نسبة CAPE في سوق الأسهم الأمريكية تقترب من ذروة فقاعة الإنترنت، هل يجب الشراء عند هذه المستويات العالية أم الانتظار لتصحيح السوق؟ البيانات التاريخية تقدم الإجابة

أفادت "智通财经APP" أن مؤشر S&P 500 قد سجل عدة مستويات قياسية جديدة هذا العام، إلا أن أحد مؤشرات التقييم الرئيسية يطلق إشارة تحذير. حالياً، ارتفع معامل شيلر لمؤشر S&P 500 (أي معامل السعر إلى الأرباح المعدل دورياً، أو ما يعرف بـ CAPE) إلى 42.2، وهو أعلى مستوى منذ ذروة فقاعة الإنترنت في نوفمبر 1999 (44.2). هذا يعني أن تقييمات سوق الأسهم الأمريكية وصلت اليوم إلى أعلى مستوى لها منذ 26 عاماً.

مؤشرات التقييم تدق ناقوس الخطر

يقيس معدل CAPE المبلغ الذي يدفعه المستثمرون مقابل كل دولار أرباح تحققها شركات S&P 500. ينظر هذا المؤشر إلى أرباح شركات S&P 500 خلال السنوات العشر الماضية، مع مراعاة التضخم، كما يستبعد تأثير الأحداث الفريدة مثل إغلاقات جائحة كورونا على البيانات.

كلما ارتفع معدل CAPE، زاد سعر تقييم مؤشر S&P 500. منذ عام 1990، بلغ متوسط معدل CAPE قليلاً فوق 27، وبمقارنة ذلك مع المستوى الحالي البالغ 42.2، يتضح أن السوق الحالي أعلى بكثير من المتوسط التاريخي. وعلى الرغم من أن هذا المؤشر ليس مثالياً، إلا أنه يوفر مرجعاً تاريخياً مهماً للحكم على تقييم السوق.

ما الفرق بين الوضع الحالي وفترة فقاعة الإنترنت؟

تُعتبر فقاعة الإنترنت واحدة من أكثر الفترات مضاربة في تاريخ الأسهم الأمريكية، حيث اندفع المستثمرون بشكل أعمى وراء شركات الإنترنت غير المثبتة. وعند ذروة الفقاعة في مارس 2000، وصل مؤشر S&P 500 إلى 1527 نقطة، ثم تراجع بحوالي 50% خلال عامين ونصف، وأفلست العديد من الشركات وتكبد المستثمرون خسائر ضخمة.

ومع أن معدل CAPE الحالي يقترب من مستويات فقاعة الإنترنت، إلا أن ذلك لا يعني تكرار السيناريو التاريخي نفسه. يشير المحلل في The Motley Fool ديفيد ديركينغ إلى أن هناك فروقات جوهرية بين الدورتين: خلال فقاعة الإنترنت، كانت العديد من الشركات حتى بدون إيرادات حقيقية، فضلاً عن الأرباح؛ أما اليوم، فإن القاطرة الرئيسية التي تدفع تقييمات سوق الأسهم الأمريكية إلى الأعلى هي موجة الذكاء الاصطناعي وارتفاع تقييم شركات التكنولوجيا العملاقة.

يؤكد ديركينغ أن مؤشر S&P 500 يتركز بشكل كبير على "السبعة الكبار في التكنولوجيا"، والمستثمرون مستعدون لدفع علاوة لهذه الشركات. وبينما يوجد جدل حول ما إذا كانت موجة الذكاء الاصطناعي الحالية عبارة عن فقاعة، إلا أن الشركات الرئيسية التي تقود هذا الصعود تختلف تماماً عن تلك الشركات المضاربة وغير المثبتة وغير المربحة في فقاعة الإنترنت.

في الوقت نفسه، لا تبدو المؤسسات في وول ستريت متشائمة بشأن مستقبل الأسهم الأمريكية. حالياً، تتوقع سبع مؤسسات على الأقل في وول ستريت أن يصل مؤشر S&P 500 إلى 8000 نقطة بحلول نهاية 2026. وقد صرحت كل من Morgan Stanley و JPMorgan مؤخراً أن المحرك الأولي لاستمرار صعود S&P 500 يتحول من توسع التقييمات إلى رفع توقعات الأرباح وتحقق التجارة في الذكاء الاصطناعي. رفعت JPMorgan هدفها لنهاية 2026 من 7800 نقطة إلى 8000 نقطة؛ ورفعت Morgan Stanley هدف 2026 إلى 8000 نقطة والهدف لمدة 12 شهراً إلى 8300 نقطة.

المستثمرون في مواجهة خيار صعب

ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 12% هذا العام، مسجلاً أرقاماً قياسية تاريخية عدة مرات في أغسطس وحده. أما المستثمرون الذين يحتفظون بالنقد وينتظرون دخول السوق، فيواجهون موقفاً بالغ الصعوبة: الشراء الآن قد يكون عند قمة مرحلية؛ أما الانتظار لتصحيح السوق فقد لا يأتي أبداً.

الاستراتيجية الأولى: الشراء عند ارتفاع الأسعار

يتحرك مؤشر S&P 500 تاريخياً في اتجاه صاعد، وفي الأسواق الصاعدة الصحية، يكون تسجيل قمم تاريخية أمراً شائعاً وغالباً ما يُعد إشارة قوة وليس بالضرورة علامة مبالغ في التقييم.

وقد درست JPMorgan بيانات عوائد مؤشر S&P 500 منذ عام 1970 ووجدت أنه عند الشراء خلال القمم التاريخية، بلغ متوسط العائد في الـ12 شهراً التالية 9.4%؛ أما الشراء في غير تلك القمم فكان العائد 9.0% للفترة نفسها. وعند إطالة فترة الاحتفاظ إلى عامين، يتوسع الفارق: حيث الشراء عند القمة التاريخية حقق عائداً متوسطاً 20.2% مقابل 18.5% للشراء في غير القمة.

بكلمات أخرى، من منظور تاريخي، "الشراء عند القمة" ليس مخيفاً كما يظن بعض المستثمرين.

الاستراتيجية الثانية: الانتظار للتصحيح

من الطبيعي أن مؤشر S&P 500 قد يتراجع في أي وقت. فالتقييم مرتفع بناءً على عدة معايير، كما أن أسعار الفائدة المرتفعة وعدم اليقين الجيوسياسي والتوقعات العالية جداً للذكاء الاصطناعي قد تؤدي جميعها إلى تذبذب السوق.

يقول ديركينغ إن الانتظار لتصحيح السوق يتطلب حكمين صحيحين: الأول أن يتوقع المرء بدقة هبوط السهم المستهدف لأقل من السعر الحالي؛ والثاني أن يحدد بدقة توقيت الدخول. من النادر أن ينجح أحد في تحقيق هذين معاً باستمرار.

لقد أكدت التجارب التاريخية مراراً أن "توقيت السوق" غالباً ما يضر أكثر مما ينفع. ومن أذكى الخيارات للمستثمر هو البقاء في السوق، لأنه حتى لو حدث تصحيح، من المرجح أن ترتد السوق وتحقق عوائد جيدة على المدى البعيد.

بالطبع، التنفيذ ليس سهلاً أبداً. ويعتقد ديركينغ أن استراتيجية الاستثمار الدوري القائم على المبلغ الثابت هي خيار يستحق الدراسة في ظل الظروف الحالية—تحديد مبلغ استثماري ثابت وفترة للاستثمار (كل أسبوع، أسبوعين أو شهر)، والالتزام التام بها بغض النظر عن صعود أو هبوط السوق. تكمن القيمة الأساسية لهذا النهج في مساعدة المستثمر على مقاومة إغراء توقيت السوق بفضل وجود خطة استثمارية محددة مسبقاً. غالباً ما يكون أداء المستثمر صاحب الالتزام طويل الأمد أفضل بكثير من أولئك الذين يحاولون توقيت السوق بدقة.