Análisis: La Reserva Federal enfatiza la fortaleza económica, pero complica el panorama del mercado de bonos del gobierno estadounidense

Gertrude Chavez-Dreyfuss/Laura Matthews

Reuters, Nueva York, 29 de octubre - La Reserva Federal mantuvo las tasas sin cambios este miércoles, tal como se esperaba, pero esto no calmó a los inversores en bonos preocupados por cómo el endurecimiento gradual de la política afectará las perspectivas de los bonos del Tesoro a largo plazo.

La Fed describió que la economía es lo suficientemente fuerte como para sostener una inflación alta, pero no subió las tasas de inmediato (link). Analistas señalaron que esto aumentó la incertidumbre en el mercado sobre cuánto más podría endurecerse la política, e incrementó la inseguridad respecto de cuánta compensación podrían exigir los inversores para tener bonos del Tesoro a largo plazo; este año, los rendimientos a largo plazo ya han alcanzado máximos de veinte años.

La Fed elevó su evaluación de la economía (link) desde “sólida” expansión observada en la reunión de septiembre a “fuerte”, también calificó la inversión como “fuerte” y señaló que el crecimiento del empleo acompaña al crecimiento de la fuerza laboral. Sin embargo, todavía no queda claro cómo todo esto llevará, en última instancia, a un alivio de la presión sobre los precios —principal preocupación de los inversores en bonos—.

“En última instancia, si la economía logra un crecimiento fuerte —tal como anticipa el presidente de la Fed, Kevin Warsh— veremos una inflación más alta, lo que significa que las preocupaciones sobre el déficit fiscal, y cómo abordar estos problemas a largo plazo, se volverán más importantes”, señaló Anders Persson, director de inversiones globales de renta fija de Nuveen, con sede en Charlotte, Carolina del Norte.

Perspectivas futuras: el panorama será más complejo

La combinación de resiliencia económica e inflación persistente podría complicar la perspectiva fiscal de EE. UU., limitando la capacidad de la Fed de recortar tasas cuando el ciclo económico se revierta y manteniendo altos los costos de financiación del Tesoro.

Tras la conferencia de prensa de Warsh, la curva de rendimientos se volvió más empinada y los bonos a largo plazo sufrieron ventas. El diferencial de rendimiento entre los bonos del Tesoro a 2 y 10 años llegó a ampliarse hasta 34,1 puntos básicos US2US10=TWEB, después de haber estado más plano en semanas anteriores.

Sobre las razones, existen diferentes interpretaciones en el mercado. Una visión es que Warsh no se comprometió explícitamente con futuras acciones de política, lo que redujo las expectativas de suba de tasas. También sugirió que el último aumento ya empezó a hacer efecto (link) y que las condiciones financieras se están endureciendo.

No obstante, la curva de rendimientos más empinada del Tesoro destaca la creciente tensión entre la Fed, que prefiere esperar más evidencia antes de ajustar políticas, y los inversores, cada vez más preocupados por la persistente presión sobre los precios y los riesgos de mantener deuda pública a largo plazo.

Tras la última decisión de la Fed, la mayoría de los vencimientos —comenzando en la parte media de la curva (bonos a 5-7 años)— experimentaron subas de rendimiento, con especial presión sobre los bonos a largo plazo.

“El mercado de bonos está bajo presión porque sería muy difícil para la Fed subir significativamente las tasas sin provocar ciertos problemas”, opinó Byron Anderson, responsable de renta fija de Laffer Tengler Investments, Scottsdale, Arizona.

Analistas señalaron que la venta de bonos a largo plazo indica que, en un entorno de incertidumbre inflacionaria y preocupaciones fiscales, los retos para los inversores van más allá de las perspectivas de política monetaria a corto plazo.

“Con la Fed comprometida a llevar la inflación a su objetivo del 2%, los inversores deben prepararse para tasas que se mantendrán altas”, afirmó Phil Blancato, estratega jefe de mercados de Osaic, una firma de gestión patrimonial en Nueva York.

El mercado financiero ya descuenta la probabilidad de another suba de tasas en diciembre, y las expectativas de más subas el año que viene incrementan la incertidumbre sobre el futuro de la política monetaria.

¿Está la Fed sobreestimando la fortaleza económica?

Además, los participantes del mercado han cuestionado la evaluación de la economía que hace la Fed.

“¿En qué se basaron para mejorar su evaluación económica? El promedio móvil semanal del empleo no agrícola de ADP mostró una tendencia alcista entre julio y la reunión de septiembre, pero desde entonces solo ha caído”, sostuvo Brian Jacobsen, estratega jefe de Annex Wealth Management en Menomonee Falls, Wisconsin.

“La estimación GDPNow de la Fed de Atlanta ha bajado de estar ‘al rojo vivo’ a solo ‘moderada’”, añadió.

Algunos observadores estiman que, con el impulso de crecimiento algo debilitado, el optimismo podría tambalear ante una leve desaceleración en las condiciones económicas.

Andrew Hollenhorst, economista jefe para EE. UU. de Citigroup, señaló que Warsh “exageró el alcance de la fortaleza de la economía estadounidense, lo que significa que su margen de tolerancia para sorpresas negativas podría ser relativamente bajo”.

Esta incertidumbre sobre las perspectivas económicas podría pesar sobre los bonos del Tesoro en el extremo corto de la curva, que suele ser más sensible a los cambios en las tasas, aunque la presión sobre los bonos a largo plazo refleja preocupaciones más amplias.

Los inversores que poseen bonos del Tesoro a 10 y 30 años se ven cada vez más expuestos a los riesgos de variaciones en las expectativas de inflación y tasas a lo largo del tiempo. Cuando la incertidumbre crece, es probable que exijan una compensación adicional por asumir esta duración, elevando los rendimientos y bajando los precios de los bonos.

Si la confianza en las perspectivas inflacionarias a largo plazo disminuye o si el mercado exige mayores compensaciones para financiar el déficit gubernamental, la prima por plazo —la remuneración extra que los inversores exigen para sostener bonos a largo plazo— podría aumentar incluso si las expectativas de tasas de la Fed no cambian en la misma proporción.

Persson, de Nuveen, agregó que “las preocupaciones en torno a la presión sobre la perspectiva fiscal” están impulsando los rendimientos en el extremo largo de la curva.

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