اقتراب نهاية "خفض التقييم" من قبل السبعة الكبار! Muse وAstra يشعلان "صفقات FOMO في الذكاء الاصطناعي"، أسهم التكنولوجيا تستعد لهجوم مضاد

أفادت "财经智通 APP" أن مؤشر ناسداك 100 سجل أعلى مستوى جديد الأسبوع الماضي، وبدأت العملاقة المالية في وول ستريت "J.P. Morgan" تتبع كل من "Goldman Sachs" و"Jefferies" و"Yardeni Research" في التفاؤل بأسهم التكنولوجيا الأمريكية، مما دفع بالمؤسسات والمستثمرين الأفراد للتركيز أكثر على استراتيجيات الشراء عند الانخفاض خلال تراجع سوق الأسهم الأمريكية يوم الاثنين. ترى J.P. Morgan أن إعادة تقييم القيمة السوقية لعمالقة التكنولوجيا السبعة (المعروفين بـ Magnificent Seven أو Mag 7) الذين يشكلون نسبة كبيرة من الوزن النسبي في السوق الأمريكية قد اكتملت إلى حد كبير، وأن نمو الأرباح من المرجح أن يعود مرة أخرى ليكون القوة الدافعة الرئيسية لدعم أسعار الأسهم؛ وذكرت J.P. Morgan أن نسبة السعر إلى الربحية المتوقعة للسبعة عمالقة خلال الـ12 شهراً القادمة مقارنة بالمؤشر العام، قد انخفضت إلى ما يقارب انحرافاً معيارياً واحداً أقل من المتوسط التاريخي، أي عند أدنى مستوى لها خلال عشر سنوات.

في إغلاق سوق الأسهم الأمريكية ليوم الاثنين، تعرضت أسعار غالبية الأسهم الرئيسية لموضوع قوة الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك AMD، Micron، وSanDisk، لضغوط كبيرة مع ارتفاع أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية، لكن “عملاق رقاقات الذكاء الاصطناعي” Nvidia (NVDA.US) ارتفع سعر سهمه مخالفاً الاتجاه بعد إعلان الشركة عن تفويض إعادة شراء أسهم بقيمة 150 مليار دولار وهو رقم قياسي. كما أخذ تقييم J.P. Morgan الإيجابي في الاعتبار تغيرات نماذج الأعمال: ارتفاع النفقات الرأسمالية على الذكاء الاصطناعي زاد من كثافة رأس المال، كما ارتفع الطلب على التمويل وتعرض التدفق النقدي الحر لضغط، مما يتطلب بالفعل خصماً معيناً في التقييمات، ومع ذلك، فقد استوعب السوق الحالي بالفعل جزءًا كبيرًا من التعديلات، وقد يتجاوز نمو الأرباح في المستقبل التأثير السلبي الناجم عن استمرار تقليص التقييمات.

تُعد كل من Apple وMicrosoft وشركة Alphabet الأم لـ Google وAmazon وMeta وNvidia وTesla مكونات هامة في مؤشرات الأسهم الأمريكية المرجحة بالقيمة السوقية، وهي تؤثر من خلال شرائح الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية وتطبيقات الذكاء الاصطناعي وانتشارها الواسع على توقعات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي عالمياً. سابقاً، وحتى نهاية عام 2025، تمثل فترة الارتفاع الهائل لمؤشر S&P 500 خلال ثلاث سنوات مع توسع في القيمة السوقية يقارب 30 تريليون دولار، وقد كانت سلسلة العمالقة السبعة مزوداً مهماً لبنية تحتية أكثر اتساعاً لقوة الذكاء الاصطناعي. وبالتالي، يمكن أن تؤثر تغيرات أرباح وتقييمات العمالقة السبعة بشكل متزامن على أداء المؤشرات الرئيسية وأسواق الأسهم العالمية وتوقعات نمو سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.

مع اندلاع موجة ضخمة من الوكلاء الذكيين للذكاء الاصطناعي بظهور Meta Muse وGPT-6 Astra من OpenAI، عاد ما يعرف بصفقات "AI FOMO" (أي الرغبة في اقتناص فرص ارتفاع أصول الذكاء الاصطناعي خوفاً من تفويت مكاسبها وبالتالي الشراء أو إعادة بناء المراكز السابقة)، للواجهة بقوة. من منظور بنية البنية التحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي، من المرجح أن توسع Muse وAstra نطاق استخدام الوكلاء الذكيين، إذ إن توسع أعباء العمل الخاصة بالاستدلال في الذكاء الاصطناعي سيزيد من الحاجة إلى استدلال النماذج وتنفيذ الأدوات وإدارة الحالات، كما سيعمق الضغط التنافسي على بعض شركات البرمجيات. تقوم وحدات تسريع مثل GPU وTPU بحمل عمليات حساب النماذج؛ وتعمل CPU في تشغيل المتصفح والآلات الافتراضية والبحث عن المنتجات واستعلامات قواعد البيانات وترتيب الصفقات؛ وتدعم HBM وDRAM في الخادم بيانات النماذج وسياقات العمل والبيئات المتزامنة؛ أما أقراص SSD من الفئة المؤسساتية فتحفظ فهارس المنتجات وسجلات المهام والحالة الدائمة، بينما تدعم الشبكات عالية السرعة والاتصال البصري تبادل البيانات الموزع.

العمالقة السبعة المزعومون الذين يشكلون أكثر من 40% من مؤشري S&P 500 وNasdaq 100 المعروفين باسم “Magnificent Seven” (Mag 7)، هم القوة الدافعة المركزية وراء تسجيل S&P 500 لقمم تاريخية جديدة، كما ينظر إليهم العديد من كبريات المؤسسات الاستثمارية في وول ستريت كأفضل مجموعة قادرة على جلب عوائد ضخمة للمستثمرين في ظل أكبر تغير تقني منذ عصر الإنترنت.

J.P. Morgan: إعادة تسعير تقديرات عمالقة التكنولوجيا الأمريكية قد اكتملت إلى حد كبير

وفقاً لأحدث تقرير بحثي من فريق استراتيجيات الأسهم في J.P. Morgan بقيادة Mislav Matejka، مرّ عمالقة التكنولوجيا السبعة في السوق الأمريكية بإعادة تسعير كبيرة، فقد اقتربت نسبة السعر إلى الربحية المتوقعة لهم خلال الـ12 شهراً القادمة مقارنة بالمؤشر العام إلى مستوى يقترب من انحراف معياري واحد دون المتوسط التاريخي، وما زالت عند أدنى مستوى خلال عشر سنوات.

يرى فريق الإستراتيجية في J.P. Morgan أنه مع انخفاض تراكم المراكز المتفائلة في قطاع التكنولوجيا في السوق الأمريكية، وتحسن أدائها الربحي وقيمها السوقية لتكون أكثر واقعية، سيستعيد القطاع التكنولوجي بعض الزخم المفقود منذ نهاية النصف الأول، ويوصون المستثمرين بإعادة الدخول لهذا القطاع عند تراجع السوق.

استمرت أسهم التكنولوجيا في قيادة مؤشر S&P 500 هذا العام، لكن وتيرة الارتفاع هدأت في الأشهر الأخيرة مع تزايد القلق من أن ضخ الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي قد لا يحقق العوائد المتوقعة من المتفائلين. ضمن القطاع، قائمة “العمالقة السبعة” في أدنى تقييم لها خلال عشر سنوات، بينما يتعافى قطاع أشباه الموصلات من فترة صعبة—إذ كان كل من Dario Amodei من Anthropic وSam Altman من OpenAI قد طالبا سابقاً بتنسيق لإبطاء تطوير الذكاء الاصطناعي المتقدم، مما زاد من الضغوط على القطاع.

وكتب فريق J.P. Morgan للاستراتيجيات بقيادة Mislav Matejka: “نشُك في أن هناك تباطؤاً واضحاً بالفعل، إذ لا تزال هذه المنافسة تتعلق بالبقاء والفوز بكل شيء.” وتقول J.P. Morgan إنه بالرغم من أن الصعود القوي الذي شهده النصف الأول قد لا يتكرر، إلا أن الفرص الكبرى لا تزال قائمة.

ليست J.P. Morgan وحدها من ترى تقييمات “العمالقة السبعة” عند أدنى مستوياتها خلال عشر سنوات. تظهر بيانات لجنة الاستثمار العالمية لإدارة الثروات في Morgan Stanley أن علاوة التقييم للعمالقة السبعة مقارنة بـ 493 سهماً آخر في مؤشر S&P 500 تبلغ حالياً 10% فقط، وهو أدنى مستوى منذ أكثر من عشر سنوات، بينما يستمر هؤلاء في تحقيق حوالي 45% ميزة سنوية في نمو الأرباح بشكل جماعي.

وكتبت Lisa Shalett، مسؤولة الاستثمار الرئيسي في إدارة الثروات في Morgan Stanley في تقريرها: “من وجهة نظرنا، تبدو هذه الشركات السحابية واسعة النطاق رخيصة للغاية الآن.”

وأضاف استراتيجيو J.P. Morgan أن العمالقة السبعة في السوق الأمريكية مروا مع بقية القطاع التقني في عملية خفض للتقييمات، وأن هذه العملية قد وصلت إلى نهايتها تقريباً. وكانت الشركة قد أشارت في مارس الماضي إلى احتمال أن يكون خفض التقييمات زائداً عن الحد.

وأوضح الاستراتيجيون أن تغير نماذج أعمال تلك الشركات قدم مبرراً معقولاً لخصم بعض مضاعفات التقييمات، بما في ذلك استمرار الزيادة الكبيرة في نفقات رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وزيادة مستويات الدين، وانخفاض التدفق النقدي الحر. ولكنهم أشاروا إلى أن قسطاً كبيراً من التعديلات قد وقع بالفعل، وأن الأداء الربحي القوي للغاية للشركات السحابية قد يواصل دعم أسعار أسهمها، حتى لو طغت مزيد من التقييمات المخفضة جزئياً على هذا الدعم.

من “ذبح التقييمات” إلى “قيادة الأرباح”: J.P. Morgan وGoldman Sachs يريان قوة دفع جديدة لصعود قطاع التكنولوجيا

ما يرى فيه فريق استراتيجيات J.P. Morgan الفرصة حالياً هو إعادة تشكيل المراكز المدعومة بتراجع التراكم، وانخفاض التقييمات، ومتانة الربحية، مع تفضيل خاص لأشباه الموصلات. وفق التقرير الأخير للمؤسسة، فقد تم رفع توقعات أرباح السهم للـ12 شهراً المقبلة في قطاع أشباه الموصلات بنسبة حوالي 30% منذ يونيو، في حين أن تقديرات أرباح البرمجيات لم تتحسن بشكل مماثل؛ وتشير توقعاتهم لإنفاق رأس المال لدى مزودي السحابة الكبرى إلى: قرابة 950 مليار دولار في 2026، و1.4 تريليون دولار في 2027، و3 تريليونات دولار في 2030.

انطلاقاً من ذلك، تفضل J.P. Morgan استراتيجيات تداول نسبية عبر “الشراء في أشباه الموصلات، والبيع جزئياً في أسهم البرمجيات ذات الزخم العالي”، كما ترى أن تقييمات البرمجيات قد تراجعت كثيراً بحيث لا تصلح للبيع المكثف الشامل.

عزز Muse وAstra الأساس التطبيقي لهذا المنطق القوي الذي يقوده الذكاء الاصطناعي والمستند إلى “تحمل الأرباح للقيادة”: إذ يقوم الوكيل الذكي بتحويل طلب المستخدم الواحد إلى سلسلة من المهمات مثل البحث، والتخطيط، واستخدام الأدوات، وتنفيذ الشيفرات والتحقق من النتائج، ما يجعل من إدارة المهام بالـ CPU، وسعة الذاكرة وخدمات التخزين وانتقال البيانات عبر الاتصال الضوئي ذي السرعة العالية، قطاعات كلها تتأثر بحاجة الحوسبة، إلى جوار حسابات GPU. وقد أصبحت Muse تدعم الآلة الافتراضية السحابية الخاصة بها، والتحكم في المتصفح، والعمل في الخلفية وآلية الذاكرة؛ بينما عززت Astra القدرة على تنفيذ عمليات الكمبيوتر واستخدام البرمجيات ومهام احترافية معقدة متعددة الخطوات.

أما استراتيجياً، فإن الأهم هو هل سيتمكن توسع عبء العمل المعقد لمهام الذكاء الاصطناعي من تجاوز تأثير انخفاض سعر الاستدلال لكل وحدة، ومن ثم التحول إلى دخل خدمات سحابة وأوامر رقاقات وأرباح مستدامة. السوق قد استجاب بالفعل لهذه التوقعات: تقرير أسبوعي رسمي للناسداك أكد أن الأداء المبكر لـ Muse والضجة التي أحدثها Astra حول AGI قد عززا بشكل كبير عمليات AI FOMO، وسجل مؤشر ناسداك 100 في 22 سبتمبر أعلى مستوى تاريخي، محققاً مكاسب أسبوعية بحوالي 3%.

أما استراتيجيو Goldman Sachs فقد قدموا مسار دعم آخر. إذ يرى Mark Wilson، كبير الاستراتيجيين والشريك في Goldman Sachs، أن فرص الصعود بنهاية العام لا تتطلب الانتظار حتى انتهاء انتخابات منتصف المدة: فإذا تباطأ التضخم وتحسنت معدلات النمو دون الوقوع في ركود، فقد يكون من الصعب أن يتجسد المزيد من التشديد كما هو متوقع في السوق. بدوره، يشير الاقتصادي Jan Hatzius من Goldman Sachs إلى أن مخاطر التراجع في جانب النمو تراجعت، بينما يرى Ben Snider، استراتيجي سوق الأسهم بالشركة، أنه لا يزال هناك أرباح فائقة في بعض القطاعات، لكن لا وجود لفقاعة أرباح على نطاق واسع. السيناريو المحبب لجميع استراتيجيي Goldman Sachs هو “سيناريو الفتاة الذهبية”، والذي يفترض بقاء الأرباح الأساسية قوية في ظل تراجع الضغوط التضخمية وأسعار الفائدة، وهو موقف يتسم بتفاؤل مشروط.

يبدو أن سوق الثيران في الذكاء الاصطناعي يبحث عن “نافذة قيادة الأرباح”—أي أنه مع تباطؤ خفض التقييمات، طالما ظلت أرباح السهم تنمو، فلا حاجة لصعود الأسعار أن يعتمد على ارتفاع مضاعف الربحية مجدداً؛ أما إذا خفت ضغوط أسعار الفائدة تزامناً، فإن استقرار التقييمات قد يضيف مجالاً أكبر للعائدات. تراقب J.P. Morgan عن كثب تزامن اتجاهات الأرباح وتراكم المراكز في صورة إيجابية، بينما تراقب Goldman Sachs تحسن المشهد الكلي، ويفضيان معاً إلى أهمية تحقيق أداء قوي من شركات التقنية المدعومة بالذكاء الاصطناعي.

أشارت شركة Jefferies المالية العملاقة في وول ستريت مؤخراً أن مؤشر S&P 500 من المتوقع أن يرتفع بنهاية 2026 إلى 8000 نقطة، ويواصل بلوغه 9000 نقطة في 2027، ويأتي هذا في ظل طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والحركة الصعودية الأكثر من المتوقع لأرباح الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. منطق Jefferies الأساسي واضح وقوي: في دورة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي بنمو أرباح يتجاوز المتوسط التاريخي بأكثر من الضعف، فإن مواجهة اتجاه الأرباح خطر. وتستند توقعات Jefferies لمؤشر S&P 500 عند 8000 نقطة في 2026 إلى ربحية السهم (EPS) تصل إلى 373 دولاراً (بنمو سنوي بنسبة 35%، أعلى بكثير من التوافق السوقي البالغ 29%) مع مضاعف ربحية عند 21.5 مرة.