تعرّضت معدات أشباه الموصلات لـ "منطقة تباطؤ في التقييم"؟ مورغان ستانلي يرفع توقعات أرباح Applied Materials (AMAT.US) لكنه يخفض السعر المستهدف

أفادت المنصة المالية الذكية بأن Meta Muse وGPT-6 Astra قامتا مؤخرًا بتعزيز التوقعات بشأن تسويق وكلاء الذكاء الاصطناعي وتوسيع قدرات الذكاء الاصطناعي في السوق بشكل كبير، مما أدى إلى ارتفاع ملحوظ في مسار أرباح قطاع معدات أشباه الموصلات. في هذا السياق، قامت مؤسسة Morgan Stanley العملاقة في وول ستريت بتخفيض السعر المستهدف لشركة Applied Materials (AMAT.US)، إحدى أكبر شركات تصنيع معدات أشباه الموصلات في العالم ومقرها الولايات المتحدة، من 642 دولارًا إلى 563 دولارًا.

بدأت Morgan Stanley في إعادة تقييم علاوة التقييم لشركة Applied Materials، ولذلك قامت بتخفيض السعر المستهدف من 642 دولارًا إلى 563 دولارًا، بخفض قدره 79 دولارًا، أي بنسبة 12.3% تقريبًا، بينما رفعت توقعاتها لإيرادات وأرباح السهم لعام 2027، وأبقت على تصنيفها بـ"محايد/احتفاظ". الرسالة التي ترسلها هذه المجموعة واضحة جدًا: تعترف Morgan Stanley بنمو الأرباح، لكنها ترى أن السوق قد احتسب بالفعل جزءًا كبيرًا من العوامل الإيجابية المرتقبة، وتفضل الشركات التي لم تظهر توقعاتها بالكامل بعد في التقييمات.

على الرغم من قرار Morgan Stanley بخفض السعر المستهدف، ظل سهم Applied Materials قويًا حتى إغلاق يوم الاثنين، حيث أنهى الجلسة بارتفاع قدره 0.36% ليصل إلى حوالي 486.76 دولار. والجدير بالذكر أن Morgan Stanley، مع خفض السعر المستهدف، رفعت توقعات إيرادات Applied Materials لعام 2027 إلى 50.7 مليار دولار، ورفعت توقعات ربحية السهم إلى 20.92 دولار.

خفضت Morgan Stanley مضاعف التقييم المستخدم لهذا السهم من 26 مرة إلى 22 مرة. ويزيد مضاعف التقييم الجديد بحوالي 10% عن متوسط مضاعف التقييم الدوري البالغ 20 مرة منذ عام 2020 لشركة Applied Materials.

وقال محللو Morgan Stanley: "السوق مستعد لمنح Applied Materials الثقة رغم وجود بعض عدم اليقين، ونحن نتفق مع هذا التقييم؛ ومع ذلك، نفضل الشركات التي لم تظهر توقعاتها بالكامل بعد في مضاعف التقييم." وأبقت المؤسسة على تصنيف "محايد/احتفاظ" للسهم.

وتتوقع المؤسسة المالية العملاقة أن يرتفع هامش الربح الإجمالي لشركة Applied Materials من 48.8% في 2025 إلى 52% في 2027. وأضاف فريق المحللين في المؤسسة أن تقييم شركات معدات أشباه الموصلات يرتبط عادة ارتباطًا وثيقًا بهامش الربح الإجمالي.

وأضافت Morgan Stanley أنه إذا قدمت Applied Materials مسارًا يمكن أن يجعل هامش الربح الإجمالي يتجاوز مستوى 55% بشكل ملحوظ وطويل الأجل، فإن ذلك سيكون مفاجئًا بالنسبة للمؤسسة.

في تقرير الأرباح الفصلية حتى يوليو، أعلنت Applied Materials أنه استنادًا إلى الطلبات طويلة الأجل من العملاء، تعتزم الشركة مضاعفة إنتاج أنظمة المعدات الفصلية الحالية بحلول عام 2028. ووفقًا لحسابات Morgan Stanley، إذا وصلت قيمة شحن أنظمة المعدات الفصلية في منتصف عام 2028 إلى حوالي 14 مليار دولار، فقد يتوافق هذا مع إيرادات تبلغ حوالي 68 مليار دولار وربحية سهم تبلغ 31.70 دولار.

في مصانع الشرائح، تعتبر أجهزة Applied Materials حاضرة في كل مكان تقريبًا. وعلى عكس ASML التي تركز دائمًا على مجال الطباعة الضوئية، وLam Research التي تركز أكثر على النقش والتنظيف والتصميم وصناعة الأغشية الدقيقة - وتركز بشكل خاص على قدرات النقش/الترسيب بنسبة عمق إلى عرض عالية (HAR) والتقنيات ذات الصلة اللازمة لتخزين HBM المطور - تلعب المعدات عالية الجودة المقدمة من Applied Materials دورًا مهمًا في كل خطوة تقريبًا في تصنيع الرقائق، وتشمل منتجاتها الترسيب الطبقي الذري (ALD)، والترسيب الكيميائي للبخار (CVD)، والترسيب الفيزيائي للبخار (PVD)، والمعالجة الحرارية السريعة (RTP)، والتلميع الكيميائي الميكانيكي (CMP)، ونقش الرقائق، وزرع الأيونات وغيرها من المراحل الأساسية لتصنيع الشرائح، وتشمل أعمالها أيضًا معدات الحزم المتقدمة لأغراض تغليف شرائح الذاكرة المتقدمة.

تسارع الطلب على الذكاء الاصطناعي، لكن السعر المستهدف ينخفض: استمرار ارتفاع الأرباح تزامناً مع دخول Applied Materials منطقة "تباطؤ التقييم"

شهد قطاع أشباه الموصلات مؤخرًا انتعاشًا قويًا مع محفزات واضحة: الانتشار السريع لتطبيق Muse أعاد تنشيط نمط تداول FOMO المرتبط بالذكاء الاصطناعي، حيث ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بأكثر من 4% في 21 سبتمبر، وخلال الأسبوع المنتهي في 25 سبتمبر، ارتفع صندوق iShares لأشباه الموصلات بنسبة 7.4%. من الناحية الهندسية، يوسع الذكاء الاصطناعي عمل وكلاء الذكاء الاصطناعي من سؤال وجواب واحد إلى التخطيط، والاسترجاع، واستخدام الأدوات، وتنفيذ الشيفرات، والتحقق من النتائج، مما يزيد الحاجة إلى الحوسبة، ويزيد من الضغط على CPU، وتستهلك حالات التشغيل وحفظ البيانات مزيدًا من الذواكر والتخزين. وبدورها أشارت إدارة Applied Materials إلى أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي تتطلب معمارية حاسوبية أكثر استهلاكًا للـCPU وتزيد من الطلب على DRAM وNAND، مما يوفر دافعًا إضافيًا لنمو معدات تصنيع الرقائق.

يستفيد قطاع معدات أشباه الموصلات من "التوسع في الإنتاج" و"ترقية التقنيات" معًا. فالهياكل المتقدمة في الشرائح المنطقية (Gate-All-Around)، والـ3D NAND ذات الطبقات العالية، وتكديس شرائح HBM مع الحزم المتقدمة، كلها ترفع متطلبات تقنيات الترسيب الدقيق، والنقش الانتقائي، والتلميع الكيميائي الميكانيكي، والسيطرة على العيوب. الطلب المستمر المتزايد يمكن أن يدفع كل من خطوط الإنتاج الجديدة وترقيات الخطوط الحالية.

وخلال اجتماع الأداء في أغسطس الماضي، كشفت Applied Materials أن كبار العملاء يقدمون لها توقعات الطلب لمدة ثمانية أرباع متتالية، وتعمل الشركة على بناء القدرة لمضاعفة إنتاج أنظمة المعدات الفصلية الحالية بحلول 2028؛ وهذا يوفر أساسًا لنمو طويل المدى، لكن هدف بناء السعة يجب أن يتحقق عن طريق الطلبات من العملاء وتسليم المعدات وقبولها من قبل العملاء لترجمتها إلى إيرادات فعلية.

تركزت جوهر التعديلات التي أجرتها Morgan Stanley على السعر المستهدف هذه المرة في تخفيض مضاعف التقييم من 26 مرة إلى 22 مرة، بانخفاض حوالي 15.4%. ومع ذلك، فإن 22 مرة لا تزال تزيد بنسبة 10% تقريبًا عن المتوسط الدوري البالغ 20 مرة لشركة Applied Materials منذ عام 2020، مما يظهر أن Morgan Stanley لا تزال تعترف بعلاوة معينة للنمو. وتكمن الجدل الدائر في مدى حجم هذه العلاوة: تتوقع المؤسسة ارتفاع هامش الربح الإجمالي من 48.8% في 2025 إلى 52% في 2027، لكن تظل متحفظة بشأن ما إذا كان بإمكان الشركة تجاوز 55% بشكل ملحوظ في المستقبل. ويكمن الحكم الرئيسي في أن تقييم شركات المعدات يرتبط ارتباطًا وثيقًا بهامش الأرباح، ويجب أن تتماشى مساحة تحسين هوامش الأرباح مع التقييم الذي يمنحه السوق.

ويرى فريق محللي Morgan Stanley أن سوق معدات أشباه الموصلات قد دخل في "منطقة تباطؤ التقييم" — حيث يواصل الطلب في السوق وأرباح الشركات النمو، لكن تسعير الأسهم قد يتعرض للضغط بسبب خفض السوق لمضاعف التقييم، مما يستلزم من المستثمرين وزن تحقيق الطلبات الفعلية، ورفع الأرباح، والتوقعات التي قد يكون السوق قد احتسبها بالفعل. وأضافت المؤسسة أن حساباتها بشأن بلوغ قيمة شحن أنظمة المعدات الفصلية 14 مليار دولار، والإيرادات المرتبطة بها البالغة 68 مليار دولار، وأرباح السهم البالغة 31.70 دولار، تبرز سيناريو النمو المتفائل بعد تحقق التوسع الفعلي.