Morgan Stanley mantiene la calificación de "sobreponderar" para Unity (U.US): los resultados del tercer trimestre refuerzan la lógica alcista y los rumores de una adquisición por 25 mil millones actúan como una "opción call"

Según informó el portal financiero argentinosp.com, Morgan Stanley publicó un informe manteniendo la calificación de “sobreponderar” para la empresa de motores de juegos 3D en tiempo real Unity Software (U.US), con un precio objetivo de 62 dólares. El banco considera que los resultados del tercer trimestre de Unity refuerzan aún más su tesis alcista independiente; el rápido crecimiento de la plataforma publicitaria Vector da fundamento al escenario alcista de 95 dólares por acción que maneja la entidad. Al mismo tiempo, se reporta que Silver Lake Capital y el Fondo de Inversión Pública de Arabia Saudita (PIF) habrían iniciado conversaciones para una adquisición de Unity, convirtiendo el potencial valor de adquisición en una “valiosa opción alcista” y en una fuente de protección ante caídas.

Reportes anteriores indicaban que Unity había iniciado conversaciones de adquisición con un consorcio que incluía a Silver Lake Capital y al PIF saudita. El consorcio habría contactado a la empresa semanas antes de la presentación de los resultados del tercer trimestre, y se discutió una valuación en torno a los 25 mil millones de dólares. Se dice que Unity está colaborando con bancos de inversión para evaluar alternativas. La compañía no hizo comentarios y cualquier posible transacción todavía es incierta. Silver Lake Capital actualmente posee cerca del 8% de Unity, y tanto Silver Lake como el PIF participaron previamente en la adquisición privada de Electronic Arts (EA) por 55 mil millones de dólares, una operación concretada en agosto.

Con base en esto, Morgan Stanley calcula que un valor empresarial de 25 mil millones de dólares equivaldría a aproximadamente 49,60 dólares por acción de Unity, unas 16 veces la estimación de EBITDA para 2028, y representa un descuento del 5% respecto al precio de referencia de 52 dólares usado en el informe.

Según el banco, antes de que salieran a la luz estos reportes, el precio de las acciones de Unity no reflejaba una prima especulativa significativa por una posible adquisición. Unity ya ha sido protagonista de rumores de compra: en 2022 AppLovin (APP.US) propuso públicamente adquirir Unity, aunque sin éxito, mientras que la propia Unity concretó la compra de ironSource. A fines de 2023, tras la salida de su CEO de larga data, también hubo especulaciones sobre el interés estratégico en Unity, momento en el cual el precio de la acción había retrocedido notablemente.

No obstante, Morgan Stanley mantiene una postura cautelosa respecto a las posibles sinergias entre redes publicitarias móviles y compañías de juegos móviles. El PIF es dueño de estudios relevantes como Scopely y Niantic, pero no está claro si existen sinergias significativas entre Unity y estos activos tradicionales de juegos móviles. El motor de juegos de Unity podría beneficiarse de su neutralidad; teóricamente existen sinergias en una integración vertical de estudios y redes publicitarias, pero la experiencia práctica es mixta. Tanto AppLovin como Zynga intentaron integrar estudios con sus redes publicitarias, pero ambas terminaron separando estos activos tras algunos años.

Crecimiento de Vector y fundamentos alcistas

Por otro lado, Morgan Stanley considera que los resultados del tercer trimestre aumentan su confianza en el escenario alcista independiente de Unity y cree que hay múltiples caminos hacia la valoración de 95 dólares por acción. El margen incremental de EBITDA, cercano al 80% en lo que va de año, sugiere que un mayor crecimiento de Vector podría llevar a revisiones positivas de las estimaciones de ganancias. Así, aunque ven potencial estratégico en Unity, consideran que la narrativa fundamental ya es lo suficientemente atractiva y que el valor de una posible adquisición debe verse principalmente como una opción de alza y protección ante eventuales caídas.

El banco enumera varios catalizadores clave para los próximos 12 meses. Para el cuarto trimestre, Unity debe mantener el impulso de Vector durante la temporada alta de publicidad. Su plataforma de anuncios impulsada por inteligencia artificial creció un 40% intertrimestral en el tercer trimestre, superando la guía de la gerencia del 20%; para el siguiente trimestre, se prevé un crecimiento intertrimestral del 21% al 23%. La mejora sostenida del retorno de los anunciantes, la adopción de nuevos productos y el incremento en el gasto de los nuevos anunciantes serán pruebas importantes para la continuidad del crecimiento.

En 2027, la adopción de datos en tiempo de ejecución y la mejora de modelos serán clave. Más del 90% de los nuevos proyectos optan por compartir datos en tiempo real, pero solo el 30% del top 1000 de usuarios de Vector lo hace actualmente. Morgan Stanley cree que existen amplias oportunidades para expandir el uso y mejorar la forma de emplear estos datos. Unity puede aprovechar esta información para mejorar continuamente sus modelos de segmentación publicitaria, manteniendo así la senda de revisiones al alza en la rentabilidad hacia 2027.

Otro catalizador para 2027 es el lanzamiento planeado de Unity Spark, una plataforma de creación basada en navegador que permitirá a los usuarios construir juegos sin experiencia previa en programación. Se espera una prueba cerrada este año y un lanzamiento completo en 2027. La colaboración con Google podría ampliar el alcance y la base de creadores. El informe señala que la monetización directa y la mayor oferta de juegos podrían aumentar la demanda de anuncios y descubrimiento, aunque la adopción y el aporte de ingresos aún no son seguros.

Factores de riesgo

El informe detalla varios riesgos clave. Nuevas herramientas de inteligencia artificial podrían alterar el negocio de Unity Create o aumentar la competencia en el desarrollo de videojuegos, incrementando el temor a menor dependencia de los motores tradicionales o la aparición de alternativas más simples y económicas. Unity debe integrar nuevas tecnologías de IA a la vez que mantiene su relevancia en los flujos de trabajo de los desarrolladores. La tesis alcista depende de la mejora continua en el rendimiento publicitario de Vector; si los retornos disminuyen o la innovación de competidores avanza más rápido, esto podría limitar el crecimiento del presupuesto de los anunciantes y las revisiones al alza de las estimaciones. La oportunidad de diferenciación de datos de Vector depende de la colaboración de los clientes del motor; si los desarrolladores limitan la compartición de datos por preocupación o reclaman mayor compensación, la ventaja de operar simultáneamente motor y red publicitaria se vería afectada.

Asimismo, la participación de inversores clave del sector de videojuegos podría dificultar la posición de Unity como socio tecnológico neutral. Si Unity y grandes empresas como EA o Scopely quedaran bajo el mismo holding, competidores podrían dejar de compartir datos sensibles. Aunque el informe sostiene que aún no hay evidencia de cambios en el comportamiento, la confianza en la separación de datos es crucial. Una monetización más agresiva en Create requiere equilibrar la confianza de los desarrolladores; precios más altos, mínimos de contratación y cargos por consumo podrían trabar la adopción o perjudicar la relación con los clientes de Create y Grow.

Unity depende además de plataformas móviles fuera de su control; cambios de políticas por parte de Apple (AAPL.US) y Google (GOOGL.US) en iOS/Android podrían afectar la segmentación y medición de anuncios, o la economía y adopción de productos de cobro directo. Unity tiene una presencia significativa entre desarrolladores y anunciantes en China y, por ello, es sensible a la demanda local, regulaciones, cuestiones geopolíticas y restricciones al flujo de datos o tecnología. El litigio con AppLovin sobre el Ad Quality SDK y el acceso a datos sigue en curso; AppLovin acusa a Unity de recolectar y usar indebidamente sus datos publicitarios, acusaciones que Unity niega. Un fallo adverso podría derivar en sanciones financieras y/o ajustes en productos, con implicancias inciertas para Vector.

Impacto en competidores del sector y desempeño accionario

En caso de confirmarse la adquisición, Morgan Stanley considera que podría ser señal para otras empresas del sector.

Para AppLovin, esto subraya el valor estratégico de la tecnología publicitaria móvil y el potencial de rentabilidad a escala de estas redes; en un mercado donde la tasa de conversión sigue baja, el éxito de una empresa no necesariamente se da a expensas de la otra: tanto Unity como AppLovin pueden aumentar su rentabilidad y el retorno de los anunciantes. La cuestión clave es si cambiarán las prioridades de inversión o el modelo de negocio de Unity en el futuro.

Para Roblox (RBLX.US), el impacto al negocio principal es limitado, pero la inversión sostenida en Unity Spark y la competencia por la creación y descubrimiento potenciados por IA son factores a tener en cuenta; será relevante observar si Unity y Google logran convertir la facilidad en la creación de juegos en mayor participación y distribución entre consumidores.

Para Take-Two (TTWO.US) y otros editores, el impacto es acotado, aunque podría aumentar el interés de inversores por un ecosistema de videojuegos más amplio; el software de desarrollo, los datos en tiempo de ejecución y el negocio publicitario de Unity se diferencian fundamentalmente de la cartera de IP de los editores.