La croissance des bénéfices dépasse les attentes durant cette saison des résultats aux États-Unis, les géants de la technologie voient une hausse à la fois des dépenses en capital et des retours sur l’IA.

La saison des résultats du deuxième trimestre des marchés boursiers américains a été marquée par de nombreuses bonnes nouvelles, avec une croissance des bénéfices des entreprises dépassant largement les attentes. Parallèlement, les « hyperscalers », représentés par les géants technologiques, intensifient leurs investissements dans les infrastructures d’IA et commencent à générer des retours sur investissement plus rapides, ce qui envoie un signal positif au marché et fournit un soutien solide aux fondamentaux.

Au 31 juillet, 61 % des composants du S&P 500 avaient publié leurs résultats du deuxième trimestre. Selon la plateforme de trading TrendChaser et le rapport intermédiaire sur la saison des résultats de l’équipe de stratégie de Goldman Sachs, 64 % des entreprises ont enregistré un bénéfice par action (EPS) supérieur à la moyenne du marché d’au moins un écart-type, l’un des niveaux les plus élevés de l’histoire. Excluant les “autres revenus” provenant des investissements en actions des géants technologiques, la croissance sur 12 mois de l’EPS du S&P 500 pour le deuxième trimestre atteint 26 %, soit plus qu’au premier trimestre, et le rythme le plus rapide depuis 2021. Avec ces revenus, la croissance globale atteint 45 %, largement supérieure aux prévisions consensuelles de 22 %.

Dans le même temps, Alphabet, Amazon et Microsoft, les hyperscalers, ont déclaré au deuxième trimestre des dépenses d’investissement (capex) totalisant 182 milliards de dollars, avec un taux de croissance annuel des revenus cloud de 48 %, accélérant sensiblement par rapport aux 39 % du premier trimestre. Les analystes prévoient que les dépenses d’investissement des hyperscalers dépasseront 1 000 milliards de dollars en 2027, soit une révision à la hausse de plus de 125 milliards de dollars par rapport aux estimations précédentes, le rythme des investissements dans l’infrastructure d’IA ne cesse d’augmenter, stimulant une hausse de la demande de financement externe et suscitant une attention accrue sur l’évolution de la structure du capital des entreprises.

L’étendue des surprises positives pour la saison des résultats est particulièrement remarquable. Parmi les entreprises du S&P 500 ayant publié leurs résultats, 64 % ont dépassé la moyenne des prévisions de plus d’un écart-type, soit un niveau supérieur uniquement à celui du trimestre précédent (premier trimestre 2026), du troisième trimestre 2025, et pendant la période de réouverture post-Covid de 2020 à 2021.

Cependant, le marché se montre relativement prudent dans sa réaction aux résultats supérieurs aux attentes, en particulier dans le secteur de la technologie, des médias et des télécommunications (TMT), où la performance est clairement en retrait. Dans le secteur TMT, les valeurs ayant un EPS supérieur aux attentes ont sous-performé de 192 points de base par rapport à la moyenne du S&P 500 le lendemain de la publication de leurs résultats, tandis que les titres similaires hors TMT ont surperformé en moyenne de 75 points de base. À titre de comparaison, au cours des vingt dernières années, les titres du S&P 500 ayant dépassé les attentes surperformaient en moyenne l’indice de 95 points de base le lendemain d’une publication, mais ce trimestre, ce chiffre a chuté à seulement 39 points de base.

Malgré cela, le S&P 500 en pondération égale continue d’afficher une synchronisation solide entre le prix et l’EPS, indiquant que les fondamentaux restent résilients en dehors du complexe IA, et que la différenciation structurelle du marché n’entame pas la tendance de marché haussière globale.

Du point de vue de la structure de la croissance des bénéfices, la croissance sur 12 mois de l’EPS du S&P 500 au deuxième trimestre atteint 45 %. Parmi ceux-ci, 19 points proviennent des « autres revenus » des investissements en actions combinés d’Alphabet et Amazon, soit environ 151 milliards de dollars, tandis que Microsoft ajoute environ 3 milliards de dollars. En retirant ces éléments exceptionnels, la croissance reste à 26 %, nettement supérieure aux 20 % du premier trimestre.

En considérant la médiane des valeurs individuelles, la croissance sur 12 mois de l’EPS de la valeur médiane du S&P 500 est de 12 %, supérieure aux attentes consensuelles de 9 % en début de saison des résultats, indiquant que la surprise sur les bénéfices n’est pas seulement tirée par une poignée de géants.

Il convient de noter que les titres liés à l’infrastructure IA ont contribué à environ un tiers de la croissance de l’EPS du S&P 500 au deuxième trimestre. Selon les analystes, cette proportion devrait dépasser 50 % au second semestre 2026 et en 2027, devenir alors le principal moteur de la croissance des bénéfices de l’indice. Alphabet, Amazon, Micron Technology et Nvidia ont été les principaux contributeurs du trimestre, les dix premiers contributeurs représentant ensemble 79 % de la croissance de l’EPS du S&P 500 au deuxième trimestre.

La solidité des résultats du deuxième trimestre a amené les analystes à relever les perspectives de bénéfices à long terme. Depuis le début du troisième trimestre, les prévisions consensuelles bottom-up pour l’EPS du S&P 500 en 2027 ont été relevées d’environ 1 %. Les révisions sont particulièrement marquées dans les secteurs de l’énergie et de la finance, avec une tendance positive pour la majorité des secteurs, le taux de révision global restant positif.

Cependant, la pression sur les coûts et l’érosion des marges bénéficiaires constituent aujourd’hui le principal risque pour les bénéfices des entreprises. Au cours des derniers trimestres, la marge nette médiane du S&P 500 était quasiment stable, les entreprises montrant une certaine résilience face aux tarifs douaniers et à la pression sur les prix de l’énergie, mais sans réelle amélioration. Parmi les entreprises ayant publié leurs résultats, la plupart des secteurs ont vu les prévisions consensuelles des marges pour le troisième trimestre réduites, la correction la plus forte (-53 points de base) étant dans les biens de consommation de base, tandis que les biens de consommation discrétionnaires, l’industrie et les matériaux connaissent de légères baisses. Les marges exceptionnellement élevées des grands groupes technologiques renforcent en partie la moyenne pondérée du S&P 500, mais cet effet ne se répercute pas sur la majorité des valeurs individuelles.

Les résultats des hyperscalers au deuxième trimestre ont envoyé un signal positif d’accélération des retours sur investissement dans l’IA. Alphabet, Amazon et Microsoft ont vu leurs revenus cloud combinés croître de 48 % sur 12 mois, dépassant largement les attentes et accélérant par rapport aux 39 % du premier trimestre. Les revenus de Meta ont progressé de 28 %, en ligne avec les attentes. Les analystes estiment que le revenu combiné des quatre hyperscalers (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft) devrait croître à un rythme annuel de 18 % au cours des deux prochaines années, avec des perspectives en hausse constante.

En parallèle, le montant des dépenses d’investissement et des besoins de financement s’est fortement amplifié. Au deuxième trimestre, ces entreprises (incluant Oracle) ont publié des dépenses d’investissement totales de 182 milliards de dollars, avec un flux de trésorerie disponible d’environ 5 milliards de dollars, et ont recueilli environ 101 milliards de dollars en financement par endettement et actions. Les analystes prévoient que les hyperscalers investiront environ 793 milliards de dollars en 2026, tandis que les prévisions pour 2027 sont passées de 929 milliards de dollars à plus de 1 000 milliards de dollars (soit une croissance de 33 % sur un an), et il est attendu que les dépenses d’investissement dépassent le flux de trésorerie opérationnel de 2026 à 2028. Les stratégistes crédit de Goldman Sachs estiment que ces sociétés émettront environ 400 milliards de dollars d’obligations de catégorie investissement dans le monde l’année prochaine pour soutenir les investissements massifs dans l’infrastructure d’IA.

Les dirigeants de chaque société ont également commenté leur stratégie de financement lors des conférences téléphoniques sur les résultats. Alphabet a indiqué avoir significativement développé son portefeuille de dettes et récemment procédé à un financement par actions pour maintenir un bilan solide ; Meta déclare évoluer dans la structure du capital, accroître la part de dette et diversifier ses sources de capital à long terme, notamment via un partenariat avec BlackRock ; Amazon indique qu’il évaluera de manière flexible les différents outils de financement en fonction de la croissance de l’activité ; Oracle prévoit de lever environ 40 milliards de dollars en 2027 (dette et actions incluses), dont une émission immédiate de 20 milliards de dollars d’actions déjà annoncée.

La semaine passée, la volatilité des titres liés à l’IA a suivi les schémas historiques d’alternance de momentum, souvent observés après une hausse brusque de plus de 20 % en trois mois. Selon l’équipe de stratégie de Goldman Sachs, depuis 1980, après un tel bond du facteur momentum en trois mois, le marché observe généralement une période de consolidation – la correction récente suit ce schéma historique.

Actuellement, la volatilité réalisée sur trois mois du facteur momentum en long/short de Goldman Sachs se situe à des niveaux historiquement élevés (hors période de récession), mais les réductions de levier récentes effectuées par les fonds spéculatifs et les investisseurs en ETF, ainsi que la confirmation continue de solides fondamentaux pendant la saison des résultats, indiquent que la volatilité d’alternance devrait se modérer à l’avenir. Goldman Sachs maintient son objectif de 8 000 points pour le S&P 500 en fin d’année 2026, et prévoit un EPS de 385 dollars en 2027. Nvidia, actuellement la plus grande capitalisation du S&P 500 n’ayant pas encore publié ses résultats, doit présenter ceux du deuxième trimestre le 26 août et pourrait alors fournir un signal directionnel supplémentaire au marché.