La "pause hawkish" de la Banque centrale du Japon est mise en œuvre ! L'inflation de base répond aux critères, ouvrant la voie à une reprise des hausses de taux en décembre. Sous la vague de ventes d'AI, le yen retrouve son aura de valeur refuge.

Selon des informations de Smart Finance en français, la Banque du Japon a maintenu vendredi, comme prévu par le marché lors de la séance asiatique de midi, son taux directeur inchangé, suivant les politiques monétaires de la Fed et de la Banque centrale européenne. La Banque du Japon a, pour la première fois dans son communiqué officiel, indiqué que l’inflation fondamentale avait atteint l’objectif de 2 %. Cette étape clé ouvre ainsi la voie à une possible reprise des hausses de taux dès décembre et à une normalisation future du chemin des taux.

Selon le communiqué de la Banque du Japon, la banque centrale a maintenu vendredi, à l’issue d’une réunion de deux jours, le taux directeur à 1,25 %. Tous les économistes interrogés par les principales institutions financières au préalable s’attendaient à ce maintien des taux.

Atteindre l’objectif d’inflation signifie que la Banque du Japon doit désormais passer d’un objectif de relance de l'inflation à la garantie que celle-ci ne dépasse pas le seuil fixé. La banque a déclaré qu’il était « essentiel » de maintenir l’inflation à son niveau actuel à l’avenir, tout en avertissant d’un risque de dérive de l’inflation fondamentale au-dessus de l’objectif. Compte tenu du risque de montée de l’inflation, plus de 80 % des économistes interrogés prévoient une nouvelle hausse des taux par la Banque du Japon en décembre.

Comme l’illustre le graphique ci-dessus, la plupart des observateurs chevronnés de la Banque du Japon s’attendent désormais à une nouvelle hausse des taux en décembre.

Junya Takemoto, économiste principal à la Sumitomo Mitsui Banking Corporation, a déclaré : « Lors de la conférence de presse de M. Ueda cet après-midi, étant donné que le marché anticipe déjà fortement une hausse des taux en décembre, je souhaite voir si la Banque du Japon va renforcer ces anticipations ou rester neutre. Par le passé, M. Ueda a déclaré lors de conférences de presse que la Banque du Japon évaluerait de près la situation avant la prochaine réunion. »

La Banque du Japon a également annoncé qu’à partir de janvier, elle accélérerait la cession de ses fonds négociés en bourse (ETF), à près de trois fois le rythme précédent, avec une prévision de vente annuelle d’environ 860 milliards de yens, soit environ 5,5 milliards de dollars. Selon la banque, ce processus prendra environ 43 ans, alors qu’au rythme de vente précédent, il aurait fallu plus de 110 ans.

Le yen s’est apprécié, passant de 157,52 yens pour un dollar avant l’annonce, à environ 157,12 yens pour un dollar.

Le marché est désormais tourné vers la conférence de presse du gouverneur Ueda, prévue vers 15h30 heure locale. Les investisseurs rechercheront des indications sur une prochaine hausse des taux, ainsi que sur le niveau cible final des taux lors de ce cycle de resserrement.

La Banque du Japon est la dernière des trois grandes banques centrales ayant tenu leurs réunions cette semaine à publier sa décision. La Fed et la Banque centrale européenne ont également maintenu leurs taux inchangés. Le mois dernier, les trois banques centrales avaient, pour la première fois, relevé leurs taux simultanément.

Pour la Banque du Japon, deux hausses consécutives sur deux réunions seraient une première inédite ce siècle, ce qui pourrait surprendre le marché. Le taux directeur japonais est déjà à son plus haut niveau depuis 31 ans, même s’il demeure faible comparé aux autres membres du G7.

Selon le communiqué de politique monétaire de la Banque du Japon, la décision sur les taux a été approuvée par 8 voix contre 1, Takata ayant voté contre et plaidé pour une hausse. Après avoir relevé ses taux en juin pour la première fois en trois mois, la Banque du Japon a de nouveau augmenté les coûts d’emprunt le 18 septembre, marquant le plus court intervalle entre deux hausses depuis 1990.

Après le maintien des taux, le yen a rapidement amplifié ses gains face au dollar. La Banque du Japon a maintenu, comme prévu, ses taux inchangés et reconnu pour la première fois que l’inflation fondamentale avait atteint 2 %, ce qui a élargi le mouvement haussier du yen face au billet vert.

Après que les membres du Comité de politique monétaire de la Banque du Japon ont approuvé par 8 voix contre 1 le maintien des taux, le yen a bondi jusqu’à 0,4 %, à 157,12 yens par dollar. Les 53 économistes japonais sondés par Bloomberg avaient tous prévu cette décision.

Ce mouvement s’est produit alors que les marchés mondiaux se sont tournés vers les actifs refuge vendredi, avec une baisse des valeurs technologiques et une hausse des cours du pétrole. Le yen redevient un actif refuge traditionnel. Ces dernières années, lors des périodes de tension, l’écart de taux élevé et les flux d’investissement massifs à l’étranger ont eu plus d’impact que la demande de couverture sur le yen.

Comme le montre le graphique ci-dessus, après l’annonce de la Banque du Japon, le yen s’est rapidement renforcé face au dollar, soulignant l’accélération de l’appréciation du yen.

Moh Siong Sim, stratégiste en devises à OCBC Bank, a déclaré que la confirmation de la réalisation de l’objectif officiel d’inflation « envoie un signal de resserrement monétaire supplémentaire » et devrait soutenir le yen. Cependant, « le risque d’escalade américano-iranienne après les élections de mi-mandat américaines a fait grimper les prix du pétrole, ce qui pourrait empêcher le yen de pleinement profiter de la faiblesse du dollar induite par les inquiétudes liées à l’IA ».

Des stratégistes de Goldman Sachs ont déclaré précédemment qu’avec l’évolution de l’environnement économique au Japon, le yen est désormais moins exposé au risque de forte dépréciation lors de hausses globales des rendements, et qu’il devient un outil de couverture plus efficace face aux chocs de marché causés par l’IA.

La semaine dernière, les ventes massives de valeurs technologiques mondiales ont soutenu la demande d’actifs refuges, poussant le yen à son plus haut niveau depuis plus d’un mois, atteignant 156,08 yens pour un dollar.

Parallèlement, les obligations d’État japonaises à long terme ont récemment affiché de bonnes performances ; les signes de reprise de la demande intérieure et un environnement politique plus favorable ont accru l’attrait des rendements élevés. Le rendement des obligations d’État à 30 ans a baissé d’environ 40 points de base depuis son pic du début du mois, à 4,25 %.

La Banque du Japon a indiqué qu’à partir de janvier, le rythme annuel de vente d’ETF passerait d’environ 330 milliards de yens à environ 860 milliards de yens. Dès lors, les contrats à terme sur l’indice Nikkei à Osaka ont accentué leurs pertes. Les inquiétudes sur les dépenses et valorisations liées à l’IA ont déclenché des ventes de valeurs technologiques, pesant sur les actions japonaises, comme sur l’ensemble des marchés mondiaux.

Shogo Karitani, stratégiste à la Hong Kong Bank, a déclaré : « Le plan de cession d’ETF était inattendu. Cela est perçu comme une initiative fortement hawkish de la part de la Banque du Japon, car elle représente un pas supplémentaire vers la normalisation de la politique monétaire, entraînant par là même quelques achats modérés de yens. »

Avec le développement fulgurant de l’infrastructure IA des entreprises technologiques mondiales, qui a propulsé l’expansion du secteur à un niveau sans précédent, les indicateurs de rendement du marché obligataire mondial continuent de se dégrader, ce qui augmente significativement le coût de financement des entreprises japonaises impliquées dans l’IA, tout comme leur coût global de financement, avec un élargissement général des spreads.

Les opérateurs seront attentifs à la conférence de presse du gouverneur Ueda qui suit la décision, généralement prévue à 15h30 à Tokyo.

Le vrai changement de la « pause hawkish » : la reconnaissance officielle du passage du seuil d’inflation, la sortie accélérée des ETF comme surprise

La véritable évolution de ce conseil de la Banque du Japon réside dans le maintien des taux conjugué à la progression vers la normalisation de la politique. Le 30 octobre, la banque centrale a maintenu son taux directeur à 1,25 % par 8 voix contre 1, conformément aux prévisions de tous les 53 économistes interrogés par Bloomberg ; Takata a plaidé pour une hausse de 25 points de base à 1,5 %. Si la décision sur les taux n’a pas surpris, la vraie nouveauté réside dans la confirmation que l’inflation fondamentale rejoint l’objectif de 2 % et l’annonce de la cession accélérée des ETF boursiers. Après la publication, le yen s’est apprécié de 0,4 % à 157,12 contre le dollar, tandis que les contrats sur l’indice Nikkei ont accentué leur repli.

« L’inflation fondamentale atteinte » signifie que la Banque du Japon a changé son appréciation de la dynamique de prix. La boucle prix-salaires et la stabilité des anticipations d’inflation à moyen-long terme ont recentré la politique sur la prévention d’un overshoot d’inflation. La banque prévoit une inflation hors produits frais à 2,6 % pour l’exercice 2027 (contre 2,4 % auparavant), et un taux de croissance réel du PIB ajusté de 0,7 % (contre 0,8 %). Cette combinaison d’une croissance modérée et de tensions inflationnistes oriente la banque vers une possibilité de nouvelles hausses de taux selon l’évolution de la conjoncture ; décembre est désormais la prochaine fenêtre surveillée par le marché, plus de 80 % des économistes tablant sur une hausse, bien que la Banque du Japon n’ait pas pris d’engagement ferme sur une réunion spécifique.

L’accélération de la cession d’ETF renforce le signal de sortie des mesures non conventionnelles. À partir de janvier 2027, les cessions annuelles devraient atteindre, en valeur comptable, 860 milliards de yens (contre 330 milliards auparavant), soit 2,61 fois plus ; la valeur de marché estimée est d’environ 2,46 billions de yens. À ce rythme, il faudrait 43 ans pour liquider la position, contre 112 ans à l’ancienne cadence. Cette différence influence directement l’évaluation de la pression d’offre sur le marché — les 860 milliards de yens sont exprimés en valeur comptable, pas en cash encaissé.

Ce réajustement augmentera l’offre d’actions à absorber par les investisseurs privés et donnera un signal renforcé du désengagement de la banque centrale des actifs risqués, pesant ainsi sur les actions japonaises tout en soutenant le yen. Toutefois, la vente prévue ne représente qu’environ 0,1 % des volumes du marché, et la Banque du Japon garde la capacité d’adapter ou suspendre les cessions selon les conditions, ce qui traduit un processus de normalisation graduel. La baisse des contrats à terme sur le Nikkei intervient également dans le contexte de la pression globale sur les valeurs technologiques liées à l’IA, les investisseurs n’attribuant donc pas tout à la cession des ETF.

Pourquoi le yen et les obligations longues peuvent-ils progresser ensemble ? Le thème refuge déclenché par l’effondrement du trading IA façonne différemment spreads et flux de capitaux

Le yen bénéficie dans cette phase d’un double soutien : politique intérieure et demande de refuge mondiale. L’orientation de la Banque du Japon vers de nouvelles hausses de taux améliore la perspective des actifs en yens ; les inquiétudes sur le rendement des investissements IA dopent les obligations américaines et font baisser les rendements, diminuant ainsi le différentiel de taux en faveur du dollar. Si l’ajustement des actifs risqués s’accompagne de débouclement de positions carry trade financées en yen, les rapatriements pourraient amplifier encore l’appréciation du yen.

Goldman Sachs considère à ce titre que, comparé aux dernières années, le yen est de plus en plus un outil efficace de couverture contre les chocs de marché liés à l’IA : la normalisation japonaise réduit la tendance à une dépréciation unilatérale lors de l’augmentation des rendements étrangers, tandis qu’un recul simultané des actions et obligations américaines profite généralement au yen.

Mais la sensibilité du yen en tant que couverture des chocs IA diffère de celle vis-à-vis des chocs sur l’offre énergétique. Les premiers s’accompagnent souvent de baisses des taux américains et du repli des prises de risque ; les seconds augmentent la facture énergétique du Japon, dégradent les termes de l’échange et peuvent prolonger la période de taux US élevés. Dans leur mise à jour, les stratégistes d’OCBC Bank soulignent que l’aggravation potentielle de la crise américano-iranienne tirerait les prix du pétrole à la hausse, limitant les gains potentiels du yen liés à la faiblesse du dollar provoquée par les craintes autour de l’IA. L’appréciation actuelle du yen repose donc sur la combinaison de la normalisation de la politique et de la demande refuge, alors que les prix du pétrole et le krach potentiel des stratégies IA deviennent les variables qui pourraient amplifier la hausse.

La progression des obligations d’État japonaises à long terme coexiste donc avec la « pause hawkish ». Le rendement à 30 ans a fléchi d’environ 40 points de base, à 3,85 %, depuis le pic de 4,25 % atteint ce mois-ci. Le rendement à long terme reflète à la fois la trajectoire attendue des taux courts et la prime de terme : une perspective de hausses supplémentaires pousse l’un vers le haut, mais des anticipations plus crédibles d’inflation contrôlée, les besoins de placement des institutionnels et la demande refuge mondiale pèsent à la baisse sur la prime de risque, ouvrant la voie à un aplatissement de la courbe. Cette configuration dynamique reflète différentes logiques de valorisation selon la maturité.

Les dernières perspectives de la Banque du Japon dévoilent aussi ces tensions de marché : l’expansion des applications IA et des investissements associés peut soutenir l’économie mondiale, mais une croissance des bénéfices insuffisante face à cette expansion menerait à des ajustements d’actifs — autrement dit, un effondrement du « trading IA » et l’éclatement de la bulle. Parallèlement, la hausse des prix des semi-conducteurs, du cuivre et des machines peut alimenter l’inflation à la consommation. L’IA sert ainsi à la fois de soutien pour l’investissement réel et l’inflation, mais aussi de point de départ pour la réévaluation des valorisations et du risque financier. C’est dans ce contexte que la Banque du Japon garde à l’œil les hausses de taux alors que les investisseurs plébiscitent les obligations d’État pour se couvrir.

À l’échelle mondiale, la volonté refuge reste à court terme le principal moteur. La pression sur les technologiques entraîne à la fois la hausse des obligations américaines, des obligations japonaises longues et du yen ; ainsi, le rendement des Treasuries US a baissé d’environ 40 points de base et a généré une performance d’environ 2 % en octobre selon Bloomberg, illustrant les flux en cours. À moyen terme, le relèvement des rendements japonais accroîtra l’attrait domestique des obligations, mais la hausse des taux courts japonais peut réduire le spread avec les US Treasuries et baisser le coût de couverture de change pour les investisseurs japonais, ce qui rend peu pertinente l’idée d’une vente massive de Treasuries américains liée à la normalisation japonaise. Les allocations dépendront in fine du rendement net de couverture, des anticipations de change et des besoins de couverture de passif.

Pour la chaîne de financement de l’industrie IA, cette distinction est cruciale : la baisse des rendements souverains aide à réduire les coûts de référence, mais le creusement des spreads de crédit d’entreprise peut annuler cet effet. Si le yen et la dette gouvernementale bénéficient de flux de couverture, cela signifie d’abord une reallocation des risques, pas forcément un assouplissement des conditions de financement pour les entreprises cloud, les géants technologiques ou les entreprises japonaises.