Aumentan la previsión de ganancias pero bajan el precio objetivo, JPMorgan: la valuación de Kioxia depende de la "credibilidad de los contratos a largo plazo"
JPMorgan elevó su pronóstico de ganancias operativas para Kioxia de FY2027 a FY2029, pero redujo el precio objetivo de 155,000 yenes a 130,000 yenes. El principal conflicto radica en que la fuerte fijación de precios de eSSD respalda la mejora de la rentabilidad, pero el valor de las acciones de Kioxia ya cayó un 56% desde su máximo, y el mercado duda si los contratos a largo plazo realmente pueden estabilizar los precios. El banco redujo el objetivo de P/E de 11 veces a aproximadamente 9 veces, indicando que la reevaluación del valor dependerá de que el efecto de los contratos a largo plazo se vea reflejado en los resultados reales.
Kioxia elevó sus proyecciones de ganancias en todos los frentes, pero tras el desplome de la acción, JP Morgan considera que la verdadera recuperación del valor solo llegará cuando el mercado vea con sus propios ojos que los acuerdos a largo plazo realmente funcionan.
Según reporta Plataforma de Trading ChaseElViento, JP Morgan, en su último informe de investigación publicado el 10 de agosto, mantuvo la calificación de “sobreponderar”, ajustó al alza sus previsiones de beneficios, pero redujo el precio objetivo de 155,000 yenes (para finales de 2026) a 130,000 yenes (para finales de 2027).
Mejora de ganancias: los precios superan expectativas y eSSD es el principal motor
La base fundamental de este aumento de previsión por parte de JP Morgan es que los precios recientes del NAND han superado las expectativas.
Los ajustes específicos son los siguientes (todas cifras de beneficio operativo):
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Ejercicio 2027: de 741,880 millones de yenes a 800,210 millones de yenes, un incremento anual de alrededor de 9 veces
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Ejercicio 2028: de 1,056,250 millones de yenes a 1,124,100 millones de yenes, crecimiento interanual de aproximadamente 40%
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Ejercicio 2029: de 1,392,600 millones de yenes a 1,456,230 millones de yenes, crecimiento interanual aproximado del 30%
Detrás de los ajustes existen tres principales cambios en sus supuestos:
Primero, el momento de la caída de precios de NAND de consumo se pospone: de la previsión anterior del tercer trimestre de 2027 pasa al cuarto trimestre, lo que refleja una oferta y demanda más ajustada.
Segundo, se ajusta al alza el precio promedio estimado de eSSD (discos de estado sólido empresariales), principalmente porque la recuperación de precios en el segundo trimestre de 2026 fue mayor de lo previsto. JP Morgan sigue esperando que a partir de 2027, con la implementación gradual de contratos plurianuales (LTA), los precios se estabilicen (el objetivo de la empresa es alcanzar una cobertura LTA del 50% en 2028).
Tercero, la previsión de volumen de bits despachados se mantiene básicamente sin cambios.
Cabe destacar que JP Morgan mantiene una postura claramente alcista respecto al mercado de eSSD. Si bien en el mercado existe el pronóstico pesimista de que “los precios del NAND podrían caer tan pronto como en el cuarto trimestre de 2026”, JP Morgan opina que la creciente penetración de eSSD es suficiente para compensar la debilidad del NAND de consumo. Se espera que el año próximo el TAM total de eSSD (mercado direccionable) supere los 820 EB, con una tasa de crecimiento anual cercana al 55%.
Revaluación a la baja: el LTA debe demostrar su efectividad
La reducción del precio objetivo tiene su origen en una reevaluación de los múltiplos de valoración.
JP Morgan baja el objetivo de P/E de alrededor de 11 veces (unos 0,5 desvios estándar por encima de la media histórica) a aproximadamente 9 veces, regresando a la media histórica de 15 años de fabricantes globales de memorias.
La prima de valoración anterior se daba por la expectativa de que los LTA aportaran estabilidad a las ganancias a medio plazo; sin embargo, JP Morgan ahora cree que “el mercado solo va a pagar cuando vea en los resultados reales la estabilidad”.
El informe destaca que Kioxia planea introducir por primera vez LTA plurianuales como empresa independiente a partir de 2027, con el objetivo de alcanzar una cobertura del 50% en 2028. Sin embargo, historias previas de LTA que no cumplieron con lo previsto mantienen al mercado cauteloso.
JP Morgan señala que la credibilidad de los LTA se juega en dos dimensiones clave: (1) grado de ejecutabilidad (por ejemplo, fuerza de las cláusulas de incumplimiento); (2) capacidad de suavizar la curva de precios, es decir, si realmente puede reducir la volatilidad de precios.
“La reevaluación del valor tomará tiempo, hasta que la estabilidad se evidencie en los resultados reales”. Este es el juicio central de JP Morgan.
Recompra de acciones: la primera recompra masiva del sector de memorias
Mientras se espera la validación de los LTA, Kioxia ha mandado otra señal al mercado.
La empresa, junto con la presentación de resultados del primer trimestre fiscal 2026 (abril-junio), anunció un plan de recompra de acciones por hasta 800,000 millones de yenes, con ventana de ejecución del 3 de agosto al 30 de octubre.
JP Morgan califica esto como “la primera recompra masiva en el ecosistema de memorias” y destaca que la brevedad de la ventana de ejecución también llama la atención.
Según el rendimiento de FCF, JP Morgan prevé que para los ejercicios 2026 a 2028 (con precios a 7 de agosto) sean del 13%, 27% y 37% respectivamente. En el día del inversor de junio, la empresa expresó que recompensaría de forma activa el exceso de flujo de caja libre, priorizando hacerlo mediante dividendos (posiblemente desde finales del ejercicio 2026).
Por ahora, JP Morgan asume tasas de distribución de FCF entre 2026-2028 de 10%/30%/50%, lo que corresponde a un retorno total al accionista (TSR) aproximado de 4%/8%/18%. Si la compañía supera este supuesto en su política de remuneración, esto abriría espacio para una nueva reevaluación positiva.
Como referencia, tanto Samsung Electronics como SK Hynix apuntan a devolver a los accionistas el 50% del FCF acumulado.
Serie GP: Variable de ajuste de oferta-demanda a medio plazo
JP Morgan también enfoca su atención en la línea de productos GP de Kioxia—serie de “ultra alta IOPS” basada en SLC (celda de almacenamiento de un solo nivel).
La estrategia de Kioxia se apoya en tres líneas de producto:
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Serie CM (arquitectura TLC, orientada a aplicaciones KV Cache)
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Serie GP (arquitectura SLC, para escenarios de soporte/extensión de HBM)
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Serie LC (arquitectura QLC, dirigida a reemplazar HDD)
El objetivo es aumentar la cuota de eSSD de alrededor del 10% al 15%.
La meta de la serie GP es alcanzar 100 millones de IOPS (operaciones de entrada/salida por segundo), y la empresa prevé enviar muestras de GP1 (10 millones de IOPS) a ciertos clientes antes de fines de 2026.
La clave está en el impacto sobre la oferta y demanda: la “penalización de die” (consumo de capacidad) de la arquitectura SLC es 3 o 4 veces superior a la de TLC/QLC. Esto significa que, aunque la contribución en bits de la serie GP sea limitada, su consumo sobre la oferta global es desproporcionadamente mayor, y podría convertirse en un factor estructural de tensionamiento de la oferta a medio plazo.
JP Morgan considera el desarrollo, certificación y adopción de clientes de la serie GP como catalizadores importantes a medio plazo.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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