جولدمان ساكس: مع تراجع زخم الذكاء الاصطناعي، أصبحت أسهم البنوك الأوروبية واليابانية وأسهم الذهب والأصول الحقيقية الأخرى المحور الرئيسي لجولة التداول القادمة

عصر التداول بالذكاء الاصطناعي الذهبي يوشك على الأفول بهدوء، وإشارات تداول السوق الدورية تصبح أكثر وضوحاً.

حذرت ناتاشا تيوانا، المتداولة المخضرمة في Goldman Sachs، في أحدث تقاريرها من أن هيكلية الزخم المرتبطة بموضوع الذكاء الاصطناعي قد شهدت تحوُّلًا جذرياً – إذ تنتقل أسهم أشباه الموصلات والقطاعات المندمجة مع الذكاء الاصطناعي ضمن عامل الزخم من صفقات الشراء إلى صفقات البيع، لتحل محلها أسهم البرمجيات التي أصبحت صاحبة الوزن الأكبر في الزخم قصير الأمد.

وفي الوقت ذاته، توصي Goldman Sachs المستثمرين بتحويل أنظارهم نحو مجالات لطالما تم تجاهلها في السوق: أسهم البنوك الأوروبية واليابانية، وأسهم شركات تعدين الذهب والنحاس وغيرها من الأصول الصلبة، بالإضافة إلى توزيع التحوط المرتبط بالمخاطر السياسية في فرنسا.

ويأتي هذا التحول الاستراتيجي في أعقاب موجة عنيفة من تصفية المديونية بالسوق في أغسطس 2026. حيث تراجع مؤشر الزخم عالي البيتا لدى Goldman Sachs (GSPRHIMO) بنسبة 12% خلال أسبوع واحد، كما تراجع مؤشر التحوط بالذكاء الاصطناعي متعدد الاتجاهات بنسبة 10% على مدار خمسة أيام. تشير Goldman Sachs إلى أن عدد مرات تراجع عامل الزخم بأكثر من 5% في يوم واحد خلال عام 2026 قد جاوز مجموع الخمس سنوات الماضية كاملة، والسوق بات مجبراً على البحث عن توزيع أكثر تنوعاً خارج سردية الذكاء الاصطناعي.

التداول بالذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة العمليات الدقيقة

تؤكد Goldman Sachs أن التداول بالذكاء الاصطناعي لم ينتهِ، بل إن تركيبه وخصائص زخمه وهامشه الآمن كلها تتعرض لإعادة كتابة حية.

يشير التقرير إلى أنه في حين كان تركيز الجدل في السوق منصبًّا سابقاً على "من هو الرابح الأكبر من الإنفاق الرأسمالي الضخم"، أصبح الآن يدور بسرعة حول "من هو الرابح من الانتشار الواسع للذكاء الاصطناعي"، والدافع الكامن هو الانخفاض المستمر في تكلفة الحوسبة. وفي هذا السياق، تنصح Goldman Sachs بأن يتم التعامل مع المستفيدين من استثمارات الذكاء الاصطناعي بشكل تكتيكي أكثر، مع التركيز على فرص الانحراف الكبير بين سعر السهم وربحية السهم (EPS)، حيث تتضح القيمة الأفضل في قطاعات شرائح الذاكرة (GSTMTMEM) ومراكز البيانات (GSTMTDAT).

تقرير الأرباح للربع الثاني لشركة NVIDIA يُعد المحفز الأهم مؤخراً، كما أن موسم المؤتمرات الكثيفة الذي سيقام في سبتمبر سيقدم أيضاً دعماً. وعلى مستوى تطبيقات الذكاء الاصطناعي، فإن إعلان التعاون بين MRNA وMRK هذا الأسبوع أشعل اهتماماً واسعاً في السوق حول الذكاء الاصطناعي في مجال الصحة، كما ارتفع بشكل ملحوظ نطاق التعديلات على أرباح الشركات المستفيدة المرتبطة (GSXGHDDD)، ويزداد اهتمام المستثمرين العامين بمسار تطوير أدوية الذكاء الاصطناعي.

عامل الزخم يُغير جذرياً، والبرمجيات تحل محل أشباه الموصلات

إعادة الهيكلة الداخلية لعامل الزخم تعد واحدة من أكثر الإشارات اللافتة في هذه الدورة السوقية.

تكشف بيانات Goldman Sachs أن تداخل الرابحين في 12 شهراً مع الرابحين في 3 أشهر انخفض إلى أدنى مستوى منذ عدة سنوات، في حين أن تداخل الرابحين في 12 شهراً مع الخاسرين في 3 أشهر اقترب من أعلى مستوى تاريخي. بالتحديد، أصبحت أسهم البرمجيات هي العنصر الأكبر في صفقات الشراء قصيرة الأمد (GSXUHMO3) بينما انتقلت أسهم أشباه الموصلات والقطاعات المندمجة بالذكاء الاصطناعي إلى صفقات البيع (GSXULMO3).

وترى Goldman Sachs أن هذه إعادة تشكيل للبنية بين صفقات الشراء والبيع تعكس إعادة تقدير عميقة لدى المستثمرين لقيادة السوق في المرحلة التالية، وأدت إلى استمرار تذبذب العوامل المرتفعة للغاية. وضمن هذا السياق، يزداد الطلب على أدوات التحوط الدقيقة بشكل ملحوظ، حيث يفضل المستثمرون استخدام محافظ التحوط بالعوامل لإدارة الانكشاف بدلاً من الأدوات المؤشر البسيطة.

أسهم البنوك الأوروبية واليابانية: فائدة سعر الفائدة وقيمة منخفضة

استنادًا إلى منطق "توسيع" التوزيع، تعتبر Goldman Sachs أسهم البنوك الأوروبية واليابانية من التوصيات الأساسية.

ويشير التقرير إلى أن السوق قد تراجع بالفعل خلال الشهر الماضي عن تسعير توقعات رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، في حين شهدت توقعات أسعار الفائدة في أوروبا واليابان انفصالاً عن اتجاه الولايات المتحدة. في هذا السياق، تستفيد المؤشرات المصرفية الأوروبية (SX7E) والمحفظة المصرفية اليابانية (GSXAJMEB) من تحسن هوامش صافي الفائدة (NII) في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة والممتدة، فضلاً عن استمرار تحسن الأساسيات غير الفائدة – ازدهار إيرادات الرسوم، وارتفاع معدل الكفاءة، وإمكانيات عوائد المساهمين الجذابة.

وتظهر البيانات أن أسعار أسهم البنوك اليابانية تفوقت خلال الأشهر الثلاثة الماضية على مؤشر TOPIX وقطاع أشباه الموصلات الياباني، مع تقلّب أقل. وبشكل عام، تتداول أسهم البنوك الأوروبية بخصم يقارب 15% بالمقارنة مع نظيراتها الأمريكية، فيما ترى Goldman Sachs أن أفضل فرص القيمة داخل أوروبا تكمن في أسهم البنوك اليونانية – إذ تتجه القيم السوقية للبنوك اليونانية نحو مستويات نظيراتها في نواة منطقة اليورو، ولا تزال تحتفظ بخصم يقارب 10% مع وجود فرصة إضافية للصعود بسبب عمليات الاستحواذ والاندماج. ومن المهم ملاحظة أن مراكز المستثمرين الحالية في أسهم البنوك الأوروبية عند أدنى مستوى لها منذ عامين، وتفتح نافذة التوقيت للتمركز المضاد للاتجاه.

أسهم شركات تعدين الذهب والنحاس: منطق التعافي للأصول الصلبة واضح

تعامل Goldman Sachs مع قطاع الأصول الصلبة إيجابي أيضاً، وتقدم دعماً واضحاً بالقيمة.

ارتفعت محفظة شركات تعدين الذهب (GSXGOLDM) بنسبة 32% خلال الشهر، لكنها لا تزال أقل بنحو 12% عن أعلى مستوى تاريخي لها، ويبلغ مضاعف ربحيتها المستقبلية حاليا نحو 11 مرة فقط، أي بخصم تقريبي 20% عن متوسط خمس سنوات. وترى Goldman Sachs أن ضعف الدولار نتيجة لتوسيع وزارة الخزانة الأمريكية لبرامج إعادة شراء السندات الحكومية سيكون المحرك لجولة الارتفاع التالية في أسهم الذهب. بالإضافة إلى ذلك، لاحظ فريق المشتقات لدى Goldman Sachs أيضاً زيادة الطلب في السوق على الذهب كأداة تحوط مع نهاية العام، حيث يبلغ سعر خيار رقمي مزدوج يستحق في ديسمبر 2026، يرتفع فيه سهم شركة تعدين الذهب بأكثر من 5% وينخفض فيه مؤشر S&P 500 بأكثر من 4% حوالي 6% (متوسط السعر 4.25%).

أما بالنسبة لأسهم شركات تعدين النحاس، فقد سجلت أسعار النحاس أعلى مستوى تاريخي هذا الأسبوع، فيما استمرت محفظة أسهم النحاس (GSXGCOPP) في التخلف عن السلع نفسها وعن أداء أرباحها القوي منذ فبراير، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثيرات المشاعر الناتجة عن تفاقم الأوضاع في الشرق الأوسط وعمليات البيع في قطاع الذكاء الاصطناعي. وترى Goldman Sachs أن التركيبة الدقيقة التي تميل إلى العجز بين العرض والطلب لا تزال داعمة، وبمجرد تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة نقدية أكثر تيسيراً، فإن قطاع المعادن الصناعية سيستفيد مباشرة.

المخاطر السياسية في فرنسا: انكشاف طرفي مُنتقص من قيمته

كما أشارت Goldman Sachs على وجه الخصوص إلى المخاطر السياسية في فرنسا، وهي عامل إزعاج محتمل تم تجاهله من قبل السوق.

اتسع الفارق بين السندات الحكومية الفرنسية والسندات الألمانية (OAT-Bund spread) بشكل مستمر منذ بداية يونيو، ليصل إلى مستوى مرتفع عند حوالي 85 نقطة أساس، إلا أن محفظة الأسهم الفرنسية المحلية (GSXEFRDO) لم تتأثر حتى الآن تقريباً. وحذرت Goldman Sachs من أن هذا الهدوء قد لا يدوم، حيث وصلت قيم الأسهم الفرنسية المحلية إلى النسبة المئوية التسعينية خلال خمس سنوات، ما يعني أن الأسعار الحالية لم تعكس تقريباً أي علاوة عدم يقين انتخابية.

وتطرح Goldman Sachs أنه مع تكثيف الأجندة السياسية مؤخراً (بما في ذلك اجتماع صيفي لاتحاد أرباب العمل الفرنسيين في 27 أغسطس واجتماع صيفي لوزير العدل الفرنسي دارمانين في 30 أغسطس)، فقد تبدأ المخاطر الرئيسية المرتبطة بالعناوين في التصاعد بحلول الأسبوع المقبل. وتظهر البيانات التاريخية أن خلال فترات عدم اليقين السياسي، يرتفع ارتباط الأسهم الفرنسية المحلية بفروق الائتمان بشكل كبير، كما أن استجابتها للمخاطر المحلية أشد بكثير من مؤشر CAC.

سبتمبر سيكون نافذة رئيسية لاختبار استدامة التداول الدائري

تلخّص Goldman Sachs بأن جميع الإشارات الحالية تشير في نفس الاتجاه: السوق يُدفع إلى مغادرة سردية الذكاء الاصطناعي أحادية الجانب، ويتجه نحو توزيع أكثر تنوعاً وشمولية.

يشكل التدوير الهادئ في عامل الزخم نحو البرمجيات، وزخم الشراء الهيكلي لأسهم البنوك الأوروبية واليابانية (خاصة خصم أسهم البنوك اليونانية الباقي)، والاستهانة بأسهم شركات تعدين الذهب وأداء أسهم النحاس المتأخر، بالإضافة إلى علاوة المخاطر السياسية الفرنسية المنقوصة بشدة – جميعها ترسم مشهداً عميقاً لإعادة بناء هيكل السوق.

وتؤكد Goldman Sachs أن مرحلة "الربح بسهولة" في تداول الذكاء الاصطناعي قد انتهت، وحيداً يبقى مجال تحقيق أرباح زائدة عن طريق اقتناص الأسهم ذات الانحراف الأكبر بين مسار السعر وربحية السهم بتكتيك الشراء في الانخفاضات. سيحسم موسم نتائج الأعمال وجدول المؤتمرات في سبتمبر إذا ما كانت هذه التعديلات مجرد تصحيح صحي للمراكز أم مقدمة لتحول أطول أمداً في نمط السوق.