Riesenwette auf KI: „Kupfer wird Licht“! Marvell (MRVL.US) übernimmt Lumentum (LITE.US) für 115 Milliarden US-Dollar, doch warum reagiert der Markt zunächst mit einem Kurssturz?

German Finance APP berichtet, dass Marvell Technology (MRVL.US) angesichts des entscheidenden Wandels der AI-Infrastruktur von Kupfer- zu optischen Verbindungen eine riskante Wette eingegangen ist. Am 2. November vor US-Börsenbeginn kündigten Marvell Technology und der Hersteller optischer Komponenten, Lumentum (LITE.US), eine offizielle Vereinbarung an: Marvell Technology übernimmt Lumentum in einer reinen Aktientransaktion. Der Gesamtwert der Transaktion inklusive Schulden beträgt laut Berichten ca. 115 Milliarden US-Dollar, der Eigenkapitalwert liegt bei ca. 102,5 Milliarden US-Dollar. Dies ist eine der größten Übernahmen in der Technologiebranche und mehr als das Zehnfache von Marvell Technologys bisher größter Übernahme – der Kauf des Netzwerkchipunternehmens Inphi für 10 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021.

Laut den Transaktionsbedingungen erhalten Lumentum-Aktionäre pro Aktie 4,5 Marvell Technology-Aktien. Der Transaktionspreis entspricht 1.132 US-Dollar pro Aktie und liegt 23,9 % über dem letzten unbeeinflussten Schlusskurs von Lumentum am 28. Oktober, also vor Bekanntwerden der Übernahmegespräche (913,95 US-Dollar). Nach Abschluss der Transaktion halten die ehemaligen Lumentum-Aktionäre ca. 33 % und die Marvell Technology-Aktionäre ca. 67 % des fusionierten Unternehmens. Marvell Technology CEO Matt Murphy bleibt Vorsitzender und CEO der fusionierten Gesellschaft, der Abschluss der Transaktion wird für die erste Hälfte des Jahres 2028 erwartet.

Die Bewertung dieses Angebots ist nicht günstig. Laut LSEG-Daten entspricht der Preis von 1.132 US-Dollar pro Aktie etwa dem 33-fachen des künftigen EBITDA von Lumentum über zwölf Monate, während der Median der Branche bei etwa dem 16-fachen liegt – das ergibt einen Aufschlag von mehr als 100 %. Zur Absicherung der Transaktion wurden hohe Ausstiegskosten vereinbart: Falls Marvell Technologys Vorstand die Transaktion beendet oder Marvell zugunsten eines Übernahmeangebots durch einen Dritten verzichtet, muss an Lumentum 5,8 Milliarden US-Dollar gezahlt werden. Falls Lumentum unter ähnlichen Umständen die Transaktion verweigert, sind 2,9 Milliarden US-Dollar an Marvell Technology fällig. Kommt die Transaktion regulatorisch nicht zustande, muss Marvell Technology 3,2 Milliarden US-Dollar zahlen.

Strategische Logik: Wette auf den AI-Netzwerk-Wandel “Kupfer zu Glasfaser”

Das Marvell Technology-Management fasst die Kernlogik der Transaktion wie folgt zusammen: KI-Netzwerke wechseln von Kupfer- auf optische Verbindungen, Verbindungsengpässe werden zum entscheidenden Faktor beim Ausbau der AI-Infrastruktur, und die Produktportfolios beider Unternehmen ergänzen sich hervorragend. Die Fusion ermöglicht somit engere Design-Kollaboration, End-to-End-Lösungen sowie eine schnellere Markteinführung.

Goldman Sachs hob in einem Bericht hervor, dass Marvell Technology nach der Fusion bis 2030 ein Potenzial des Zielmarktes (TAM) von 550 Milliarden US-Dollar sieht, verglichen mit ca. 490 Milliarden US-Dollar im eigenständigen Betrieb. Near-Packaged Optics (NPO) und Co-Packaged Optics (CPO) bringen zusätzlich etwa 60 Milliarden US-Dollar an Chancen.

Auf Produktebene stellt Marvell Technology die digitalen Signalprozessoren für optische Transceiver her, während Lumentum Laser und andere optische Komponenten produziert. Für hyperscale Datenzentren, die Daten mit extrem hoher Geschwindigkeit zwischen Tausenden von Chips übertragen müssen, bewältigen klassische Kupferleitungen die Anforderungen an Bandbreite und Stromverbrauch kaum noch. Optische Transceiver, die elektrische Signale in Lichtsignale umwandeln, werden zum zentralen Bauteil für die interne Verbindung von AI-Datenzentren.

Murphy erklärte in einer Mitteilung, dass AI-Infrastruktur eine grundlegende architektonische Veränderung hin zu optischen Verbindungen durchläuft – eine Generationenchance, die das Unternehmen nach der Fusion “die nächste Ära des AI-Connects gestalten” lässt.

Neben der Produktkooperation ist die Versorgungskette eine weitere zentrale Achse. Der Goldman Sachs-Bericht betont, dass Lumentums Kapazitäten zur Fertigung von Indiumphosphid (InP)-Wafern gemeinsam mit Marvell Technology‘s Ökosystem die Versorgungssicherheit und Fertigungsflexibilität in einem Markt mit überdurchschnittlichem KI-Komponentenbedarf stärken kann. Der rasche Ausbau der KI-Kapazitäten und die wachsende Nachfrage nach optischen Verbindungen sind zu einer bedeutenden Variablen in der Branchenversorgung geworden.

Die Transaktion ist ebenfalls stark vom “Nvidia (NVDA.US)-Ökosystem” geprägt: Berichten zufolge investierte Nvidia in diesem Jahr jeweils 2 Milliarden US-Dollar in Marvell Technology und Lumentum. Murphy meinte in einem Interview, dass die Fusion Nvidia zugute kommt, da zwei wichtige Lieferanten von Nvidia zusammengehen – ein “doppelter Einsatz zur Unterstützung von Nvidia”. Nvidia lehnte einen Kommentar ab.

Auch Marvell Technology investiert kontinuierlich in optische Verbindungen: Im Februar erwarb das Unternehmen Celestial AI für 3,5 Milliarden US-Dollar; im August wurde mit Google (GOOGL.US) eine Chip-Liefervereinbarung geschlossen, bei der der Umsatz bis zum Geschäftsjahr 2033 bis zu 120 Milliarden US-Dollar erreichen kann. Zudem hat Google das Recht, Anteile von Marvell Technology im Wert von 12,2 Milliarden US-Dollar zu übernehmen.

Auf dem Investor Day prognostizierte Marvell Technology für das Geschäftsjahr 2031 einen Umsatz von 70 bis 90 Milliarden US-Dollar, davon etwa 37,5 Milliarden aus dem Bereich Verbindungen. Das Unternehmen erwartet, dass der Verbindungsmarkt bis 2030 um jährlich 65 % auf 65 Milliarden US-Dollar wächst.

Finanzielle Synergien und Marktskepsis

Marvell Technology geht davon aus, dass das fusionierte Unternehmen einen Jahresumsatz von über 21 Milliarden US-Dollar erzielen und eine bereinigte EBITDA-Marge im unteren 40%-Bereich erreichen wird. Innerhalb eines Jahres nach Abschluss enhancen die Ergebnisse der Fusion Marvell Technology Non-GAAP-Ergebnis je Aktie, getragen von stärkerem Wachstum, Margensteigerung sowie Kostenreduktionen von über 1 Milliarde US-Dollar – hauptsächlich aus dem Bereich Cost of Goods Sold (COGS).

Trotz klarer strategischer Visionen reagierte der Kapitalmarkt zunächst negativ. Marvell Technology Aktien fielen am Montag um 12,7 % auf 171,41 US-Dollar; Lumentum verlor 18,6 % auf 684,40 US-Dollar und war damit das schlechteste Unternehmen im S&P 500 an diesem Tag mit dem größten prozentualen Tagesverlust seit 3. April 2025.

Vergangene Woche, nach Berichten über die Verhandlungen, fiel Marvell Technology am Donnerstag um 13 %, am Freitag um weitere 10 %, während Lumentum am Donnerstag um 0,6 % stieg und am Freitag um 8,6 % fiel. Der Schlusskurs von Lumentum am Montag lag deutlich unter dem Übernahmepreis von 1.132 US-Dollar, was einerseits die Schwankungen des Aktienwerts von Marvell Technology und andererseits die Marktpreisannahme bezüglich Abschluss der Transaktion und Integrationsrisiken widerspiegelt.

Analysten konzentrieren ihre Skepsis auf Bewertung und Zyklusposition.

Axel Rudolph, Head of Technical Analysis bei IG Group, nennt dies einen enormen Einsatz – Anleger hätten berechtigte Gründe, ob Marvell Technology zu viel bezahlt und übermäßige Risiken eingeht.

Das von Meta Marshall geführte Analystenteam von Morgan Stanley stellte vergangene Woche fest, dass Lumentum derzeit hinsichtlich Bewertung deutlich über seinem historischen Niveau liegt. Die Bewertung spiegelt zwar Chancen und Positionierung in der KI-Welle wider, aber bei einer Normalisierung von Angebot und Nachfrage könnten Margenrückgänge das Gewinnniveau nachhaltig belasten: „Da die Nachfrage und Preise für optische Komponenten derzeit außergewöhnlich stark sind, hinterfragen wir die Attraktivität einer so großen Übernahme am potenziellen Zykluspeak.“

Ein tieferer Hintergrund: AI-Transaktionen werden derzeit einem Realitätscheck unterzogen. Die steigende Cash-Burn und Verschuldung bei Tech-Giganten wie Amazon (AMZN.US), Alphabet (GOOGL.US) verstärken die Bedenken hinsichtlich der Kosten des KI-Ausbaus und haben zuletzt zu Verkäufen von Chipherstellern geführt.

Darüber hinaus könnten die anstehenden US-Midterm-Wahlen mit einem vollständigen Sieg der Demokraten zusätzliche Hürden für den Bau zentraler Datenzentren schaffen. Projekte für Datenzentren stoßen bereits in Texas und Australien auf starken lokalen Widerstand.

Der Nasdaq Composite Index fiel im Oktober um 5,3 % – das schlechteste Monatsergebnis seit März 2025. Richard de Chazal, Analyst bei William Blair, sagt: bisher galten neue Cloudanbieter als schwächste Glieder in der KI-Kette, und man ging davon aus, dass hyperscale Cloudanbieter genügend traditionelle Gewinne erzielen, um die massiven KI-Investitionen zu finanzieren und die Kapitalkosten abzudecken. Doch nach den Quartalszahlen von Alphabet, Amazon, Meta (META.US) und Microsoft (MSFT.US) ändert sich diese Annahme: Investoren zweifeln zunehmend, ob künftige Umsatzsteigerungen die aktuellen Investitionen decken und suchen Diversifikation und Sicherheit.

Bank of America-Ökonom Claudio Irigoyen nennt die globalen Verschärfungen der finanziellen Bedingungen als das größte Risiko: KI-Kapitalausgaben und Finanzkonditionen sind verknüpft, und die steigenden Zinsen spiegeln zumindest teilweise das wachsende Angebot an KI-Investmentfinanzierungen wider.

„Investoren sorgen sich zunehmend um die KI-Thematik: Je stärker die Expansion der Kapitalausgaben, desto höher das Risiko. Werden diese Investitionen letztlich realisiert? Wird die Verbreitung von KI schneller oder langsamer als erwartet?“ meint Irigoyen im Forschungsbericht.

Allerdings ist die Wall Street nicht einseitig pessimistisch.

Das Analystenteam von Heath Terry bei Citi hält eine Unterschätzung von Tech-Giganten für einen Fehler. Terry schreibt im Bericht: „Trotz der angehobenen Prognosen im dritten Quartal und permanenten Einschränkungen im Supply, denken wir weiterhin, dass die Märkte das KI-getriebene Umsatzwachstumspotenzial von hyperscale Cloudanbietern unterschätzen.“

Citi-Daten zeigen: Amazon AWS, Meta, Google und Microsoft erzielten zusammen im dritten Quartal einen Umsatzwachstum von mehr als 25 %. Basierend auf den Investitionsplänen der Tech-Giganten könnte das kombinierte Umsatzwachstum bis 2027 etwa 30 % erreichen.

Daher bleibt die Bank optimistisch, dass diese Tech-Unternehmen das KI-Potenzial voll ausschöpfen können, selbst wenn Investitionen weiter steigen.

Citi schätzt, dass die globale KI-Investition 2027 ca. 1,7 Billionen US-Dollar erreichen wird – ein Wachstum von 64 % gegenüber 2026. Im kommenden Jahr werden die vier größten hyperscale Cloudanbieter etwa 64 % der globalen KI-Investitionen ausmachen. „Obwohl es bei Hardware-Lieferung, Regulierung und Finanzierung Engpässe gibt, erwarten wir eine Beschleunigung der KI-Einführung auf Unternehmensseite und somit eine Stabilisierung der KI-Investitionsdynamik.“