Aperçu des nouvelles introductions en bourse américaines｜Henghong Technology (HCPC.US) : la croissance du chiffre d'affaires sans augmentation des bénéfices, un dilemme à résoudre, un récit multidimensionnel peut-il soutenir la valorisation de l'IPO ?

Le distributeur de médecine traditionnelle chinoise Henghong Technology (HCPC.US) a fortement relevé la taille de son levée de fonds, accélérant ainsi sa course vers une introduction en bourse sur le Nasdaq.

L’application financière Zhizhong a observé que, depuis le dépôt initial de la version publique du prospectus F-1 auprès de la SEC le 27 mars 2025 et la demande d’introduction sur le Nasdaq, Henghong Technology a déjà achevé la quatrième révision F-1/A le 2 septembre de cette année.

Au fil des nombreuses mises à jour, le changement le plus visible concerne le plan de levée de fonds. Dans les trois prospectus publics divulgués en 2025, la société prévoyait d’émettre 2 millions d’actions ordinaires à un prix compris entre 4 et 6 dollars, soit un financement maximal de 12 millions de dollars en cas de prix plafond.

En 2026, la structure d’émission a été fortement relevée. Les deux dernières versions du prospectus indiquent que la fourchette d’émission a été augmentée à 6–7 dollars, le nombre d’actions émises passant de 2 à 5 millions. Sur la base du prix le plus élevé, le montant maximal levé atteint 35 millions de dollars, avec en parallèle l’ajout de 750 000 actions en option de surallocation.

Dans le contexte, cette augmentation est directement liée à la nouvelle réglementation du Nasdaq, exigeant des émetteurs chinois que la souscription garantie de l’IPO ne soit pas inférieure à 25 millions de dollars. Le nouveau projet dépasse clairement ce seuil, mais la valorisation de la société augmente en conséquence : sur la base d’un total post-émission d’environ 25 millions d’actions, la valorisation de l’IPO se situe entre 150 et 175 millions de dollars pour un prix de 6 à 7 dollars.

Une fois cette fourchette de valorisation atteinte, la véritable question reste : le marché est-il prêt à souscrire pleinement à ce prix ? Et la réponse se trouve finalement dans les fondamentaux de Henghong Technology.

Les revenus tirés des médicaments traditionnels chinois représentent plus de 80%, mais la société s’enlise dans une croissance des revenus sans croissance des profits

Depuis sa création en 2008, Henghong Technology, via Hengcheng Health, s’est consacrée à la distribution de produits pharmaceutiques en Chine, principalement à l’achat de médicaments traditionnels chinois auprès de Guangdong Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd., ainsi que de certains médicaments chimiques à la revente.

Actuellement, la société commercialise 34 variétés et 106 spécifications de produits, couvrant les domaines thérapeutiques de la respiration, du cardiovasculaire/cérébral et de la digestion. Parmi eux, les médicaments traditionnels chinois à visée thérapeutique constituent la gamme principale de Henghong Technology, axée principalement sur des médicaments pour le rhume, la grippe et la toux, incluant les granules de refroidissement pour rhume, les granules contre le rhume par le froid, les granules Yin Qiao Jie Du, etc. Les médicaments tonifiants regroupent les granules pour renforcer le Qi et le sang, les granules pour tonifier la rate, les granules Shengmai (tonification du Qi et de l’Yin), les granules Shouwu Bushen (tonification des reins), ainsi que des pilules robustes pour les reins.

En plus de la vente de médicaments, Henghong Technology commercialise également des matières premières pour la fabrication des médicaments traditionnels chinois et fournit des services de promotion de marché à l’entreprise liée Shaanxi Hengcheng Pharmaceutical Co., Ltd. Il convient de noter que, suite à une adaptation de la stratégie d’entreprise, l’activité de service promotionnel a été réduite à un niveau assez bas.

En 2025, la structure du chiffre d’affaires montre que 97,4% des revenus de Henghong Technology proviennent de la vente de médicaments. Parmi eux, la part des médicaments traditionnels chinois atteint 81,2%, avec pour produits principaux les granules de refroidissement pour rhume, les granules contre le rhume par le froid, et les granules Yin Qiao Jie Du ; la part de la vente de médicaments chimiques est de 14%, principalement la solution composée de triamcinolone achetée auprès de Guangdong Hengcheng (marque commerciale : Anlong), utilisée pour le traitement cutané ; la vente de matières premières de médecine traditionnelle chinoise représente 2,2%; et les revenus issus des services de promotion/marketing diminuent à 2,6%.

Au niveau des canaux de vente, le réseau commercial de Henghong Technology couvre 22 provinces et régions autonomes de Chine, environ 200 villes, et entretient des relations stables avec des distributeurs de qualité et des chaînes de pharmacies locales. Dans chaque région, Henghong Technology sélectionne 2 à 3 distributeurs leaders comme distributeurs de premier rang, qui achètent à l’entreprise puis revendent aux points de vente locaux et pharmacies. En parallèle, la société collabore avec de grandes chaînes de pharmacies telles que Yifeng Pharmacy, et continue d’optimiser les canaux de distribution à l’échelle nationale.

Il est à noter qu’avec l’application de la nouvelle réglementation sur la vente en ligne de médicaments en Chine, la société s’adapte activement aux changements réglementaires, augmente ses investissements en marketing en ligne, élève la part des ventes en ligne, et a établi des relations commerciales avec plusieurs pharmacies en ligne et plateformes associées, élargissant ainsi en continu le domaine de l’e-commerce pharmaceutique.

Au niveau des performances, Henghong Technology affiche en 2025 un profil typique de “croissance du chiffre d’affaires sans croissance du bénéfice”. Le chiffre d’affaires annuel de la société atteint environ 215 millions de yuans, soit une hausse de 7,2% en glissement annuel ; dont les revenus issus de la vente de médicaments ont progressé de 10,80% à 209 millions de yuans, moteur principal de la croissance globale.

Mais on observe une grande disparité interne : le chiffre d’affaires des médicaments traditionnels chinois a augmenté de 17,1% à 174,3 millions de yuans, tandis que celui des produits chimiques a reculé de 13,7% à environ 30 millions de yuans, et les revenus issus des matières premières de médecine traditionnelle chinoise ont chuté de 5,9%. On constate donc que même si le chiffre d’affaires total de Henghong Technology est en hausse, la structure penche davantage vers la médecine traditionnelle chinoise, passant à 81,2%, la part des produits chimiques à forte marge diminue, et les services promotionnels sont quasiment marginalisés.

En parallèle à la croissance de 7,2% du chiffre d’affaires total, le bénéfice net de Henghong Technology a lourdement chuté de 21,5% à 11,96 millions de yuans, principalement pour deux raisons : d’une part, plus de 90% des achats proviennent de sociétés liées, ce qui alourdit le coût d’approvisionnement, conjugué à une stratégie de rabais pour soutenir les volumes, ce qui entraîne une augmentation des ventes de médicaments traditionnels chinois mais une compression de la marge ; ainsi, la marge brute de Henghong Technology chute de 17,37% à 36,85 millions de yuans en 2025.

Deuxièmement, la baisse des subventions gouvernementales pèse aussi sur la rentabilité. Alors que la marge brute diminue, Henghong Technology a drastiquement réduit ses frais de vente, en diminution de 31,3% à 19,28 millions de yuans, maintenant ainsi le résultat opérationnel au niveau de 2024, mais la réduction des subventions gouvernementales de 5,02 millions à 1 million de yuans a encore compromis le bénéfice net.

La capacité des nouvelles stratégies à générer de la croissance, clé de la future valorisation

Bien que Henghong Technology se soit retrouvé en 2025 dans l’impasse de la “croissance sans rentabilité”, sa trajectoire pour s’en extraire demeure claire : la société se situe à l’intersection de la demande rigide en distribution de médicaments traditionnels chinois et de l’évolution des canaux, et pourrait profiter de ce dividende structurel pour renverser la tendance.

Le prospectus cite des données de Menet.com : en 2023, le chiffre d’affaires global de la médecine traditionnelle chinoise sur les trois principaux canaux en Chine était d’environ 397,39 milliards de yuans, soit une croissance de 5,69%. Les médicaments pour les voies respiratoires et les rhumes/toux connaissent une demande particulièrement rigide lors des saisons grippales automne/hiver.

Du point de vue des canaux, le segment de la vente au détail absorbe progressivement une partie de la demande autrefois captée par les hôpitaux ; rien que pour les médicaments respiratoires recommandés dans 55 protocoles provinciaux, les ventes en pharmacie (y compris en ligne) ont dépassé 41 milliards de yuans en 2024. Menet.com prévoit même qu’en 2029, la taille totale du marché des médicaments hors hôpital atteindra 1 600 milliards de yuans, offrant ainsi de vastes perspectives de croissance aux distributeurs spécialisés dans l’OTC.

La base de Henghong Technology est parfaitement alignée sur cette tendance. La société s’appuie sur des produits thérapeutiques de base tels que les granules de refroidissement pour rhume, les granules contre le rhume par le froid, les granules Yin Qiao Jie Du, auxquels s’ajoutent des compléments de santé (Shengmai, Shouwu, Zhuangyao, etc.), formant un réseau commercial couvrant 22 provinces et quelque 200 villes. Par le biais d’un modèle d’actifs légers — “2 à 3 grands distributeurs régionaux de premier rang + livraison directe aux chaînes comme Yifeng Pharmacy” — la société s’ancre solidement sur le marché hors hôpital.

Avec la réglementation croissante de la vente de médicaments en ligne, l’e-commerce pharmaceutique et la vente au détail instantanée s’imposent progressivement. Henghong Technology pourrait alors étendre sa force de distribution hors ligne vers le canal en ligne, lissant ainsi la saisonnalité tout en réduisant la dépendance à un canal unique.

Face aux dividendes structurels et à l’évolution des canaux dans le secteur de la distribution de la médecine traditionnelle chinoise, la stratégie de Henghong Technology ne se limite pas à “vendre plus de médicaments”, mais cherche à faire converger trois logiques : innovation produit, développement approfondi du réseau de distribution et digitalisation.

Sur le plan produit, la société poursuit l’axe “prévention–traitement–récupération”, sécurisant sa base avec les granules de rhume/toux, tout en privilégiant le développement de compléments et d’alcools médicinaux, tels que Zhuangyao Jian Shen Wan, Suoxian Bushen liquide, Qizi Tianjing liquide, Shouwu Bushen Jiu, Bajitian Bu Jiu, Maoji Buxue Jiu, et Huichun Bujiu. Objectif : passer d’un modèle de gros volumes à faible marge à un modèle récurrent de consommation de santé à plus forte marge. Parallèlement, la société nourrit sa gamme en signant des accords de distribution exclusive ou des partenariats brevetés, pour réduire la dépendance vis-à-vis de Guangdong Hengcheng Pharmaceutical.

Côté distribution, la société consolide son réseau de gros existant sur 22 provinces, signe des accords stratégiques plus profonds avec les chaînes de pharmacies et collabore avec des plateformes en ligne pour le déploiement e-commerce. Plus important encore, elle prévoit d’utiliser des outils numériques (profil utilisateur, gestion de canaux) pour relier ventes terminales, politiques de remises et délais de paiement, ciblant ainsi le point dur des distributeurs asset-light : rotation rapide des stocks mais encaissement lent, afin d’améliorer la qualité opérationnelle.

À plus long terme, Henghong Technology étend également sa stratégie à l’internationalisation et au renforcement de la chaîne d’approvisionnement. La société envisage d’ouvrir les marchés européens et internationaux par le biais de produits standards de santé issus de la médecine traditionnelle chinoise et de compléments, en s’appuyant sur ses partenariats avec des laboratoires étrangers ; elle entend aussi introduire des médicaments innovants étrangers via des licences exclusives, des accords de brevets ou des coentreprises, formant ainsi un duo “exportation de médecine chinoise, importation de médicaments innovants”. Enfin, une partie des fonds levés lors de son IPO sera affectée à l’acquisition d’actifs pharmaceutiques compatibles GMP ou au renforcement des accords fournisseurs en amont, afin de réduire la concentration des transactions liées.

En résumé, si la performance 2025 de “croissance sans rentabilité” pèse à court terme sur le profil financier de Henghong Technology, la véritable valeur de long terme de la société ne réside pas dans les fluctuations des résultats passés, mais dans le dividende structurel de la “demande rigide de médecine traditionnelle + digitalisation du hors hôpital”.

Ce que Henghong Technology doit vraiment prouver au marché, c’est sa capacité à transformer ses nouveaux récits stratégiques — “seconde courbe des alcools médicinaux, canaux chaîne/online, plateforme digitale, renforcement international/upstream” — en véritable croissance de performance. Seul le degré de concrétisation des stratégies déterminera la flexibilité future des résultats de l’entreprise, et constituera, en fin de compte, la pierre de touche la plus authentique de sa valeur intrinsèque.