ses clients à financer les constructions, Nvidia accroît la probabilité que ses commandes de puces se transforment en clusters opérationnels, revenus clients, et achats récurrents.

Nvidia a déjà employé des dispositifs similaires auparavant. Dans son 10-Q du deuxième trimestre de l’exercice fiscal 2027, elle a révélé que le plafond d’exposition pour ces garanties atteignait 10,85 milliards de dollars, y compris un dispositif signé en août avec SB Energy (pour 10,5 milliards de dollars) et 350 millions de dollars d’autres garanties pour les terrains, l’électricité et la construction de projets cloud IA. L’accord SB Energy devient effectif par étapes selon la progression des projets, avec des paiements déclenchés par certains événements, tels que le défaut de paiement des locataires concernés. Ce montant représente l’exposition maximale prévue par contrat, non les sommes effectivement versées ou les pertes anticipées, et ne correspond pas à la garantie prévue pour le projet Nscale.

Pour les investisseurs axés sur la tendance haussière de Nvidia, l’évolution clé réside dans l’approfondissement du lien entre rendement et risque. Les fournisseurs de puces prenaient surtout auparavant le risque de la concurrence produit, des achats clients et du recouvrement de créances ; avec l’ajout des investissements en capital et des garanties de projet, ils doivent désormais aussi assumer les risques de retards de construction des clients, de difficultés de financement et de pertes liées à l’exécution des contrats. Si un ralentissement conjoint des dépenses IA devait affaiblir simultanément la demande de puces et la capacité de paiement des clients, les fournisseurs pourraient alors subir un double choc, sur leurs revenus et sur leur risque de garantie.