Prognose angehoben, Kursziel jedoch gesenkt: JPMorgan – Die Bewertung von Kioxia hängt von der „Glaubwürdigkeit langfristiger Verträge“ ab

Kioxia hat seine Gewinnprognose umfassend angehoben, aber nachdem die Aktie halbiert wurde, ist J.P. Morgan der Meinung, dass eine echte Neubewertung erst erfolgt, wenn der Markt sehen kann, dass langfristige Verträge tatsächlich Wirkung zeigen.

Laut Wind Trading Desk hat J.P. Morgan in seinem neuesten Research-Bericht vom 10. August die Empfehlung "Übergewichten" beibehalten, synchron die Gewinnprognose angehoben, das Kursziel jedoch von 155.000 Yen (bis Ende 2026) auf 130.000 Yen (bis Ende 2027) gesenkt.

Gewinnerhöhung: Preisgestaltung über Erwartungen, eSSD als Kernantrieb

Die zentrale Grundlage von J.P. Morgans aktueller Anhebung ist die jüngste, besser als erwartete Preisgestaltung von NAND.

Die konkreten Anpassungen (jeweils operativer Gewinn):

• FY2027: Anhebung von 741,88 Mrd. Yen auf 800,21 Mrd. Yen, Wachstum gegenüber Vorjahr etwa das 9-fache

• FY2028: Anhebung von 1.056,25 Mrd. Yen auf 1.124,10 Mrd. Yen, Wachstum ca. 40 %

• FY2029: Anhebung von 1.392,60 Mrd. Yen auf 1.456,23 Mrd. Yen, Wachstum ca. 30 %

Hinter den Anpassungen stehen drei konkrete Annahmeänderungen:

Erstens, der Zeitpunkt des Preisrückgangs bei Consumer-NAND verschiebt sich – vom ursprünglich für das dritte Quartal 2027 erwarteten Zeitpunkt verzögert auf das vierte Quartal, was ein engeres Verhältnis von Angebot und Nachfrage widerspiegelt.

Zweitens, die Durchschnittspreisannahme für eSSD (Enterprise Solid State Drives) wird angehoben, hauptsächlich wegen einer stärkeren Preissteigerung im zweiten Quartal 2026 als erwartet. J.P. Morgan geht weiterhin davon aus, dass die Preisgestaltung ab 2027 mit dem schrittweisen Abschluss mehrjähriger LTA stabiler wird (das Ziel des Unternehmens ist eine LTA-Abdeckungsrate von 50 % bis 2028).

Drittens, die Prognose für die Bit-Auslieferungsmenge bleibt im Wesentlichen unverändert.

Bemerkenswert ist, dass J.P. Morgan in Bezug auf den eSSD-Markt eine klar optimistische Haltung einnimmt. Obwohl es im Markt eine pessimistische Erwartung gibt, dass die NAND-Preise bereits im vierten Quartal 2026 fallen werden, glaubt J.P. Morgan, dass die stetig steigende Durchdringungsrate von eSSD ausreicht, um die Schwäche im Consumer-NAND zu kompensieren. Man erwartet, dass das Gesamt-TAM (Total Addressable Market) für eSSD im nächsten Jahr 820 EB übersteigen wird, bei einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 55 %.

Bewertungsanpassung: LTA muss nicht nur versprochen, sondern auch eingelöst werden

Die Senkung des Kursziels hat ihren Ursprung in einer Neubewertung des Bewertungsmultiplikators.

J.P. Morgan senkt das Ziel-KGV von etwa dem 11-Fachen (etwa 0,5 Standardabweichungen über dem historischen Durchschnitt) auf etwa das 9-Fache und kehrt damit auf das Niveau des 15-Jahres-Durchschnitts internationaler Speicherhersteller zurück.

Die zuvor gewährte Prämie basierte auf der Erwartung, dass LTA mittelfristige Gewinnstabilität bringt; aktuell glaubt J.P. Morgan jedoch, dass "der Markt erst dann kauft, wenn er in den tatsächlichen Ergebnissen stabilisierende Effekte sieht".

Der Bericht führt an, dass Kioxia ab 2027 als unabhängiges Unternehmen zum ersten Mal mehrjährige LTA einführen will, mit dem Ziel einer Abdeckungsrate von 50 % bis 2028. Da es in der Vergangenheit Fälle gab, in denen LTA nicht wie erwartet funktionierte, bleibt der Markt vorsichtig.

J.P. Morgan stellt klar, dass zwei Schlüsseldimensionen die Glaubwürdigkeit von LTA bestimmen: (1) Die Umsetzbarkeit, zum Beispiel die Verbindlichkeit von Vertragsstrafen bei Verstößen; (2) Die Fähigkeit zur Glättung der Preisentwicklung, also ob Preisschwankungen tatsächlich reduziert werden können.

"Eine Bewertungsneubewertung braucht Zeit, bis sich der stabilisierende Effekt in den tatsächlichen Ergebnissen zeigt." – dies ist die zentrale Einschätzung von J.P. Morgan.

Aktienrückkauf: Umfassender Rückkauf erstmals im Speicherbereich

Während der Markt auf die LTA-Prüfung wartet, sendet Kioxia mit einer anderen Maßnahme ein Signal an die Marktteilnehmer.

Das Unternehmen kündigte – zeitgleich mit der Veröffentlichung der Ergebnisse für das erste Quartal 2026 (April bis Juni) – eine Aktienrückkauf-Initiative mit einem maximalen Umfang von 800 Mrd. Yen an; das Rückkauffenster liegt zwischen dem 3. August und dem 30. Oktober.

J.P. Morgan qualifiziert dies als "ersten großangelegten Rückkauf im Storage-Ökosystem" und hebt insbesondere das bemerkenswert kurze Ausführungsfenster hervor.

Bezogen auf die FCF-Rendite erwartet J.P. Morgan für FY2026 bis FY2028 (bezogen auf den Aktienkurs vom 7. August) jeweils 13 %, 27 % und 37 %. Das Unternehmen stellte beim Investorenmeeting im Juni klar, überschüssige freie Cashflows aktiv zurückzugeben – vorrangig durch Dividenden (frühestens Ende FY2026).

J.P. Morgan geht derzeit von einer Ausschüttungsquote des FCF für FY2026 bis FY2028 von jeweils 10 %/30 %/50 % aus, was einer Gesamtrendite für Aktionäre (TSR) von ca. 4 %/8 %/18 % entspricht. Sollte das Unternehmen tatsächlich mehr ausschütten, eröffnet sich zusätzlicher Spielraum für eine Neubewertung.

Zum Vergleich: Sowohl Samsung Electronics als auch SK hynix streben eine Ausschüttungsquote von 50 % des kumulierten FCF als Ziel für die Aktionäre an.

GP-Serie: Mittelfristige Variable bei potenzieller Angebot-Nachfrage-Verknappung

J.P. Morgan richtet einen besonderen Fokus auf die GP-Produktlinie von Kioxia – die "Ultra High IOPS"-Serie auf SLC-Basis (Single Level Cell).

Die Drei-Produktlinien-Strategie von Kioxia sieht wie folgt aus:

• CM-Serie (TLC-Architektur, für KV Cache-Anwendungen)

• GP-Serie (SLC-Architektur, für HBM-Ergänzungs-/Erweiterungsszenarien)

• LC-Serie (QLC-Architektur, als HDD-Ersatz)

Ziel ist es, den eSSD-Anteil von etwa 10 % auf 15 % zu erhöhen.

Das Ziel der GP-Serie ist, 100 Millionen IOPS (Input/Output Operationen pro Sekunde) zu realisieren; das Unternehmen plant, GP1 (10 Millionen IOPS) bis Ende 2026 bei ausgewählten Kunden zu bemustern.

Entscheidend ist der Einfluss auf das Verhältnis von Angebot und Nachfrage: Die "die penalty" (Kapazitätsverbrauch) der SLC-Architektur beträgt das Drei- bis Vierfache von TLC/QLC. Das bedeutet, dass selbst wenn der Bit-Beitrag der GP-Serie begrenzt ist, der Gesamtverbrauch am Angebot weit überproportional ausfällt und ein strukturelles mittelfristiges Verknappungsrisiko entstehen kann.

J.P. Morgan benennt die Entwicklung, Zertifizierung und Kundenintegration der GP-Serie als wichtige mittelfristige Impulsgeber.