¡El miedo es el mayor short! Morgan Stanley llama a comprar en el piso los semiconductores: la escasez de tierra y energía no es un problema, los proyectos aprobados no alcanzan para satisfacer la demanda.

El sector de semiconductores ha experimentado recientemente ventas masivas, pero Morgan Stanley considera que el mayor riesgo proviene del propio pánico del mercado y no de los fundamentos de la industria.

Según información de la Plataforma de Trading Chase, el analista de Morgan Stanley, Joseph Moore, declaró en un informe que la visibilidad del negocio en la construcción de infraestructura de IA sigue siendo "excepcionalmente sólida", y la comunicación con los clientes de los fabricantes de semiconductores indica que esta tendencia es sostenible. Aunque las restricciones sobre terrenos, energía y plantas (Land-Power-Shell, LPS) han generado preocupación en el mercado, él señala que son precisamente estos cuellos de botella los que hacen que el crecimiento de la industria sea más estable y duradero. Desde la cobertura, las medianas acciones del S&P han caído un 53% desde su pico, y los analistas creen que la venta actual es excesiva.

Morgan Stanley reconoce que la incertidumbre política tras las elecciones intermedias y el potencial efecto de contagio del sentimiento del mercado de capitales sobre la disposición al gasto son factores de presión a corto plazo, lo que podría llevar a una evolución lateral del sector. Sin embargo, el banco enfatiza que los participantes en el gasto de IA mantienen firme su voluntad; muchas empresas con abundante capital ya han fijado sus planes de gasto para los próximos años, e incluso los nuevos proveedores de servicios en la nube, con costes de financiación elevados, enfrentan una demanda de capacidad de cómputo que supera la oferta. Existe una marcada brecha, "nunca antes vista", entre el pánico de Wall Street y el optimismo de Silicon Valley.

Morgan Stanley es claro: "Lo que más tememos es al propio miedo".

El informe enfatiza que el impulso de pedidos de los clientes de semiconductores no solo no se ha debilitado, sino que sigue acelerándose: cada día llegan numerosos nuevos pedidos a una capacidad ya completamente asignada. La comunicación con los compradores muestra que la voluntad de gasto plurianual de empresas con abundantes fondos permanece intacta. Incluso para los nuevos proveedores de servicios en la nube afectados por altas tasas de interés, el problema fundamental es la falta de capacidad de cálculo dentro del espacio aprobado, no la falta de motivación para gastar.

El banco indica además que la preocupación del mercado de que "todo tendrá que esperar hasta 2028" es esencialmente similar a la de los últimos tres años. A finales de 2023, cuando los inversores ya se adaptaban progresivamente a 2024, la razón para la presión sobre las acciones pasó a ser "todo se trata de 2025". Esta ansiedad cíclica sobre los próximos 12 a 24 meses es habitual en el sector semiconductores y no implica un deterioro real de los fundamentos.

En cuanto a los indicadores de demanda, los datos citados por Morgan Stanley muestran que el volumen total de AI computing Tokens sigue aumentando de forma pronunciada, el gasto total en Tokens ha vuelto a máximos históricos y los precios de alquiler de GPU principales se mantienen en rangos relativamente fuertes.

Tras las elecciones intermedias, las preocupaciones del mercado sobre las restricciones de terreno, energía y plantas (LPS) han aumentado. Morgan Stanley admite que ralentizaciones en los planes de despliegue en Ohio, Texas, y otros lugares representan una interferencia local, pero identifica una mala interpretación evidente en el mercado.

La comunicación del banco con los compradores indica que las restricciones LPS no serán el mayor desafío en 2027: la razón principal es que actualmente no hay suficientes semiconductores para llenar los espacios ya aprobados. Es decir, incluso si LPS no tuviera restricciones, el propio suministro de semiconductores seguiría siendo el principal factor limitante.

A la vez, la industria está buscando rápidamente alternativas LPS en estados estadounidenses más amigables o fuera de Estados Unidos, siendo esta capacidad de adaptación industrial una variable clave para Morgan Stanley. Sus modelos de oferta y demanda muestran que, incluso entreviendo el panorama hasta 2028, el suministro de semiconductores seguirá siendo el cuello de botella del ecosistema. Además, subraya que esta restricción LPS es en realidad la razón profunda por la que el crecimiento de la infraestructura de IA puede mantenerse sólido y estable.

Morgan Stanley priorizó los subsectores de semiconductores cubiertos:

Primero, el cómputo GPU/XPU, con Nvidia y Broadcom como ejes. Ambas tienen valoraciones de unas 9 veces las utilidades esperadas para 2028 y combinan demanda fuerte y el modelo Fabless, que ofrece amortiguación de beneficios en periodos de descenso de la demanda. Nvidia es la principal apuesta, gracias a una base de clientes más amplia que le otorga flexibilidad en el despliegue de cómputo, el negocio de clientes soberanos aporta ingresos extra y la próxima generación de arquitectura Feynman podría llevar los ingresos por GW de aproximadamente 40.000 millones a más de 50.000 millones de dólares.

Segundo, almacenamiento, destacando SanDisk y Micron Technology. Morgan Stanley considera que la compresión de valoraciones en almacenamiento genera espacio alcista significativo y el flujo de caja libre acumulado este ciclo se destina ampliamente a recompras. Para SanDisk, tomando el precio actual de 835 dólares y una recompra equivalente al 50% de los ingresos, se calcula que para finales de 2028 podría recomprar más del 50% de sus acciones en circulación. El banco es igualmente optimista sobre SanDisk y Micron Technology.

Tercero, equipos para semiconductores (SPE), donde el retorno al accionista será el tema clave en 2027. La nueva autorización de recompra de 25.000 millones de dólares de Lam Research (LRCX), sumada al remanente previo, suma unos 28.000 millones de dólares, cerca del 11% de su capitalización de mercado; Applied Materials y KLA (KLA) tienen montos remanentes de recompra equivalentes al 5% de su capitalización.

Cuarto, chips analógicos, con preferencia por NXP Semiconductors (NXPI) y Analog Devices (ADI). El ciclo analógico sigue fuerte, la utilización de capacidad de procesos maduros en fábricas externas está cerca del 90%, pero el banco considera que el potencial de valoración es relativamente limitado y no tan atractivo como cómputo y almacenamiento.

Quinto, redes, fundamentales sólidos pero valoraciones caras y mercado saturado. Silicon Labs (SITM), Alphawave Semi (ALAB), Semtech (SMTC) y Marvell (MRVL) presentan perfiles riesgo-retorno positivos, pero la preferencia del banco se inclina por otros subsectores.

Sexto, CPU, con fundamentos fuertes recientemente pero se espera que el ciclo de escasez termine antes que el de almacenamiento y que el crecimiento del suministro (AMD prevé duplicarlo en 2025, las unidades de Intel se recuperarán notablemente) supere con mucho al crecimiento de demanda, lo que lleva a una valoración alta. Morgan Stanley prefiere AMD sobre Intel, pero sitúa los CPUs en último lugar.

A partir de este análisis, la conclusión central de Morgan Stanley es que: el sector de semiconductores se moverá lateralmente; el margen al alza está limitado por el sentimiento del mercado de capitales y la capacidad de gestión de recursos LPS, pero el margen a la baja está respaldado por una actividad reciente fuerte y múltiples catalizadores de largo plazo.

El banco señala que tomar como indicador de inversión el sentimiento optimista de los mercados de capitales—comprar en los picos de sentimiento y vender en los mínimos—obviamente no es una estrategia de rentabilidad superior. Con el sector habiendo retrocedido más del 50% respecto a sus máximos, el nivel actual está más cerca del fondo, con una mejora significativa en la relación riesgo-retorno.

El banco admite que el mayor riesgo extremo radica en que esto no es un movimiento lateral sino el inicio de una etapa de máximos del ciclo, momento en que la valoración actual sería una "trampa de valor". Sin embargo, como la mayoría de los insumos de la cadena apuntan a una demanda sostenible, Morgan Stanley mantiene su visión principal de movimiento lateral y sugiere a los inversores adoptar una postura compradora cuando el sector esté cerca de mínimos de rango.