Analyse – SpaceX-Tesla-Fusion: Musk erhält Stimmrechtskontrolle, aber keine Billionenvergütung

Chris Kirkham

Reuters 3. November - Elon Musk (link) hat bei SpaceX (SPCX.O) und Tesla (TSLA.O) kürzlich riesige Vergütungspläne erhalten, deren Kern einige atemberaubende Ziele sind: Eine menschliche Kolonie mit einer Million Menschen auf dem Mars gründen (link), 100.000 Roboter-Taxis auf die Straße bringen und eine Million humanoide Roboter verkaufen.

Wenn Musks milliardenschwere Raketen- und Elektroautounternehmen fusioniert werden, bedeutet das, dass er diese ehrgeizigen Ziele möglicherweise nicht erreichen muss, um sein ultimatives Ziel zu erreichen: die Kontrolle seines eigenen Wirtschaftsimperiums.

Musk sagte im letzten Quartalsgespräch von SpaceX, die Vorstände beider Unternehmen hätten Sonderausschüsse gebildet, um über eine mögliche Fusion zu beraten (link). Bei dieser Transaktion könnte er sich die von ihm gewünschte Stimmrechtskontrolle bei Tesla sichern, ohne einen der Meilensteine des Vergütungsplans erreichen zu müssen.

Was Musks Vergütung betrifft, ergab eine Prüfung des Plans durch Reuters und die Analyse von sechs Experten für Führungskräftevergütung, dass er nach einer Fusion zunächst nur einen kleinen Teil der viel diskutierten Tesla-Aktien im Wert von einer Billion Dollar (link) erhalten könnte. Experten sagen, dass der SpaceX-Vorstand Musks Vergütungsplan nach Abschluss einer potentiellen Tesla-Transaktion ebenfalls neu strukturieren könnte.

Die Analyse von Musks Vergütungsplänen bei beiden Unternehmen zeigt, dass die Struktur des SpaceX-Plans – die Musk noch vor Erhalt seiner Aktien Stimmrechte einräumt – ihm hilft, schnell die Kontrolle über Tesla zu bekommen.

Experten, die diese Pläne für Reuters überprüft haben, sagen, dass die spektakulären, futuristischen Ziele bezüglich Mars-Expedition und humanoiden Robotern somit eher zur Nebensache werden.

„Das spielt keine Rolle“, sagt Charles Elson, Gründungsdirektor des Weinberg Center for Corporate Governance an der University of Delaware. „Dieser Vergütungsplan lenkt nur von den eigentlichen Kernfragen ab – nämlich der völligen Kontrolle.“

„Ehrgeizige Pläne“

Der vom letzten Jahr genehmigte, auf Musk zugeschnittene Tesla-Vergütungsplan im Wert von einer Billion Dollar (link) verlangt, dass er eine Reihe von Meilensteinen bezüglich Marktwert und Betriebsleistung erreicht, um mehr Aktien und damit größere Stimmrechte zu bekommen.

Vor dem Börsengang (IPO) von SpaceX im Sommer dieses Jahres hat der Vorstand Musk Aktienzuteilungen gegeben, die an die Steigerung des Firmenwertes, das Senden von einer Million Menschen zum Mars und den Bau eines großen Weltraum-Datencenters gebunden sind. Laut Vertrag kann er diese Aktien nur erhalten, wenn er die Ziele für Mars und Datencenter erreicht.

Wesentlich ist jedoch, dass Musk sofort alle Stimmrechte für diese Aktien erhält, aber noch keinen wirtschaftlichen Vorteil daraus zieht. So hat er ohne Zielerreichung bereits 85% Kontrolle über SpaceX bekommen. Vor Erhalt dieser zusätzlichen Stimmrechte hielt Musk bereits große Anteile an SpaceX.

Matthew Bloomfield, Assistenzprofessor für Rechnungswesen an der Wharton School der University of Pennsylvania, sagt, dass seiner Ansicht nach der SpaceX-Plan, der kurz vor dem Börsengang entworfen wurde, „nur ein Marketingdokument“ ist.

„Wenn du viele ehrgeizige Inhalte hinzufügst, sagen viele: ‚Sieh, Elon Musk setzt so viel aufs Spiel,‘“ sagt er. In Wirklichkeit diene der Plan vor allem dazu, „eine große Menge Leute zu begeistern“, fügt er hinzu.

Musk, Tesla und SpaceX haben nicht auf Anfragen zur Stellungnahme geantwortet.

Bei Tesla hingegen ist es genau anders herum. Der extravagante Vergütungsplan vom letzten Jahr, der Musk Aktien im Wert von bis zu einer Billion Dollar (link) einräumt, soll ihm mehr Kontrolle über das Unternehmen verschaffen – aber nur, wenn er schrittweise operative und wertmäßige Ziele erreicht.

Musk hat bisher keines der Ziele des Tesla-Plans erreicht. Laut den vom Vorstand im letzten Jahr eingereichten Papieren würde er selbst bei Erreichen aller Ziele – darunter die fast achtfache Steigerung der Firmenbewertung – nur etwa 29 % der Stimmrechte bei Tesla besitzen.

Als Tesla im vergangenen Jahr Investoren den Plan vorstellte, betonte Musk selbst, dass mehr Kontrolle über Tesla sein Ziel sei und verwies auf die Risiken bei der Entwicklung KI-gestützter Roboter.

„Mein grundlegendes Anliegen bezüglich der Anzahl der Stimmrechte, die ich bei Tesla habe, ist: Wenn ich weiterhin eine große Roboterarmee baue – werde ich eines Tages abgesetzt?“ sagte er während der Tesla-Quartalskonferenz im Oktober 2025.

Fusion bietet Abkürzung zur Kontrolle über Tesla

Eine Fusion bietet eine viel schnellere Möglichkeit, diese Kontrolle zu erlangen.

Barclays-Analysten schätzen in einem aktuellen Bericht für Investoren, dass Musk bei einer Übernahme von Tesla durch SpaceX – auf Basis der derzeitigen Größen beider Unternehmen – etwa 37 % der Aktien des neuen Konzerns besitzt, aber 56 % der Stimmrechte. Das liegt daran, dass viele seiner SpaceX-Aktien eine besondere Klasse sind, mit Stimmrechten, die die von normalen Aktionären um das Zehnfache übersteigen. Tesla hat keine solchen Aktien.

Musks Vergütungspläne bei SpaceX und Tesla enthalten Vorkehrungen für den Fall einer Fusion.

Für Tesla sind die Bedingungen sehr klar. Im Falle eines „Kontrollwechsels“ (etwa einer Übernahme durch SpaceX) erhält Musk die Aktienzuteilung, wenn er die Ziele für den Marktwert erreicht, aber nicht die zusätzlichen operativen Ziele wie „eine Million Roboter-Taxis im Betrieb“.

Die Marktwertberechnung basiert entweder auf dem Aktienkurs unmittelbar vor der Fusion oder dem Wert, den die Tesla-Aktionäre bei der Transaktion erhalten – je nachdem, welcher Wert höher ist.

Teslas aktueller Marktwert beträgt etwa 1,6 Billionen Dollar. Damit Musk laut Plan Aktienprämien bekommen kann, muss der Wert nach der Fusion auf zwei Billionen Dollar steigen. (Bei Erreichen dieses Ziels würde er 20 Milliarden Dollar in Tesla-Aktien bekommen, wobei der tatsächliche Wert geringer wäre, da der Plan nur den Wertzuwachs nach der Bekanntgabe des Vergütungsplans im September 2025 als Grundlage nimmt.)

Wenn der Wert nach der Verschmelzung auf 2,5 Billionen, 3 Billionen oder noch mehr steigt, könnte Musk zusätzliche Prämien erhalten – aber sechs Vergütungs-Experten halten solche hohen Aufschläge für unwahrscheinlich.

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SpaceX-Vorstand könnte Musks Plan ändern

Der Vergütungsplan von SpaceX enthält keine Vorgaben für die Zeit nach einer Fusion, und Experten sagen, dass der Vorstand den Plan nach Abschluss der Transaktion deutlich ändern könnte.

Musks SpaceX-Plan hat zwei Teile: eine Serie von Marktwertzielen in Verbindung mit dem Ziel, eine Marskolonie mit einer Million Menschen zu etablieren; und eine weitere Serie von Marktwertzielen, gekoppelt mit dem Aufbau eines Weltraum-Datencenters mit „jährlicher Kapazität von 100 Terawatt“. Musk sagte Anfang dieses Jahres auf X, dass eine Kapazität von 100 Terawatt pro Jahr „das 200-fache der aktuellen Energieerzeugung der Erde“ sei und dass dazu Satelliten auf dem Mond gebaut und ins tiefe Weltall geschossen werden müssten.

Musk kann bereits jetzt alle Stimmrechte für die SpaceX-Aktien bekommen, die ihm gemäß diesem Plan zugeteilt werden, aber er kann keinen wirtschaftlichen Nutzen daraus ziehen, falls er die Ziele nicht erreicht.

Somit könnte er, laut Plan, selbst bei einer Verdreifachung des SpaceX-Marktwerts und dem Versand von 500.000 Menschen zum Mars, keine Aktien erhalten.

Laut Berechnungen des Analyseunternehmens Equilar würde die maximal mögliche Aktienzuteilung im Plan bei heutiger Zahl der SpaceX-Aktien einen Wert von 719 Milliarden Dollar erreichen, falls das höchste Marktwertziel verwirklicht wird.

Kevin Murphy, Professor für Finanzwesen an der Marshall School of Business der University of Southern California, der als Teslas Sachverständiger Musks Vergütungsplan von 2018 verteidigte, meint, der Vorstand und Musk würden wahrscheinlich alle Pläne unverändert lassen. Sie müssten lediglich die Marktwert- und Gewinnziele erhöhen und die Aktienprämien an das größere Unternehmen nach der Fusion anpassen. SpaceX tat dies bereits beim Kauf von xAI und der Übernahme von Musks Vergütungsplan für das Unternehmen.

Obwohl Musks SpaceX-Plan extrem schwierige Ziele vorgibt, sagen vier Experten, dass der Vorstand den Plan nach Bedarf beliebig ändern kann.

Die Vergütungs-Experten weisen darauf hin, dass es angesichts von Musks nahezu 50-% Anteil an SpaceX viel wichtiger ist, ob er die Kontrolle erhält, als ob er eine Million Menschen zum Mars bringt und weitere Aktien aus dem Vergütungsplan bekommt.

Murphy räumt ein, dass Ziele wie die Marskolonie „ziemlich unrealistisch“ sind, aber er glaubt nicht, dass Musk einfach vorab abkassieren will.

„Er ist ein Alles-oder-Nichts-Typ“, sagt Murphy, „Er will nicht nur ein paar Kekse, er will die ganze Packung.“

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